O 'comércio de degradação' acabou? Para onde o ouro está indo a seguir

O ouro ultrapassou US $ 4.400 a onça, a prata está em níveis recordes e os bancos centrais estão comprando barras de ouro mais rápido do que em qualquer momento desde a década de 1950.

Os comerciantes chamam isso de comércio de degradação. A ideia é que as principais moedas, especialmente o dólar, estão perdendo seu poder. E quando a moeda de reserva mundial está perdendo poder, existem apenas algumas opções de hedge.

Mas esse comércio também é sobre a ligação incômoda entre a dívida do governo, a pressão política e o valor do papel-moeda.

A nova corrida para o ouro, prata e até mesmo o Bitcoin mostra que a confiança nos bancos centrais não é mais um dado adquirido.

Uma corrida do ouro moderna com lógica antiga

Os números contam a história. O ouro subiu cerca de 60% este ano para atingir novos recordes. A prata subiu por uma margem semelhante.

As entradas globais em fundos negociados em bolsa de ouro ultrapassaram 60 bilhões de dólares nos primeiros nove meses de 2025, de acordo com o Conselho Mundial do Ouro.

Corretores físicos no Vietnã e na Austrália relatam filas ao redor do quarteirão.

Isso não é apenas mania de varejo. Os bancos centrais se tornaram os maiores compradores de ouro em meio século.

Eles compraram mais de 1.000 toneladas em cada um dos últimos três anos, elevando o total de participações para cerca de 36.000 toneladas.

Pela primeira vez desde 1996, essas reservas agora valem mais do que suas participações no Tesouro dos EUA.

Os maiores compradores são Polônia, China, Turquia, Cazaquistão e Índia. São países que querem reduzir sua dependência do dólar.

O ouro está subindo não por causa do uso industrial ou da escassez. Sua oferta cresce cerca de 2% ao ano. Está subindo porque os investidores querem uma reserva de valor fora do alcance dos políticos.

A mesma lógica que impulsionou os cunhadores de moedas na Roma antiga está viva novamente nos mercados financeiros de hoje.

O recuo repentino que não surpreendeu ninguém

Então veio o acidente. O ouro recentemente caiu 6,3% em sua queda mais acentuada em um dia desde 2013, caindo de recordes perto de US$ 4.400 para cerca de US$ 4.100 a onça. A liquidação apagou quase US$ 140 em valor na semana.

Mas, em vez de pânico, houve uma onda de compras.

Analistas alertaram por semanas que o ouro estava tecnicamente sobrecomprado. O posicionamento especulativo na bolsa Comex de Nova York estava perto das máximas da década, e as opções de venda de baixa atingiram seu nível mais alto desde 2019.

A retração, então, foi mais liberação do que choque e mais uma reinicialização após uma corrida superaquecida.

A maioria dos analistas ainda vê a correção como temporária, não o fim do mercado em alta.

O JPMorgan espera que o ouro fique em média acima de US$ 5.000 até o final do próximo ano, supondo que os bancos centrais continuem comprando e as taxas reais caiam. Em suma, esse foi o tipo de acidente que todos viram chegando, e quase todo mundo comprou de qualquer maneira.

O fato de a demanda física ter explodido durante a queda conta sua própria história. O padrão é familiar para os veteranos dos mercados de ouro: quando os investidores realmente temem um ponto de virada no dinheiro fiduciário, eles tratam a fraqueza do ouro como uma oportunidade, não um aviso.

Por que o comércio de degradação existe

A frase "degradação da moeda" vem da história, quando os governantes misturavam metais básicos em moedas de ouro ou prata para esticar seus orçamentos.

Mas a degradação moderna funciona por meio de políticas e não de metal. Quando os governos tomam empréstimos pesados e os bancos centrais mantêm as taxas baixas ou compram essa dívida, o valor real do dinheiro se desgasta.

Em 2025, os Estados Unidos terão um déficit acima de 6% do PIB. A dívida federal gira em torno de 120% do PIB. Os pagamentos de juros devem exceder o orçamento de defesa dentro de dois anos.

O Federal Reserve desacelerou os cortes nas taxas, mas continua sob pressão de ambas as partes para tornar os empréstimos mais baratos. Cada sinal de interferência política alimenta a mesma ideia: que o sistema escolherá a inflação em vez da disciplina.

O "comércio de degradação" é como os investidores se posicionam para esse resultado. Eles compram ativos que têm valor quando o dinheiro não.

Isso é principalmente ouro, prata, commodities e Bitcoin. Eles também encurtam a duração dos títulos ou buscam moedas estrangeiras que possam durar mais do que o declínio do dólar.

Essencialmente, os traders não estão tentando prever um colapso, mas fazer um seguro contra um.

O próximo movimento do Fed pode alimentá-lo ainda mais

Todos os olhos estão voltados para a reunião do Federal Reserve desta semana. Os mercados esperam que o Fed sinalize pelo menos um corte de taxa antes do final do ano.

Se isso acontecer, as taxas de juros reais cairão e o dólar poderá enfraquecer. Essa é exatamente a mistura que alimenta o comércio de degradação.

Um tom dovish diria aos investidores que o Fed está mais preocupado com o crescimento e o serviço da dívida do que em manter a inflação apertada. Ouro e prata provavelmente ganhariam novamente.

Uma mensagem mais forte sobre manter as taxas altas esfriaria o rali por um tempo, mas não apagaria o medo estrutural de que o dinheiro esteja perdendo seu significado.

Os rendimentos reais são a dobradiça. O preço do ouro se moveu quase em sintonia com a queda nos rendimentos reais no ano passado.

Cada queda de dez pontos-base no rendimento do TIPS de dez anos adicionou cerca de cinquenta dólares ao ouro. Os comerciantes sabem disso.

Eles também sabem que as expectativas de inflação permaneceram perto de três por cento, mesmo com a desaceleração do crescimento, o que sugere que a credibilidade do Fed está sendo testada.

Sinais da economia real

O comércio de degradação não está acontecendo no vácuo. A volatilidade política está aumentando nas principais economias. Os Estados Unidos enfrentam outra luta contra o financiamento do governo.

A França passou por quatro primeiros-ministros em dois anos. O Japão dobrou o estímulo fiscal, apesar de sua dívida já estar acima de 260% do PIB.

Cada história aponta para um padrão comum. Que os grandes governos continuam relutantes em apertar os cintos.

Nesse ambiente , ativos tangíveis e neutros parecem mais seguros do que promessas no papel. A compra de ouro pelo banco central substituiu a flexibilização quantitativa como o novo apoio global.

O movimento é sutil, mas revelador. Embora os títulos do Tesouro dos EUA continuem sendo o maior ativo de reserva, sua participação nas reservas globais caiu de 71% há duas décadas para cerca de 58% hoje.

A participação do ouro aumentou principalmente por causa dos ganhos de preço, mas a mudança de tom é inconfundível.

Até os investidores corporativos estão se ajustando. Os fundos de pensão na Europa adicionaram pequenas alocações ao ouro pela primeira vez desde 2012.

Os fundos de hedge estão reconstruindo posições compradas em futuros de ouro. A linha entre seguro e especulação está ficando embaçada.

O que a história diz sobre as manias do ouro

Toda corrida do ouro traz riscos. Na década de 1980, depois que a inflação diminuiu e o Fed de Volcker restaurou a confiança, o ouro caiu 60% e permaneceu deprimido por vinte anos.

A escassez por si só não garante preços mais altos. A platina é trinta vezes mais rara que o ouro, mas é negociada a um terço de seu preço porque a demanda é fraca.

Ainda assim, este ciclo parece diferente. O rali não é impulsionado pela inflação galopante, mas pela desconfiança na política. Os Estados Unidos podem imprimir mais dólares, mas não mais credibilidade.

A independência do banco central, antes assumida, agora parece frágil. Os líderes políticos atacam abertamente os definidores de taxas. A contenção fiscal é politicamente tóxica. É por isso que mesmo pequenos indícios de política mais fácil agora desencadeiam grandes reações em ouro e prata.

Cada aumento anterior de mais de 60% no ouro foi seguido por uma correção de cerca de um terço. No entanto, nesses casos anteriores, as taxas reais estavam subindo.

Hoje, espera-se que caiam novamente no próximo ano. A correção pode vir, mas a base desse rali provavelmente persistirá.

O dilema do investidor

Para os investidores, a questão não é se o dólar desaparece. É se a próxima década será definida por inflação controlada ou degradação silenciosa.

Uma posição medida em ouro ou prata não é mais vista como radical. Tornou-se o gerenciamento de risco convencional.

O maior detentor mundial de ouro ainda são os Estados Unidos, por meio do Federal Reserve e do Tesouro. Ironicamente, a instituição que muitos temem ter desencadeado essa corrida se beneficiaria mais se o preço continuasse subindo.

Esse paradoxo captura o estranho clima de 2025, de que todos estão se protegendo contra o sistema enquanto ainda confiam nele.

As palavras do Fed esta semana irão acalmar ou confirmar esses temores. Se cortar muito rápido, a mensagem será clara. Essa estabilidade é um luxo que os governos não podem mais pagar.

Se permanecer firme, o ouro pode fazer uma pausa, mas a questão permanecerá. Os investidores não estão apostando em um crash. Eles estão se preparando para um mundo onde o dinheiro, mais uma vez, precisa de algo sólido por trás dele.