A Europa tem um problema de dívida?

As finanças públicas da Europa estão começando a parecer um acidente de carro em câmera lenta que todos veem chegando.

Todos os governos da região estão aumentando os gastos, os empréstimos e suas promessas. Infelizmente, o crescimento não é capaz de acompanhá-los.

Mas a situação é insustentável. Taxas mais altas, envelhecimento demográfico, defesa e necessidades de investimento verde estão levando a região ao seu ponto de ruptura.

O modelo fiscal da Europa ainda faz sentido?

O projeto de lei está ficando mais pesado

A última previsão do Fundo Monetário Internacional mostra que o déficit orçamentário combinado da zona do euro aumentará de 3,2% do PIB em 2025 para 3,7% até 2030.

A dívida conseguiu se estabilizar após a recuperação pós-pandemia, mas agora está subindo novamente. A dívida da UE deverá aumentar de 87,8% em 2025 para 92,2% até ao final da década.

A dívida da França deve aumentar de 116% para 129% do PIB, a da Bélgica de 108% para 123% e a da Alemanha de 64% para 74%.

O que é irônico é que esses países são geralmente vistos como modelos de disciplina fiscal. A dívida da Itália, que já é uma das mais altas do mundo, ficará perto de 137%.

Enquanto isso, países como Portugal, Irlanda e Grécia ainda estão reduzindo suas proporções, tendo aprendido com crises passadas.

O FMI chama a trajetória da dívida da Europa de "explosiva". De acordo com as políticas atuais, a proporção média pode chegar a 130% do PIB até 2040.

Isso colocaria as finanças públicas da Europa mais ou menos onde as do Japão estão hoje, mas sem a taxa de poupança ou a vantagem cambial do Japão.

Gastando como se não houvesse amanhã

O boom de gastos da Europa não é impulsionado pelo desperdício, mas pelo retorno da política.

A Alemanha agora está executando um orçamento expansionista para impulsionar o crescimento e a defesa.

A França está presa a um déficit acima de 5% do PIB e um parlamento fragmentado incapaz de concordar com cortes.

A Bélgica está lutando para aprovar um orçamento.

Os gastos com defesa estão caminhando para 3,5% do PIB até 2035. A segurança energética, a transição ecológica e os sistemas de pensões e de saúde acrescentam mais 4% a 5% do PIB à pressão da despesa nos próximos quinze anos.

O FMI calcula que, mesmo antes de novas promessas, os pagamentos de juros por si só absorverão uma parcela crescente da renda nacional.

No Reino Unido, os juros da dívida já custam mais do que a defesa ou a educação. Mais da metade da população recebe mais do Estado do que paga em impostos. Nove milhões de pessoas em idade ativa são economicamente inativas.

O governo planeja aumentar os impostos mais uma vez, não porque quer, mas porque ficou sem alternativas.

O padrão é visível em todo o continente. Até 2050, dois terços dos países da UE verão um declínio na sua população em idade ativa. Menos trabalhadores significam menos contribuintes.

Combine isso com altos gastos sociais, produtividade fraca e crescimento mais lento, e essa é uma receita para o desastre.

O PIB per capita da Europa está agora quase 30% abaixo dos Estados Unidos e ainda caindo.

Os mercados estão assistindo novamente

O Banco Central Europeu sempre foi uma rede de segurança. As taxas estavam próximas de zero e os investidores acreditavam que os governos sempre poderiam tomar mais empréstimos.

Mas as coisas parecem piores agora. Cerca de 40% da dívida pública da zona do euro deve ser refinanciada dentro de três anos.

Mesmo um salto modesto nos rendimentos poderia adicionar cerca de meio ponto percentual do PIB em custos extras de juros em toda a região.

O Bundesbank começou a parecer desconfortável. Em seu último relatório de estabilidade financeira, alertou que a alta dívida pública na Europa agora representa um risco para os bancos alemães, que detêm grandes quantidades de títulos soberanos europeus.

Os empréstimos inadimplentes estão aumentando, especialmente em imóveis comerciais.

Repensando o que o estado pode fazer

A Europa não pode sair desta situação sem destruir a sua economia, mas também não pode continuar a gastar como está.

Sua resposta é crescer mais rápido e gastar com mais eficiência.

Isso significa concluir o mercado único dos serviços, reformar as pensões para manter as pessoas no trabalho durante mais tempo e incentivar o investimento privado para colmatar as lacunas no financiamento público.

Se essas medidas falharem, a Europa pode precisar redefinir o que o Estado fornece gratuitamente. Em termos práticos, isso significa separar os serviços básicos, que permanecem gratuitos, dos premium que podem envolver pagamentos de usuários.

Significa também reforma fiscal, privatização de activos estatais em alguns países e mercados de capitais mais profundos para atrair investimento privado.

A década das escolhas difíceis

As sociedades envelhecidas do continente, os novos compromissos de segurança e a produtividade lenta tornam mais difícil a cada ano igualar os números.

Enquanto o Bundesbank se preocupa com a estabilidade e o FMI alerta sobre a sustentabilidade, a mensagem política é que o crescimento por si só não salvará o modelo europeu, mas também não a negação.

Por enquanto, os líderes preferem adiar o acerto de contas. Os orçamentos estão esticados, os eleitores estão cansados e os pagamentos de juros aumentam silenciosamente em segundo plano.

A Europa não pode mais se dar ao luxo de agir como rica sem primeiro encontrar uma maneira de ser rica novamente.