A economia da China está em apuros à medida que crescem as preocupações com a deflação

A economia da China está vendo uma mistura interessante de crescimento, enquanto os preços estão encolhendo.

O superinvestimento impulsionado por políticas criou tanta oferta que a demanda doméstica não pode absorver. E o ajuste é a deflação, o que significa que os preços estão caindo.

As fábricas estão ocupadas. O chão de fábrica está silencioso. Os lucros são escassos.

O resultado é uma economia que parece forte na produção, mas fraca no fluxo de caixa.

Crescimento sem poder de preço

A China registrou um crescimento anual do PIB de 4,8% no terceiro trimestre. Esse é o ritmo mais lento em um ano e abaixo dos 5,2% no segundo trimestre.

Os dados chegaram quando os líderes definiram o próximo plano quinquenal para o país. Também mostrou uma economia fortemente inclinada para a indústria, enquanto a propriedade e os consumidores ficam para trás.

Os preços das casas novas caíram em setembro. O investimento imobiliário caiu quase 14% no ano até setembro.

As vendas no varejo aumentaram apenas 3%. A produção industrial superou as previsões em 6,5%, graças às exportações mais fortes e ao desvio dos Estados Unidos.

Sob a superfície, os preços continuam caindo. O deflator geral do PIB caiu por nove a dez trimestres consecutivos.

Essa é a mais longa série de quedas de preços em toda a economia na China moderna. Ele diz que as empresas estão vendendo mais unidades para obter a mesma ou menos receita.

Por que os preços estão caindo, não a produção

Pequim passou uma década apoiando "novas forças produtivas", como veículos elétricos, baterias e energia solar. As autoridades locais perseguiram os mesmos alvos.

Portanto, a capacidade aumentou, mas a demanda não. Quando muitos produtores competem por um mercado estável, o ajuste aparece primeiro nos preços.

As autoridades agora falam abertamente sobre "involução" e "competição desordenada". As campanhas para conter as vendas abaixo do custo são reais, mas precoces.

As guerras de preços começaram em carros e energia solar e depois se espalharam. O campo de EV diminuiu de centenas de marcas para pouco mais de cem, mas ainda parece lotado. A capacidade do módulo solar fica muito acima da demanda global.

As estratégias de corte de preços aumentam o volume, mas esmagam as margens. O estado pode ordenar inspeções e consolidar pequenas usinas. Não pode forçar as empresas privadas a parar de competir. Não rapidamente.

A deflação no terreno que os dados perdem

A inflação oficial ao consumidor paira em torno de zero desde o início de 2023. Mas se você olhar para os preços "não oficiais", a situação fica ainda mais sombria.

Uma análise recente da Bloomberg rastreou 67 itens do dia a dia em 36 grandes cidades. 51 caíram de preço nos últimos dois anos. As casas nas principais cidades caíram cerca de 27%.

Os carros da BYD caíram na mesma proporção. Os aluguéis nas grandes cidades estão em baixa. Alimentos básicos e eletrodomésticos também apresentam quedas claras.

A diferença com o IPC principal reflete detalhes limitados do item e métodos de aluguel mais antigos na cesta.

A imagem corporativa corresponde às caixas registradoras. Mais de um quarto das empresas não financeiras listadas relataram perdas no primeiro semestre de 2025, a maior participação em pelo menos vinte e cinco anos.

Mesmo os sobreviventes relataram margens mais estreitas do que há dois anos. Os gastos com capital e RandD caíram em uma base mediana pela primeira vez em uma década.

O número de empresas "zumbis" incapazes de cobrir os juros com lucros aumentou acentuadamente em cinco anos.

E os salários apóiam essa tese. As empresas privadas empregam a maioria dos trabalhadores urbanos. O crescimento dos salários desacelerou para uma baixa recorde e caiu em setores-chave como manufatura e TI.

O comportamento das famílias está mudando. A poupança subiu para uma parcela recorde do PIB.

As famílias cortaram viagens, trocaram hotéis e atrasaram grandes compras. Para muitos, produtos mais baratos parecem um aviso em vez de uma vitória. A economia vivida é sombria.

As fábricas funcionam enquanto as famílias param

A mistura é clara. A indústria esquenta, enquanto as famílias esfriam. As exportações subiram 8,3% em setembro. Os embarques para os Estados Unidos caíram, enquanto as vendas para a Ásia e outras regiões aumentaram.

O motor de exportação mantém as linhas em movimento e ajuda na produção industrial. Faz pouco para pacotes de pagamento se o preço for fraco. Também deixa a China apoiada na demanda externa quando a demanda doméstica é fraca.

É por isso que a deflação é mais difícil do que um simples gráfico de preços sugere. A queda dos preços aperta o fluxo de caixa. Fluxo de caixa apertado significa lucros mais baixos, capex mais baixo, menos contratações e desvio salarial.

Isso leva as famílias a economizar mais e gastar menos. O que empurra os preços para baixo novamente. A China corre o risco de ficar presa em um ciclo em que as quantidades aumentam e os preços caem. Esse é um ciclo difícil de escapar com pequenas correções direcionadas.

A válvula de exportação e o novo atrito

Quando a demanda interna não consegue absorver a produção, o excedente vai para o exterior. Isso reduz os preços dos bens para os consumidores estrangeiros e aumenta a pressão sobre os produtores estrangeiros.

Também aumenta as chances de casos comerciais e tarifas. A China já desviou as vendas dos Estados Unidos para o Sudeste Asiático, União Europeia e África. O superávit externo parece destinado a permanecer grande. Os parceiros estão respondendo.

A conversa sobre antidumping em automóveis e energia solar aumentou. O risco é um aumento constante na proteção, em vez de um grande choque.

Órgãos globais veem o transbordamento. Os analistas agora discutem a China como um exportador de desinflação para o mundo, não uma fonte de inflação.

O FMI projeta a inflação ao consumidor da China em torno de zero este ano. O Banco da Coreia alertou sobre a deflação importada.

Se a China continuar pressionando para baixo os preços dos bens comercializados, os bancos centrais de outros lugares notarão, mesmo que a inflação de serviços permaneça rígida em casa.

O modelo está mudando?

Os reguladores se moveram contra a venda abaixo do custo, o que nos diz que a política não está ociosa, pelo menos.

Limpezas setoriais estão em andamento em carvão, petroquímica e partes da energia solar. Existem subsídios de troca para empurrar atualizações de eletrodomésticos e automóveis.

Mas os principais incentivos ainda apontam para a produção. As finanças locais ainda dependem do investimento. O novo plano enfatiza o desenvolvimento de alta qualidade e a autossuficiência tecnológica.

Fala menos sobre mudanças permanentes de renda para as famílias.

A lição dos dados é simples. A China pode aumentar a produção rapidamente. Tem uma escala de classe mundial na fabricação de coisas. Ele luta para aumentar seu poder de preço em casa.

Sem um crescimento mais forte da renda familiar, as fábricas competirão em preço e buscarão compradores estrangeiros. A economia crescerá em termos reais e se sentirá apertada em termos de caixa. O crescimento nominal permanecerá baixo.

Os lucros corporativos permanecerão sensíveis a cada novo corte de preço. O superávit comercial permanecerá grande. O atrito aumentará.

Há um caminho de saída, no entanto, e ele passa pelos balanços das famílias. Um seguro social mais generoso reduz a poupança preventiva. Melhores serviços públicos locais ajudam as famílias migrantes a gastar onde vivem.

Um piso estável sob a habitação impede que o efeito riqueza funcione ao contrário. Vouchers limitados e únicos podem aumentar os gastos, mas não alteram a estrutura. Os dados pedem renda durável, não apenas descontos.