Investimento de $2 billion da Nvidia pode 'sair pela culatra' às ações da Nebius

Nebius Group (NASDAQ: NBIS) subiu cerca de 15% na quarta-feira, depois que a empresa de infraestrutura de inteligência artificial (IA) recebeu um massivo investimento subsequente de $2 billion da Nvidia.

O acordo aparentemente acelera o objetivo da NBIS de se tornar a principal “fábrica de IA” europeia, mas uma análise mais detalhada revela um fluxo de capital circular que pode estar inflando a avaliação da empresa.

Um acordo circular, ou round-tripping, ocorre quando um fornecedor de hardware investe capital em um cliente, que então usa imediatamente esse mesmo capital para comprar o hardware do fornecedor.

Aqui está o motivo pelo qual uma transação desse tipo com a NVDA pode não ser tão positiva para as ações da Nebius quanto o mercado acredita.

Risco de dependência pode prejudicar as ações da Nebius

Embora o acesso antecipado à avançada plataforma Rubin da Nvidia e às CPUs Vera, como parte do acordo de $2 billion, seja promovido como vantagem competitiva, isso efetivamente transforma as ações da NBIS em uma monocultura.

O investimento anunciado essencialmente “tranca” a Nebius em um único roadmap de hardware para a próxima década.

No mundo em rápido crescimento dos semicondutores, essa aposta “all-in” na Nvidia limita sua agilidade.

Se surgir uma arquitetura mais eficiente em termos energéticos ou mais econômica, vinda de concorrentes como a AMD ou de silício sob medida de hyperscalers, a Nebius achará quase impossível mudar de direção.

Para uma empresa negociada a um múltiplo de vendas de 45x, relativamente “esticado”, essa falta de opcionalidade de hardware introduz um “risco de parceiro-chave” que o mercado parece estar deixando de lado no momento.

Capex continua sendo um ônus para as ações da NBIS

O acordo com a Nvidia não é apenas uma injeção de caixa – é um compromisso com uma enorme construção de infraestrutura, com a Nebius mirando uma capacidade massiva de 5 gigawatts até o final desta década.

Essa escala de ambição exige despesas de capital extraordinárias e de longo prazo que podem manter a NBIS no vermelho por anos.

Mesmo com os bilhões da Nvidia, o custo absoluto de construir e manter essas fábricas de IA ameaça canibalizar as margens.

Para um negócio pré-lucro, o caminho até o fluxo de caixa livre agora está repleto dos altos custos de imóveis especializados e de tecnologia de refrigeração.

Investidores comprando ações da Nebius nesses níveis estão apostando em uma execução perfeita de um modelo de alto consumo de caixa que oferece pouca margem de erro caso a demanda por data centers sofra até mesmo um pequeno contratempo.

O acordo com a Nvidia pode não validar a tecnologia da Nebius

Por fim, os céticos estão cada vez mais vocais ao afirmar que esse investimento tem menos a ver com a validação de mercado do software proprietário da NBIS e mais com um “subsídio” estratégico da Nvidia.

Ao financiar players “neocloud”, a NVDA garante um destino assegurado para seus chips fora dos “Big Three” (AWS, Google e Azure), que estão ocupados desenvolvendo seu próprio silício interno para reduzir a dependência da Nvidia.

Essa circularidade – na qual a Nvidia fornece o capital que a Nebius então usa para comprar seus chips – cria um loop de demanda sintético que mascara o verdadeiro interesse orgânico do mercado.

A um múltiplo de 45x, os investidores estão pagando um prêmio por aquilo que pode ser essencialmente um modelo de revenda de hardware disfarçado de uma plataforma de nuvem de alto crescimento, tornando as ações da NBIS uma proposição arriscada para investidores disciplinados nos níveis atuais.