Por que as ações da Estée Lauder caem com rumores de fusão com a espanhola Puig?

Estée Lauder e Puig confirmaram que estão em conversas sobre uma potencial fusão que poderia criar um grupo de beleza de luxo com uma capitalização de mercado combinada de cerca de $40 bilhões, reunindo um portfólio de marcas globais que abrangem cuidados com a pele, cosméticos e fragrâncias.

As empresas disseram em 23 de março que as conversas continuam, confirmando reportagens anteriores da mídia.

A transação proposta poderia envolver uma combinação de dinheiro e ações, noticiou o The Wall Street Journal, mas ambos os lados alertaram que não há certeza de que um acordo será alcançado.

A potencial união reuniria marcas como Tom Ford, Carolina Herrera, Rabanne e Clinique sob um mesmo guarda-chuva, redesenhando significativamente o panorama competitivo no segmento premium de beleza.

No entanto, enquanto investidores da Puig receberam a confirmação com otimismo, com o preço da ação fechando 13% em alta na terça-feira, as ações da Estée Lauder caíram mais de 10% após o anúncio.

Escala do negócio e exigências de integração representam desafio

Analistas afirmaram que a escala da transação poderia representar desafios para uma empresa que já está conduzindo um turnaround.

Dan Coatsworth, chefe de mercados da AJ Bell, disse que, embora o acordo possa parecer atraente no papel, integrar duas grandes empresas raramente é algo simples.

"Uma aquisição da Puig é uma proposta interessante, mas a história sugere que unir duas empresas não é uma receita garantida para o sucesso", disse ele, citando diferenças culturais como exemplo.

O analista da Morningstar Dan Su ecoou preocupações semelhantes, advertindo que o tamanho do acordo e as exigências de integração poderiam distrair a gestão em um momento crítico para a Estée Lauder.

"Vemos desafios decorrentes do tamanho do acordo e de seu potencial de distrair a gestão da Estée em meio a um turnaround… Duvidamos que a administração consiga executar esse plano de forma eficiente enquanto integra a Puig", disse Su.

Valoração e dinâmica de controle em foco

Surgiram também dúvidas sobre se a Estée Lauder poderia acabar pagando demais pela Puig, que tem valor de mercado de aproximadamente $10 bilhões.

A família Lauder, que controla mais de 80% dos direitos de voto na empresa dos EUA, pode ver mérito estratégico em diversificar sua exposição à China, onde a demanda tem sido irregular.

Por outro lado, a Puig tem presença mais forte em fragrâncias, um segmento que demonstrou resiliência mesmo com a demanda mais ampla por produtos de beleza oscilando.

Cerca de três quartos da receita da Puig vem de fragrâncias, e espera-se que entregue margens operacionais mais altas que as da Estée Lauder.

No entanto, a família controladora da Puig, que detém mais de 90% do poder de voto, provavelmente não concordará em vender com um desconto significativo, já que não apenas há outros potenciais compradores como L'Oréal, mas o clã também tem pouco incentivo para vender seu grupo de 112 anos com grande desconto.

Especialistas sugerem que o grupo espanhol pode buscar manter influência em qualquer entidade combinada, potencialmente forçando a Estée Lauder a oferecer uma valoração com prêmio e uma componente acionária substancial.

"Tudo isso aponta para um mau negócio, do ponto de vista dos acionistas minoritários da Estée. Suponha um prêmio de 20% sobre o nível de fechamento de segunda-feira da Puig, e o preço de compra incluindo dívida líquida seria de $13 bilhões", disse Yawen Chen, colunista da Reuters.

Analistas do Jefferies disseram que as sinergias potenciais do acordo poderiam equivaler a cerca de 6% das vendas da Puig anualmente, ou aproximadamente $380 milhões.

Quando combinadas com o lucro operacional projetado da Puig para 2029, com base em estimativas da Visible Alpha e ajustado por uma alíquota de imposto de 25%, o retorno total para a Estée Lauder após três anos seria de cerca de $1,1 bilhão.

Isso equivale a um retorno estimado de 8,7% sobre o preço de compra assumido, inferior ao custo médio ponderado de capital da empresa-alvo de 9%, segundo o Jefferies.

Pressões no balanço aumentam os riscos

O financiamento do acordo também poderia pressionar o balanço da Estée Lauder.

Analistas do JPMorgan estimam que um acordo financiado por uma mistura igual de capital e dívida exigiria que a Estée Lauder assumisse cerca de $6 bilhões em endividamento adicional.

Isto poderia elevar sua alavancagem para cerca de 4,3 vezes, mesmo antes de quaisquer sinergias potenciais da transação serem realizadas, disseram eles em uma nota.

As agências de classificação de crédito Moody's e S&P Global atribuem à empresa dos EUA uma perspectiva negativa.

Acordo pode remodelar a indústria e fortalecer Estée Lauder frente à L’Oréal

Apesar dos riscos, a lógica estratégica por trás do acordo é clara.

Uma fusão fortaleceria a posição da Estée Lauder em fragrâncias, um dos segmentos de mais rápido crescimento na indústria de beleza.

A rival L'Oréal tem expandido agressivamente nesse espaço, incluindo a aquisição da divisão de beleza da Kering, que adicionou marcas premium e contratos de licenciamento de longo prazo.

As vendas de fragrâncias na L’Oréal superaram o mercado em geral, crescendo 10,4% em 2025, destacando a resiliência e o potencial de crescimento do segmento.

A Estée Lauder também se beneficiou da forte demanda por fragrâncias, mesmo com outras partes de seus negócios sob pressão.

Ao se combinar com a Puig, a empresa dos EUA ganharia acesso a um portfólio de marcas de perfumes e moda bem estabelecidas, ampliando sua capacidade de competir de forma mais eficaz com a rival francesa.

"A potencial aquisição da Puig pela Estée Lauder daria ao gigante de beleza dos EUA maior força para competir com sua rival francesa L'Oreal", dizem analistas da Bernstein em nota.

"Uma aquisição da Puig daria à Estée Lauder marcas de perfumes e moda bem conhecidas, como Rabanne, Jean Paul Gaultier e Carolina Herrera, ajudando-a a competir melhor contra a L'Oreal", afirma a Bernstein.

Analistas dizem que uma fusão bem-sucedida poderia criar um concorrente mais formidável no mercado global de beleza, particularmente na categoria premium de fragrâncias.