Fluxos fracos deixam rúpia exposta com petróleo em alta, alerta ING

A rúpia da Índia está sob pressão crescente enquanto os preços do petróleo permanecem elevados, com Deepali Bhargava, da ING Economics, advertindo que fracos fluxos de capital — e não o déficit em conta corrente — estão impulsionando a forte depreciação.

Os formuladores de política protegeram os consumidores com subsídios, mas a tensão foi transferida para a moeda.

A resiliência da Índia ao mais recente choque do petróleo está sendo testada nos mercados financeiros.

Enquanto os subsídios aos combustíveis e a diversificação das fontes de energia têm atenuado a inflação, a rúpia suportou a maior parte do ajuste. 

A queda da moeda reflete fragilidades estruturais mais profundas, em particular fluxos de capital cronicamente fracos.

Segundo Deepali Bhargava, economista‑chefe para Ásia‑Pacífico da ING, “a menos que esses fluxos se recuperem, a vulnerabilidade da rúpia tende a persistir.” 

Ela observou no último relatório de pesquisa da ING que a posição externa está longe de uma situação de crise, mas saídas de portfólio e investimento direto estrangeiro fraco deixaram a rúpia exposta.

A questão agora é por quanto tempo a Índia poderá sustentar sua estratégia atual se os preços do petróleo permanecerem altos.

A inflação no atacado já disparou, e efeitos de segunda ordem sobre os preços ao consumidor podem complicar a perspectiva.

Protegendo consumidores do choque do petróleo

A Índia limitou o repasse do aumento dos preços internacionais do petróleo para os preços de varejo dos combustíveis, elevando os preços de gasolina e diesel apenas modestamente. 

Os preços da gasolina subiram cerca de 8% em maio, tornando a Índia uma das economias menos afetadas na Ásia em termos de aumento direto no preço nos postos.

Como resultado, a inflação ao consumidor foi contida, subindo apenas 20 pontos‑base.

No entanto, a inflação no atacado dobrou para 8,3% em termos ano a ano em abril, impulsionada por um aumento de 25% nos preços de combustíveis e metais. 

A inflação de alimentos também está se firmando, com alta nos preços globais de arroz e óleos comestíveis. Bhargava alertou que “se os preços do petróleo permanecerem elevados, as pressões de custo a montante serão cada vez mais repassadas aos consumidores.”

Impacto no crescimento e substituição energética

Apesar dos custos mais altos do petróleo, os indicadores de demanda permanecem resilientes.

As importações de eletrônicos subiram 38% em termos ano a ano, ressaltando uma demanda robusta dos consumidores. Ainda assim, interrupções no fornecimento de produtos químicos podem pesar sobre o crescimento.

O declínio estrutural da intensidade do petróleo na Índia ajudou a amortecer o impacto. As importações de petróleo como parcela do PIB caíram de 8,8% em 2013 para 4,8% no ano passado, refletindo a expansão dos serviços. 

A substituição por carvão na geração de energia também reduziu a dependência do petróleo, embora a produção de carvão tenha caído quase 10% em abril, elevando preocupações sobre oferta.

Rúpia sob pressão

A fraqueza da rúpia é marcante. A ING prevê que o déficit em conta corrente se alargue para 2,1% do PIB em 2026, ainda abaixo de episódios de estresse passados. No entanto, a moeda se depreciou fortemente, impulsionada por fluxos de capital fracos.

O prêmio do mercado acionário da Índia em relação a mercados emergentes se estreitou, com avaliações ainda em níveis esticados.

Os investidores institucionais estrangeiros continuaram retirando recursos, enquanto as entradas líquidas de IDE permanecem comprimidas. 

“A fraqueza da moeda reflete saídas de capital motivadas por avaliação em vez de estresse macroeconômico.”

Opções de política e perspectiva

A Índia historicamente usou programas de depósitos para indianos não residentes para atrair moeda estrangeira, levantando US$25 bilhões em 2013. Reproduzir esse sucesso hoje seria mais difícil, dado o aumento das taxas de juros globais e reservas cambiais mais fortes.

Bhargava espera que o USD/INR feche o ano em 95,50, com riscos inclinados para uma estabilização gradual em vez de um enfraquecimento desordenado. 

A capacidade da Índia de proteger crescimento e inflação dos preços mais altos do petróleo tem sido notável, mas a rúpia permanece vulnerável.

Com fluxos de capital fracos e a inflação no atacado em alta, os formuladores de política enfrentam um cabo de guerra delicado. 

Como Bhargava resumiu, “o ajuste já está bem encaminhado, mas a menos que os fluxos se recuperem, a vulnerabilidade da rúpia persistirá.”