Plano bilionário de IPO da SpaceX esbarra: Morningstar vê hiato de US$970 bi

A SpaceX está se preparando para uma estreia em bolsa que Wall Street raramente tem a chance de ver: uma captação planejada de 75 mil milhões USD (aprox. R$ 393,9 mil milhões) , uma listagem na Nasdaq em 12 de junho e uma avaliação-alvo de US$1,75 trilhão.

É o tipo de número que transforma um IPO em espetáculo, mas justamente quando o roadshow começa, Morningstar colocou um valor bem mais conservador sobre a mesa.

Sua estimativa do valor justo da SpaceX é 780 mil milhões USD (aprox. R$ 4,1 biliões), deixando um hiato de avaliação de cerca de 970 mil milhões USD (aprox. R$ 5,1 biliões).

IPO da SpaceX: uma desconexão de trilhões de dólares

O choque é simples de entender.

A SpaceX quer que investidores públicos avaliem a empresa em US$1,75 trilhão. A Morningstar diz que ela vale 780 mil milhões USD (aprox. R$ 4,1 biliões).

A diferença é maior do que o valor de mercado de muitas das maiores empresas públicas do mundo.

Esse hiato de 970 mil milhões USD (aprox. R$ 5,1 biliões) é o que torna a nota de pesquisa tão marcante, já que não se trata de uma discordância modesta sobre um prêmio.

Trata-se de uma firma de pesquisa independente dizendo que o mercado pode estar pagando quase o dobro do que o negócio vale hoje.

O contraste fica ainda mais nítido porque o entusiasmo no mercado privado já foi intenso.

A SpaceX foi avaliada por último em 1,5 biliões USD (aprox. R$ 8 biliões) na plataforma de negociação secundária Forge Global.

A meta do IPO elevaria ainda mais essa cifra, apesar de a empresa continuar pedindo aos investidores que subscrevam uma longa lista de tecnologias futuras.

O analista de ações da Morningstar, Nicolas Owens, colocou a preocupação de forma direta.

“Achamos que a empresa foi significativamente sobrevalorizada e que os investidores terão oportunidades de comprar a ação em níveis mais atraentes após o IPO.”

Isso não significa que a Morningstar esteja classificando a SpaceX como uma empresa fraca. Significa que a firma está separando um ótimo negócio de um ótimo preço.

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Três negócios, três pontos de interrogação

A cautela da Morningstar vem de como a SpaceX está sendo avaliada em seus três grandes pilares.

O primeiro é o negócio central: lançamentos e Starlink. Esta é a parte que os investidores entendem melhor.

A SpaceX transformou a economia de lançamentos com foguetes reutilizáveis, enquanto o Starlink se tornou o negócio mais visível da empresa voltado ao consumidor e à conectividade.

O modelo de Owens avalia as operações de lançamentos e do Starlink em cerca de 611 mil milhões USD (aprox. R$ 3,2 biliões), o que é enorme por qualquer padrão normal.

Mas mesmo aí a Morningstar vê limites. O Starlink ainda enfrenta obstáculos tecnológicos, incluindo capacidade de satélites, desempenho de rede, regras de espectro e concorrência nos mercados de banda larga.

O segundo pilar é inteligência artificial, incluindo xAI e Grok. É aí que a história se torna mais especulativa.

A SpaceX vinculou parte de sua proposta futura à infraestrutura de machine learning e ao ecossistema tecnológico mais amplo de Musk.

A Morningstar não descarta totalmente a oportunidade, atribuindo cerca de 170 mil milhões USD (aprox. R$ 892,8 mil milhões) a desfechos ponderados por probabilidade ligados ao negócio de IA.

A ressalva é que a economia disso ainda é incerta. OpenAI, Anthropic e outros laboratórios já disputam talento, clientes, poder de computação e capital.

Owens foi direto neste ponto: “Não vemos o Grok como um dos laboratórios de IA líderes hoje.”

O terceiro pilar é o mais futurista: centros de dados orbitais. A ideia é audaciosa e condiz com a reputação de Musk de fazer investidores olharem muito à frente.

Mas, para a Morningstar, esse é exatamente o problema. A computação baseada no espaço ainda não foi comprovada em escala comercial, e uma parte significativa da avaliação ligada à IA depende de tecnologia que ainda não foi construída.

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Pico de curto prazo, cautela no longo prazo

A Morningstar não prevê um fracasso imediato, já que a firma espera que as ações da SpaceX possam subir no curto prazo porque o float do IPO é limitado e o apetite dos investidores é alto.

Goldman Sachs, Morgan Stanley, BofA Securities, Citigroup e J.P. Morgan estão entre os grandes bancos que subscrevem o acordo. A presença deles indica que grandes instituições estão levando a listagem a sério.

O roadshow começa em 4 de junho, com negociação prevista para começar na Nasdaq em 12 de junho sob o ticker SPCX.

A SpaceX também não é uma candidata típica a IPO. Tem uma franquia de lançamentos dominante, uma enorme rede de satélites, um forte seguimento de investidores de varejo e um dos fundadores mais reconhecíveis no mundo dos negócios.

Mas Owens alerta que a empolgação em torno de uma listagem histórica pode criar uma margem de segurança pobre.

Uma vez que a primeira onda de demanda diminua e o mercado comece a julgar números trimestrais, a ação pode ter que provar que o sonho de US$1,75 trilhão é mais do que um prêmio Musk.