Dominația SUA este întreruptă: Noua creștere a activelor de rezervă neutre

Statele Unite au fost refugiul suprem pentru investitorii globali de zeci de ani.

Obligațiunile de trezorerie erau garanții incontestabile, dolarul era ancora lumii, iar încrederea în bilanțul Washingtonului era cât se poate de aproape de certitudine.

Dar lucrurile încep să se schimbe. Încep să circule discuții despre o încredere spulberată în SUA. Și există dovezi care susțin acest lucru.

Obligațiunile guvernamentale pe termen lung se vând, aurul bate recorduri, iar investitorii înconjoară din nou bitcoin. Națiunile BRICS nu se joacă.

Toate acestea împreună sunt semne puternice că arhitectura financiară a lumii se confruntă cu o reevaluare. Investitorii caută ceea ce unii numesc "active de rezervă neutre". Bunuri pe care niciun guvern nu le poate dilua, sancționa sau transforma în armă.

De ce sunt obligațiunile lungi sub presiune?

Piața Trezoreriei SUA a devenit centrul atenției din toate motivele greșite. Randamentul obligațiunilor pe 30 de ani a oscilat aproape de 5%, cel mai mare din ultimii ani, mișcându-se în tandem cu vânzările din Marea Britanie, zona euro, Japonia și Australia.

Numitorul comun este prima de termen în creștere, compensația suplimentară pe care investitorii o cer acum pentru a deține obligațiuni lungi.

Conform modelului ACM al Fed din New York, prima pe termen de 10 ani a urcat recent la niveluri văzute ultima dată în urmă cu mai bine de un deceniu. Acest lucru se datorează emisiunii enorme care se ciocnesc cu incertitudinea crescândă.

SUA se așteaptă să împrumute mai mult de un trilion de dolari numai în al treilea trimestru al anului 2025, cu alte șase sute de miliarde în ultimele luni ale anului. Acestea sunt sume uluitoare, chiar și pentru moneda de rezervă a lumii.

Iar fundalul macro actual nu ajută. Salariile din august au crescut cu doar 22.000 de locuri de muncă, în timp ce rata șomajului a crescut la 4,3%. Revizuirile de referință au arătat că economia a creat cu aproape un milion de locuri de muncă mai puține în ultimul an decât s-a raportat anterior.

Ceea ce este mai rău este că, pentru prima dată de la șocul lockdown din 2020-2021, numărul șomerilor americani depășește acum locurile de muncă disponibile.

O piață a muncii mai slabă ar ancora în mod normal randamentele mai mici, dar torentul de ofertă a forțat investitorii să reevalueze riscul duratei de deținere.

Cumpărătorii străini nu au plecat, dar schimbarea este evidentă. Deținerile Japoniei au crescut la aproximativ 1,15 trilioane de dolari în iunie, în timp ce cele ale Chinei au continuat să scadă spre 756 miliarde.

Licitațiile se compensează, dar numai la randamente care reflectă incertitudinea mai mare și primele de risc mai mari.

De ce aurul bate recorduri

Aurul a crescut la maxime record succesive, tranzacționându-se peste 3.640 de dolari pe uncie în această lună. Motorul nu sunt doar fluxurile speculative, ci și sectorul oficial.

Banca Populară a Chinei și-a extins seria de cumpărături la o zecea lună în august. Băncile centrale au adăugat peste o mie de tone de lingouri pe an timp de trei ani consecutivi, un ritm văzut ultima dată în anii 1960.

Fluxurile ETF-urilor confirmă partea privată a poveștii. În august, fondurile legate de aur au înregistrat intrări de aproape patru miliarde de dolari într-o singură săptămână, cel mai mare din aprilie.

Acțiunile miniere de aur au devenit un pariu cu efect de levier pe această tendință. ETF-ul minerilor GDX a crescut cu aproape 100% de la începutul anului, în timp ce Newmont, singurul miner de aur din SandP 500, este unul dintre cei mai performanți ai indicelui.

Apelul este clar. Aurul nu oferă randament, dar oferă ceva mai valoros în climatul de astăzi: nu poate fi tipărit, sancționat sau degradat prin politică. Este singurul activ universal acceptat în afara controlului unui singur guvern.

Într-o lume cu deficite de trilioane de dolari, tarife și finanțare înarmată, această neutralitate are o primă.

Ce construiesc BRICS și SCO

Geopolitica adaugă un alt strat poveștii. La summitul Organizației de Cooperare de la Shanghai de la Tianjin luna aceasta, președintele Xi Jinping a cerut o "nouă inițiativă de guvernanță globală" și a oferit ajutor, împrumuturi și proiecte tehnologice celorlalți membri.

El a propus o nouă bancă de dezvoltare și o utilizare mai profundă a monedelor naționale în decontarea comerțului. Președintele rus Putin și prim-ministrul indian Modi au stat alături de el într-o demonstrație de unitate atent pusă în scenă.

Intenția este inconfundabilă. China și Rusia vor să construiască șine de plată non-dolari. India este mai pragmatică, împingând blocul să-și abordeze deficitele comerciale, în special cu China, dar participând în continuare la arhitectura instituțională.

Grupul BRICS, extins acum pentru a include noi membri din Orientul Mijlociu și Africa, face presiuni pentru modalități de a reglementa comerțul fără dolar.

Cu toate acestea, este puțin probabil ca toate acestea să înlocuiască obligațiunile de trezorerie sau dolarul mâine. Sistemul american rămâne profund, lichid și de neegalat.

Dar fiecare nou pas, cum ar fi un comerț cu petrol în monedă locală aici, o bancă de dezvoltare regională acolo, distruge monopolul. Și în decalajul dintre ambiție și execuție se află aurul.

Pentru băncile centrale care nu pot avea încă încredere într-un sistem stabilit cu yuani sau într-o monedă stabilă susținută de ruble, aurul este activul punte.

Unde se încadrează bitcoin și cripto

Bitcoin nu își găsește drumul în rezervele oficiale, cel puțin nu încă. Deși președintele Băncii Naționale a Elveției, Martin Schlegel, pledează pentru asta.

Băncile centrale încă îl văd ca fiind prea volatil și nelichid. Dar în portofoliile private și, din ce în ce mai mult, în infrastructura de plăți, devine o rezervă neutră paralelă.

CEO-ul Coinbase, Brian Armstrong, a sugerat că stresul fiscal din SUA ar putea împinge în cele din urmă bitcoin către statutul de rezervă globală în mâini private.

Politica evoluează rapid. În iulie, SUA a adoptat Legea GENIUS, creând un cadru clar pentru monedele stabile.

Secretarul Trezoreriei, Scott Bessent, a susținut că monedele stabile reglementate, susținute de bonuri de trezorerie, ar putea întări de fapt supremația dolarului. Cu alte cuvinte, șinele cripto pot ajunge să extindă raza de acțiune a dolarului, mai degrabă decât să-l submineze.

Rusia a adoptat linia retorică opusă. Un consilier senior al președintelui Putin a acuzat Washingtonul că încearcă să "rescrie regulile piețelor aurului și cripto" pentru a scăpa de datoria sa de treizeci și cinci de trilioane de dolari.

Afirmația era că SUA își vor muta datoria în monede stabile, o vor devaloriza și o vor lua de la capăt. Ironia este că Rusia însăși lucrează la o monedă stabilă susținută de ruble pentru plăți transfrontaliere.

Iată adevărata distincție. Pentru state, aurul este activul neutru de rezervă preferat. Pentru actorii privați, de la birouri de familie la fonduri speculative, bitcoin este omologul digital.

Iar pentru guverne, monedele stabile pot servi drept conducte prin care curg comerțul și finanțele, indiferent dacă sunt bazate pe dolari sau de altă natură.

Ce ar trebui să ia investitorii

Creșterea activelor de rezervă neutre nu este deocamdată o prăbușire a încrederii în titlurile de trezorerie. Dar este o restabilire a prețurilor.

Investitorii cer o primă la termen mai mare pentru a deține obligațiuni lungi atunci când deficitele se extind și politica este incertă. Chestia este că această restabilire a prețurilor este structurală; este aici pentru a rămâne.

Între timp, recordul aurului nu este un moft. Este confirmată de fluxuri, de performanța minerilor și de achizițiile constante ale băncilor centrale, chiar și la prețuri ridicate.

Pentru managerii de rezerve și pentru investitori, aurul funcționează din nou ca o acoperire împotriva riscurilor politice și instituționale.

Rolul Bitcoin este mai limitat, dar nu banal. Este puțin probabil să devină o rezervă oficială, dar în portofoliile private joacă același rol pe care îl joacă aurul pentru băncile centrale: un activ în afara îndemânei guvernelor, fără risc de contraparte. În vremuri de tensiuni politice sau presiuni fiscale, atrage capital.

Poate cea mai izbitoare perspectivă este că SUA împinge această evoluție. Prin normalizarea monedelor stabile, încorporează efectiv hârtia de trezorerie în șinele financiare digitale.

Acest lucru ar putea crea o nouă cerere de facturi, întărind în același timp căutarea de rezerve neutre la capătul lung.

Piața obligațiunilor, aurul și bitcoin spun o poveste în limbi diferite. Lumea este încă ancorată în sistemul dolarului, dar prima plasată odată pe acea ancoră este redusă.

În locul său, activele cu neutralitate, vaultable, digitale sau ambele, sunt licitate mai sus. Se poate doar ghici ce se va întâmpla peste 5 sau 10 ani.