Stablecoin-uppdatering: Kryptolikviditeten fortsätter att rinna, Tether dominerar

En av de mest framträdande trenderna i det digitala tillgångsutrymmet under det senaste året har varit en avdunstning av likviditet.

Å ena sidan kan prisdiagram antyda att bilden för krypto är mycket rosare idag än den var i november, när Bitcoin slog $15 500 i efterdyningarna av FTX-kollapsen. På många sätt är det sant, och Bitcoin har fördubblats sedan dess. Det finns dock oro under huven, med likviditet ett område där trenden är mycket mindre välsmakande.

Alameda Research var en av de största marknadsmakarna i utrymmet, och deras häpnadsväckande bortgång mitt i FTX-skandalen har lämnat ett stort hål i likviditeten. Man kan ladda ner vilken orderbok som helst för att se detta, men diagrammet nedan som visar saldot av stablecoins på börser belyser samma sak - med 60% av saldot som strömmar ut från börser sedan dess, vilket motsvarar uttag på 26 miljarder dollar.

Denna trend kan ha startat av FTX och Alamedas bortgång, men det finns mer som orsakar kapitalflykten. Binance kom under eld i december när det vägrade att publicera sina skulder, vilket utlöste oro för att börsens ogenomskinliga karaktär var av olyckliga skäl. Istället för att gå med på en ordentlig revision för att bevisa att reserver var tillräckliga för att täcka skulder, samarbetade Binance med revisionsfirman Mazars för att släppa en "bevis på reserver-rapport" som, bisarrt nog, inte hänvisade till skulder.

VD Changpeng Zhao insisterade istället på att intressenter måste "fråga runt" efter detaljer om skulder. Uppropet som följde var förutsägbart - reserver är irrelevanta om ingen vet vad skulderna är. Mazars slutade till och med arbeta med kryptoklienter som svar på reaktionen.

Binance stämdes också denna månad av SEC, efter att ha åtalats av Commodity Futures Trading Commission i mars. Anklagelserna är många, inklusive att driva en oreglerad värdepappersbörs, handla mot kunder, misslyckas med att implementera penningtvättskontroller, uppmuntra användare att kringgå amerikanska restriktioner och mer.

Den börsnoterade Coinbase stämdes också denna månad för brott mot värdepapper. Regleringsnedtryckningen accelererar i snabb takt i USA, och tillsammans med bucklan för centraliserade kryptoföretags rykte, har utflöden dominerat inflöden under de senaste nio månaderna - det röda på diagrammet nedan överstiger det gröna sedan FTX kollapsade i november (med volymer i båda riktningarna betydligt lägre än 2021 och 2022).

Denna avsmak som ett resultat av skärpta regleringar och bristande transparens från börser vänder både institutionellt kapital och detaljhandlare bort från utrymmet, vilket ovanstående diagram lyfter fram genom att visa utflödet från stabila mynt.

Stablecoins säljs aggressivt

Det är dock inte bara börser som orsakar denna försäljning - det är själva stablecoins. BUSD, Binance-märkt stablecoin, stängdes av tillsynsmyndigheter i februari. Dess New York-baserade emittent, Paxos, stämdes för värdepappersbrott, vilket innebär att börsvärdet för stablecoin sakta kommer att sjunka till noll.

Den andra framträdande episoden var den av USD Coin, utgiven av Circle. När Silicon Valley Bank gick under i mars sålde marknaden av USDC aggressivt. 25 % av reserverna som stödde USDC hölls i kontanter, vilket ökade rädslan för att USDC inte längre var tillräckligt stöd. Även om det senare avslöjades att 8,25 % av de totala reserverna fanns i SVB, innan den amerikanska administrationen gick in för att garantera insättningar, var utflödena redan betydande.

USDC:s peg sjönk till och med så lågt som 88 cent vid ett tillfälle, innan backstoppet tillkännagavs. Med tanke på USDC och BUSDs svårigheter tog den kontroversiella USDT marknadsandelar och klättrade över en andel på 63 % för första gången på två år. Detta är ironiskt med tanke på de långvariga farhågorna kring säkerheten hos reserver som stödjer Tether, men sådan är omfattningen av regleringsnedtryckningen i USA att den europeiskt baserade USDT börjar dominera igen (någon hamn i en storm?).

Vad händer sen?

Att förutsäga framtiden inom krypto är alltid en tuff uppgift, men det görs allt mer utmanande av några eftertryckliga utvecklingar de senaste veckorna. Trots det ovannämnda regulatoriska nedslaget har institutioner plötsligt börjat göra rörelser tillbaka till kryptorymden, efter arton månader av nästan tystnad.

Blackrock, den största kapitalförvaltaren i världen, lämnade in en ansökan för två veckor sedan om en spot Bitcoin ETF. Den här veckan gjorde Fidelity, världens tredje största kapitalförvaltare, samma sak. Det finns ingen garanti för att dessa kommer någonstans (många har försökt och misslyckats tidigare), men ansökningarna sätter större press på SEC, om inte annat.

På andra håll ansökte Deutsche Bank om licens för att driva en kryptoförvaringstjänst, samtidigt som en ny börs ska lanseras med namnet EDX. Den sistnämnda informationen skulle normalt inte vara anmärkningsvärd, förutom det faktum att den backas upp av tre trad-fi-titaner - Fidelity, Citadel och Schwab.

Om allt detta filtrerar ner för att förbättra likviditeten eller förtroendet för utrymmet i allmänhet återstår att se. Men det kan verkligen inte vara dåliga nyheter, och markerar en anmärkningsvärd förändring i tonen från de kamper som utrymmet har utstått under det senaste året.

Återigen, ingenting är godkänt ännu och detta är långt ifrån betydande just nu, men Bitcoin har studsat tillbaka upp över $30 000 efter en jobbig period där den föll från $30 000 i april till $25 000 för mindre än två veckor sedan.

Men även om bilden har ljusnat under de senaste veckorna, är kryptoutrymmet fortfarande långt från pandemiperiodens höga värderingar. Likviditeten är fortfarande papperstunn medan regulatoriska farhågor fortfarande är pressande.

Inte bara det, utan elefanten i rummet förblir räntepolitik, med Fed funds-räntan över 5%. Inflationen har sjunkit men ligger fortfarande långt norr om målet på 2 %, medan arbetsmarknaden fortfarande surrar och ekonomin ligger kvar på den envisa "för heta" platsen. Detta innebär att fler höjningar kan vara på väg, även om Fed gjorde en paus vid det senaste mötet - första gången som den inte har höjt räntorna sedan mars 2022. Med andra ord, spräng inte champagnen ännu: vägen framåt är fortfarande mycket ojämn för krypto.