Fed-minuter höjer förväntningarna på slutet av räntehöjningscykeln

Federal Reserve släppte tidigare idag det officiella protokollet från sitt möte med Federal Open Market Committee (FOMC) som hölls den 19-20 september 2023.

Under mötet röstade kommitténs medlemmar enhälligt för att bibehålla målräntan på 5,25 % – 5,50 %; krympa balansräkningen genom att tillåta "avveckling" av 60,0 miljarder USD (48,73 miljarder pund) i förfallande statsobligationer och 35,0 miljarder USD i MBS på månadsbasis; och starkt engagerad i att få ner inflationen till målet på 2 %.

Det bör noteras att även om de 12 röstberättigade ledamöterna var eniga i sitt beslut, så var inte hela kommittén med 19 medlemmar, som består av Federal Reserves bankpresidenter och guvernörer.

Enligt protokollet var kommitténs breda syn på ekonomin följande:

Dessutom röstade bankens råd enhälligt för att bibehålla både den ränta som betalas på reservtillgodohavanden på 5,4 % och den primära krediträntan på 5,5 %.

Nyckel takeaways

Medlemmarna var i stort sett överens om att de inhemska och globala utsikterna fortfarande är grumliga och "mycket osäkra."

Även om den amerikanska ekonomin har varit mycket mer motståndskraftig än väntat under det senaste året, betonade kommittén att kommande räntebeslut måste vara datadrivna och hanteras med försiktighet.

Det publicerade protokollet noterade att mitt i en robust arbetsmarknad, geopolitiska friktioner och inflation över målet,

Grafen nedan visar detaljhandelsinflationen under de senaste 12 månaderna och den senaste tidens uppåtgående fart i de två föregående rapporterna.

Ekonomin är dock inte utan nedåtrisker med en undergrupp av medlemmar som argumenterar,

Det här stycket tar upp synpunkter från Danielle DiMartino Booth, VD och chefsstrateg på Quill Intelligence, och en rådgivare till Dallas Fed från 2006 – 2015, om oförutsägbarheten i monetära eftersläpningar.

Kommittén noterade att riskerna var betänkligt balanserade och "dubbelsidiga", med potential för stigande inflation i en miljö som var alltför duvad, eller att företag skulle säga upp arbetstagare om politiken var alltför stram.

För apex monetära organet är det ytterst viktigt att balansera risken för överstramning mot risken för otillräcklig åtstramning.

Ytterligare vandringar osannolikt

Som ett resultat, trots överenskommelsen om att räntorna måste vara högre under längre tid, såg FOMC en divergens i åsikter i förhållande till behovet av ytterligare räntehöjningar.

Den noggrant följde punktdiagrammet, som släpptes under septembermötet, noterade att två tredjedelar av kommittén förväntade sig en ytterligare räntehöjning i slutet av året.

Men oliktänkande kom från vissa röstberättigade medlemmar som vice ordförande Philip Jefferson och Lorie K. Logan, vd och vd för Dallas Fed, som hävdade att de finansiella förhållandena stramas åt i alla fall, vilket framgår av högre obligationsräntor och nära 8 % bolåneräntor.

Dessutom noterade Christopher Waller, en medlem av Feds styrelse att höga lånekostnader hjälper till att bekämpa inflationen och sannolikt delar bördan av en stramare penningpolitik.

Under de senaste 52 veckorna har 10-åriga statsobligationer låg på 3,262 %, nådde nyligen en topp på 4,887 % och handlas för närvarande på 4,575 %.

Men som ofta är fallet kommer en så komplex organism som den amerikanska ekonomin att fyllas med motsägelsefulla datapunkter och motsatta argument.

Till exempel, Chicago Fed's National Financial Conditions Index (NFCI) som representerar det vägda genomsnittet av 105 variabler relaterade till finansiell aktivitet, förblir i negativt territorium, vilket är "historiskt förknippat med lösare finansiella förhållanden än genomsnittet."

I september 2023 låg NCFI på (-)0,37, efter att ha minskat från (-)0,1 från 12 månader tidigare, trots Feds policy.

Men i ljuset av effekterna av försenade penningpolitiska eftersläpningar, den senaste tidens uppgång i obligationsräntor och geopolitisk osäkerhet, är Feds ton mer uppmärksam och ovillig att förbinda sig till högre räntor.

Den här artikeln diskuterar IMF:s senaste bedömning av riskerna som djupare fragmentering innebär för globala leveranskedjor.

EY:s chefsekonom Gregory Daco tillade att Fed:s strategi är,

Marknaden verkar hålla med om denna bedömning, med gårdagens stigande PPI-data som har en dämpad inverkan på marknadens förväntningar.

Ytterligare information om gårdagens PPI-release finns här.

Konsumtion

Ett centralt fokus i protokollet var också på hälsan i hushållens budgetar och konsumentutgifter.

Bortsett från åtstramande kreditvillkor och lägre finanspolitisk stimulans är hushållens sparande som ackumulerades mitt i pandemin nära att utsläckas.

I augusti 2023 uppskattade SF Feds studie att det finns mindre än 190,0 miljarder dollar i överskottsbesparingar i ekonomin, mindre än en tiondel av bara två år tidigare.

Detta kommer sannolikt att hota konsumtionsefterfrågan under de kommande månaderna och pressa hushållens budgetar i hög inflation.

Marknadens förväntningar

Enligt CME:s FedWatch Tool reagerade Feds terminsmarknad på de senaste minuterna genom att öka sannolikheten för att hålla kurserna i novembermötet upp till 88,2 %

Detta följer på den oväntade uppgången i PPI, som resulterade i en 2-procentig ökning av sannolikheten för en räntehöjning under årets näst sista möte.

Slutsats

Politikerna höll styrräntan på 5,25 % – 5,50 % och var överens om att räntorna måste förbli restriktiva för att på ett hållbart sätt bekämpa inflationsuppgången.

Samtidigt, med en osäkra utsikter, är kommittén splittrad i balansen mellan uppåt- och nedåtrisker, särskilt med tanke på kraftigt högre obligationsräntor under hela året, snabbt föränderligt internationellt landskap, robust arbetsmarknad och svagare hushållssparande.

Med all sannolikhet förväntas beslutsfattare att ta ett datadrivet och försiktigt tillvägagångssätt framåt, vilket sannolikt kommer att återspeglas i att styrräntan förblir oförändrad i november.

Detta kan visa sig vara avgörande med tanke på oförutsägbarheten i monetära eftersläpningar som ännu inte fullt ut har överförts genom det finansiella systemet.

KPI-data

Med tanke på att detaljhandelsinflationen har svalnat avsevärt från toppen på 9,1 % på årsbasis i juni 2022, till 3,7 % på årsbasis i det senaste trycket, lutade protokollen totalt sett mot vikten av att hålla kurserna på dessa nivåer.

Senare idag kommer den efterlängtade KPI för september 2023 att bli tillgänglig.

Analytiker på TradingEconomics.com noterar en konsensusprognos på 3,6 % på årsbasis, en nyans under förra månadens siffra på 3,7 % på årsbasis, och den årliga kärninflationen förväntas dämpas till 4,1 % från 4,3 % i den tidigare rapporten.

Det är dock osannolikt att Fed kommer att ändra sin väg för prisstabilitet inför tillkännagivandet i november, medan marknadens förväntningar lutar mot att bibehålla status quo.

Med mycket osäkerhet kring den ekonomiska framtiden antyder Fed:s berättelse att räntehöjningscykeln är på väg mot slutet.