Putins chansning med krigsekonomin: hur länge kan Ryssland klara av kostnaden?

Rysslands ekonomi har inte kollapsat under tryck. Åtminstone inte än. BNP växer fortfarande. Lönerna har stigit.

Västliga sanktioner misslyckades med att ge det avgörande slag som många förväntade sig. Men skenet bedrar.

Strukturen som håller ihop denna krigsekonomi blir alltmer skör, och tecken ökar på att president Vladimir Putin närmar sig en gräns han inte kan ignorera.

Sju viktiga händelser under de senaste veckorna har avslöjat ett system i rörelse, men under press.

Putins krigstida modell har hållit Ryssland fungerande genom eldkraft, pengar och narrativ kontroll.

Men det närmar sig nu den punkt där han kan bli tvungen att välja mellan att finansiera kriget och att bevara det inre lugnet.

Det valet kan definiera nästa fas i detta krig mer än någon seger på slagfältet.

En krigsekonomi byggd på transfereringar, inte produktivitet

Illusionen av motståndskraft stöds av massiva utgifter. Försvaret står nu för uppskattningsvis 40 % av statsbudgeten.

Andra studier har visat att landets militära utgifter var nära 7 % av BNP, en ökning med 40 % jämfört med föregående år.

Enligt rapporter får ryska soldater bonusar värda upp till 1,5 miljoner rubel, och deras familjer får "kistpengar" på 12 till 15 miljoner rubel om de dödas.

Dessa överföringar har drivit på lokala uppgångar i fattiga regioner som Tuva, Burjatien och Dagestan, där bankinsättningarna ökade med 151 % respektive 81 %.

Fabriker inom försvarssektorn är igång dygnet runt, och många tidigare civila företag tvingades omstrukturera till militär produktion.

Brödfabriker monterar nu drönare. Skeppsvarv tillverkar spisar. Vissa gynnas av denna återindustrialisering.

Andra, som Severstal PJSC, Rysslands ståljätte, redovisar negativa kassaflöden på 33 miljarder rubel, trots att de var lönsamma ett år tidigare.

Det här systemet fungerar bara för att Kreml aggressivt stöttar det. Men kostnaden är hög.

Olje- och gasintäkterna minskar, delvis på grund av fallande globala priser och en starkare rubel, medan inflationen ligger kvar över 10 %.

Budgetunderskottet har tredubblats, och höga räntor (21 %) som införts för att stabilisera inflationen kväver den privata sektorns investeringar.

Ett banksystem som håller på att kracka

Denna modell är också beroende av finansiell stabilitet, vilket nu testas.

I slutet av maj varnade det Kreml-kopplade Center for Macroeconomic Analysis and Short-Term Forecasting (CMASF) för en "systemisk bankkris" i vardande.

Den beskrev tre utlösande faktorer: en insättningsrusning, dåliga lån som överstiger 10 % av tillgångarna eller rekapitaliseringsbehov som överstiger 2 % av BNP. Inget har inträffat ännu, men alla är närmare än tidigare.

Likviditeten minskar. Penningmängden i förhållande till monetärbasen har ökat kraftigt, vilket tyder på att bankerna är överbelånade.

Volatiliteten på MOEX-aktieindexet har ökat kraftigt, vilket följer investerarnas osäkerhet.

Stora företag, inklusive Gazprom, Norilsk Nickel och Severstal, har ställt in utdelningar på grund av fallande vinster och stigande lånekostnader.

Rosstat rapporterade en minskning av företagens vinster med 6,9 % under 2024, eller 15 % justerat för inflation.

Rysslands centralbanks styrränta på 21 %, som ursprungligen var avsedd att hålla tillbaka inflationen, hämmar nu utlåningen, försenar projekt och kväver tillväxten utanför krigsekonomin.

Diplomatin förblir fryst och det är en del av strategin.

Parallellt med den ekonomiska spänningen finns en diplomatisk förlamning. Två omgångar fredssamtal mellan Ryssland och Ukraina i Istanbul slutade nästan utan framsteg.

Rysslands senaste krav var nästan totala: Ukraina måste dra sig tillbaka från alla ockuperade regioner, avstå från Nato, begränsa sin militär, upphäva krigslagarna och hålla val inom 100 dagar.

Alla sanktioner måste slopas, och inga skadestånd bör krävas.

Ukraina vägrade och kallade termerna politisk fantasi. Västliga tjänstemän håller privat med.

Till och med USA:s president Donald Trump, som satsade sin andra mandatperiod på att få ett slut på kriget, kallade Putin för "absolut GALEN" efter Rysslands senaste attacker mot ukrainska städer.

Senator Richard Blumenthal anklagade Ryssland för att ”håna fredsansträngningar” och varnade för att Kreml ”spelade Amerika för dårar”.

Ändå är Rysslands vägran att kompromissa kalkylerad. Enligt Dmitrij Medvedev, numera en högt uppsatt säkerhetstjänsteman, är Moskvas mål inte fred. Det är seger.

Diplomati har blivit ytterligare en front i kriget, utformad för att utmatta Ukrainas allierade, sätta press på amerikanska medlare och stoppa processen precis tillräckligt länge för att framsteg på slagfältet ska kunna göras.

Ryssland vet att de leker med elden

Under den ryska allmänhetens tystnad döljer sig intensiv statlig övervakning. Kremls presidentadministration är fortfarande den enskilt största konsumenten av opinionsundersökningar i landet.

Premiärminister Mishustins "samordningscenter" spårar missnöje i realtid och sammanfogar AI, data från sociala medier och regionala rapporter till "nöjdhetskartor" som uppdateras dagligen.

Detta är inte paranoia. Det är överlevnadsinstinkt. Putin bevittnade två regimer som kollapsade runt honom och vet att även auktoritära system kan falla snabbt om allmänheten vänder.

Han är medveten om att illusionen av stabilitet måste upprätthållas, inte bara genom tvång, utan genom inkomster och tjänster.

Det är därför han har vägrat ytterligare mobiliseringar, trots militära påtryckningar. Det är också därför regeringen fortsatte att spendera pengar på bolånesubventioner och konsumentskyddsprogram fram till nyligen.

Dessa program skalas nu ner. De flesta subventionerna är borta. Tillväxten saktar ner. Lönerna för nyanställda har stannat av. Den interna avvägningen mellan krig utomlands och stabilitet hemma blir svårare att ha råd med.

Vad brister först: krigsmaskinen eller samhällskontraktet?

Historien om Rysslands krigsekonomi handlar inte bara om överlevnad. Det är en om ohållbar kompression. Allt har dragits åt till sin max. Finanser, politik, militär.

Realinkomsterna är fortfarande högre än före kriget, men vinsterna avtar. Inflationen är fortsatt hög och räntorna kväver realinvesteringar.

Kreml kan inte fortsätta skriva ut stora checkar till soldaters familjer och regionala regeringar i all evighet.

På slagfältet är Ukraina långt ifrån besegrat. Dess långdistansdrönarattacker mot strategiska ryska bombplan i Sibirien och Arktis visar att landet har kapacitet som kan slå till bortom frontlinjerna.

Dessa små segrar avslöjar en motståndskraft och ett tekniskt djup som komplicerar Rysslands väg mot eskalering.

Putin står inte inför kollaps. Men han står inför val. Fortsätt spendera pengar på kriget och riskera ekonomisk kollaps. Skär ner på utgifterna och riskera offentlig oro. Försök till mobilisering och riskera sitt maktgrepp.

Ryssland är berett att kämpa så länge det krävs. Allt verkligt hopp om fred vilar nu på externa makter.