Argumentet för globala aktier framför amerikanska aktier blir allt svårare att ignorera

I mer än ett decennium efter den globala finanskrisen krävdes det liten förklaring att satsa på amerikanska aktier.

Starka dollarcykler, teknikdriven vinsttillväxt, finansiell trovärdighet och institutionellt djup motiverade en strukturell övervikt i USA.

Avkastningen var stark, ledarskapet tydligt och diversifiering kändes ofta onödig.

Men tänk om detta är början på en ny marknadscykel? Faktum är att globala aktier återigen presterar bättre än USA, och de underliggande drivkrafterna ser mer hållbara ut än vad många investerare förväntade sig.

Intäkterna gör jobbet igen

En utmärkande faktor under det gångna året har varit överensstämmelsen mellan priser och vinster.

Wall Street förväntar sig att vinsterna kommer att stiga för stora, medelstora och småbolag under 2026, inte bara för ett fåtal teknikjättar.

Faktum är att ungefär två tredjedelar av de noterade aktierna handlas över sina 200-dagars glidande medelvärden, vilket är långt över långsiktiga normer.

Den typen av bredd har historiskt sammanfallit med varaktiga expansioner snarare än sköra rallyn.

Den amerikanska erfarenheten illustrerar poängen. SandP 500 steg med cirka 16 % under 2025, medan vinsttillväxten höll jämna steg.

Utanför USA har vinsttillväxten faktiskt accelererat.

Enligt konsensusprognoser sammanställda av Bloomberg och MSCI förväntas vinsterna på tillväxtmarknader öka med cirka 17 % per år fram till 2026, jämfört med cirka 12 % för den amerikanska marknaden och närmare 8 % för det amerikanska equal weight-indexet.

Signalen här är subtil men viktig. Vinstledarskapet är inte längre koncentrerat till toppen av marknaden.

Varför globalt ledarskap roterar

År 2025 ökade MSCI All Country World ex US-indexet med mer än 29 %, nästan dubbelt så mycket som SandP 500-avkastningen.

Brasilien och Kanada var de bästa med 48,5 % respektive 35,8 %, med Tyskland och Storbritannien mycket nära bakom.

Början av 2026 har förlängt det mönstret. Japan leder de stora marknaderna hittills i år, följt av Brasilien och Kina, samtidigt som USA ligger i mitten.

Denna typ av spridning utmärker sig. Under spekulativa perioder tenderar kapital att trängas in på den starkaste och säkraste marknaden, vilket komprimerar avkastningen på andra håll.

Slutet av 1990-talet och efter-pandemins uppsving följde båda det manuset.

Det vi ser idag ser annorlunda ut. Kapitalet sprider sig över regioner och sektorer, vilket historiskt sett har varit ett kännetecken för expansioner i mitten av cykeln snarare än i sena överskott.

Historien stöder denna tolkning. Sedan 1900 har amerikanska aktier legat efter på de internationella marknaderna ungefär hälften av gångerna, enligt långsiktiga datamängder.

Tiden efter finanskrisen var ovanlig på grund av sin längd och konsekvens.

Femton år av amerikansk dominans skapade intrycket att global diversifiering hade förlorat sitt syfte. De senaste två åren har den frågan återupptagits.

Det amerikanska koncentrationsproblemet

Utmaningen för amerikanska aktier är inte ekonomisk svaghet, utan koncentration.

Vid slutet av 2025 stod de tio största amerikanska företagen för cirka 36 % av USA:s totala börsvärde, främst drivet av stora teknikföretag.

Värderingar speglar den dominansen. Amerikanska aktier handlas till ungefär 22 gånger den framtida vinsten, jämfört med cirka 15 gånger för utvecklade marknader utanför USA och nära 13 gånger för tillväxtmarknader.

Kapitalflöden speglar denna obalans. EPFR-data visar att mer än tre fjärdedelar av de globala aktiefondernas inflöden detta decennium har gått till amerikanska tillgångar, trots att USA genererar mindre än hälften av de globala företagsvinsterna.

Det gapet lämnar lite utrymme för besvikelse. Vinsten behöver inte falla för att pressen ska byggas upp.

De behöver bara växa långsammare än väntat.

AI är inte längre en amerikansk handel enbart

År 2025 stod AI-relaterade företag för mer än 50 % av avkastningen på den amerikanska marknaden.

AI-investeringar bidrog också meningsfullt till USA:s BNP-tillväxt genom kapitalutgifter och förmögenhetseffekter.

Resultatet är en marknad som i allt högre grad bygger på ett enda tema. Hållbarheten i det temat väger nu tyngre än diversifiering.

Men det är inte bara USA som drar nytta av AI. De globala marknaderna har återfått fart just för att AI har spridit sig utanför USA:s balansräkningar.

Sydkoreas Kospi steg nästan 76 % under 2025, dess bästa år sedan slutet av 1990-talet. Japans Nikkei steg med 26 %, lyft av chiptillverkare och hårdvaruleverantörer.

Taiwan Semiconductor ökade med nästan 47 %, medan Alibaba steg med mer än 75 % när de satsade på sitt eget AI-ekosystem.

AI-investeringscykeln är inte begränsad till mjukvara. Den går genom gjuterier, minneschip, industriell automation och kraftinfrastruktur. Dessa leveranskedjor finns över hela Asien och delar av Europa.

När vinsttillväxten börjar spegla den verkligheten följer kapitalet med, och AI-berättelsen är nu global.

Kina och valutasignalen

Kinas återkomst till investerarnas uppmärksamhet 2025 och början av 2026 har varit ovanligt samordnad.

Kinesiska aktier noterade i Hongkong steg med mer än 22 % förra året, medan yuanen stärktes med över 4 % mot dollarn, första gången sedan 2017 som aktier och valuta steg tillsammans.

Framtida värderingar är låga, omkring elva gånger vinsten, även när prognoserna för vinsttillväxt stiger mot mitten av 190-talet för 2026 och 2027.

Flera globala banker förväntar sig nu ytterligare yuanstyrka, med prognoser koncentrerade mellan 6,5 och 6,8 per dollar.

En fastare valuta förbättrar aktieavkastningen baserad på dollar och förstärker kapitalinflöden.

Samtidigt har Kinas exportresultat, stabila banksystem och förnyade fokus på avancerad tillverkning dämpat oron för ekonomins svagare områden.

Fastigheter och konsumtion är fortfarande problem, även om de inte längre är det enda perspektiv genom vilket investerare ser marknaden.

Dollarn och nästa fas i cykeln

Den amerikanska dollarn föll med ungefär 9 % under 2025, dess sämsta år sedan 2017. Historiskt sett har långvariga perioder av internationell aktieöveravkastning överlappat med fleråriga nedgångscykler i dollarn.

Dollarn hade en 13-årig tjurresa stödd av högre tillväxt, stramare styrpolitik och kapitalinflöden.

Dessa stöd är inte längre lika starka. USA:s skuldnivåer är högre, tillväxtklyftorna minskar och räntedifferenserna är mindre tydliga.

Även en stabil dollar förändrar aritmetiken. Internationella avkastningar behöver inte längre heroiska antaganden för att konkurrera med amerikanska tillgångar.

De behöver bara vinsttillväxt och rimliga värderingar.

Den framväxande bilden är inte ett avvisande av de amerikanska marknaderna. Det är en återgång till balans.

Vinsttillväxten sprider sig, ledarskapet roterar och kapitalet återupptäcker alternativ som ignorerats i åratal.

För investerare som tillbringat ett decennium med att se allt konvergeras till en enda affär kan det vara den viktigaste förändringen av alla.