'Sälj Amerika'-handeln är tillbaka, men varför är det annorlunda den här gången

"Sälj Amerika"-handeln fick mycket fart i april 2025, efter Trumps "Befrielsedags"-tullar. De globala marknaderna skakades och noterade några av de värsta handelsdagarna sedan pandemin.

2026 började med mycket geopolitisk spänning, där Donald Trump återigen stod i centrum för allt. Särskilt hans försök att "förvärva" Grönland har fått hans allierade att hitta lösningar på problem de aldrig trodde de skulle göra.

Och problemet är att globala marknader tenderar att vara sammankopplade. När ett land, eller ännu värre, en region, börjar tappa förtroendet för ett annat lands tillgångar förväntas en kedjereaktion.

Det var då den 20 januari som aktier, statsobligationer och dollarn föll samtidigt.

Inte för att tillväxten kollapsade eller vinsterna gjorde en besvikelse, utan för att investerare började omvärdera hur förutsägbart USA egentligen är som ankare i det globala systemet.

Det som gör detta ögonblick annorlunda är inte själva försäljningen, utan vad som faktiskt utlöste den.

Varför Grönland ändrade tonen

Handelsspänningar är välbekant mark för marknaderna. Investerare har lärt sig att många tullhot slutar i partiella nedtrappningar eller långa förhandlingar.

Men Donald Trumps försök att ta kontroll över Grönland slog igenom med större intensitet bland allierade.

Grönland är inte en marginell handelspartner. Den ligger i skärningspunkten mellan NATO-åtaganden, europeisk suveränitet och arktisk säkerhet.

När USA hotade med tullar på åtta europeiska länder som motsatte sig åtgärden, slutade marknaderna att behandla situationen som en förhandlingstaktik.

Det blev en fråga om hur långt trycket på allierade kunde gå och om det fanns en uppenbar avfart.

Denna uppfattning visade sig när marknaderna öppnade tisdagen den 20 januari. SandP 500 föll mer än 2 % under en enda session och suddade därmed ut dess vinster för året.

Långfristiga statsobligationsräntor steg samtidigt som aktierna såldes av. Dollarn försvagades gentemot euron, pundet och schweizerfrancen.

Dessa drag sker sällan tillsammans om inte investerare ifrågasätter själva statsrisken snarare än cykeln.

Retoriken från Europa förstärkte den oron.

Franska och kanadensiska ledare ifrågasatte öppet framtiden för den regelbaserade ordningen. Dessa kommentarer betydde mindre för deras politik och mer för vad de signalerade till kapitalfördelare.

Allianser, som tidigare antogs vara stabila, var nu en del av riskberäkningen.

När obligationer slutar dämpa aktier

En anledning till att detta drag oroade investerare är att obligationerna inte gjorde sitt vanliga jobb.

Vid de flesta aktieförsäljningar stiger statsobligationer när pengar söker säkerhet. Den här gången stod de också inför utförsäljning.

Tidpunkten spelade också roll, eftersom den amerikanska marknaden öppnade igen efter en helghelg i kaos på Japans obligationsmarknad.

Räntorna på japanska statsobligationer på 30 och 40 år steg till rekordnivåer efter att premiärminister Sanae Takaichi utlyst nyval och lovade en lösare finanspolitik.

Det var den mest oordnade handelssessionen på flera år.

Japan är inte bara en annan obligationsmarknad. Den utgör kärnan i globala finansierings- och carry-affärer. När avkastningen där ökar avlastas hävstången på andra håll.

Det trycket slog USA:s varaktighet precis när geopolitisk risk steg kraftigt, vilket pressade statsobligationsräntorna högre istället för lägre.

Resultatet var obekvämt för aktieinvesterare. Stigande räntor stramar åt de finansiella förhållandena och undergräver samtidigt värderingarna.

Det sänder också en signal om att obligationsmarknaden inte längre är självsäker, utan fungerar som en stötdämpare.

Den dynamiken var det som tvingade fram en omprövning i april 2025, när tullarna först utlöste en kort "Sälj Amerika"-panik, och den dök upp igen denna månad.

Gold berättar en annan historia

Kanske kommer det tydligaste budskapet från guld. Priserna steg över 4 850 dollar per uns, vilket satte nya rekord. Silver och platina följde.

Detta drag har lite att göra med kortsiktiga inflationsdata eller recessionrädsla.

Gold har reagerat på två saker. Den första är stressen på statsobligationsmarknaderna, med början i Japan men även i USA och Europa, där skuldkvoterna enligt IMF:s prognoser förväntas fortsätta stiga.

Den andra är oro för politiskt inflytande över institutioner.

Investerare följer rättsliga strider om Federal Reserves oberoende samtidigt som de hotar om att använda tullar som geopolitiska vapen.

I det sammanhanget är guldets dragningskraft enkel. Det finns ingen utgivare och ingen policyrisk.

Centralbankerna har förstärkt det budskapet. Polens nationalbank godkände planer på att köpa ytterligare 150 ton guld, medan andra centralbanker i tillväxtmarknader återupptog reservköp i slutet av förra året.

När officiella köpare kliver in till rekordpriser antyder det långsiktig diversifiering snarare än kortsiktig rädsla.

Varför detta inte är en upprepning av 2025

Det är frestande att se den senaste utförsäljningen som en repris av april förra året, då "Sell America" dominerade rubrikerna i några veckor innan det avtog.

Men data visade sedan att utländska investerare snabbt återvänder. Innehaven av statsobligationer nådde rekordhöga nivåer vid mitten av året.

Utländska allokeringar till amerikanska aktier steg över 30 % av portföljerna, långt över historiska genomsnitt. Vinsterna höll sig uppe, och amerikanska teknikaktier fortsatte att prestera bättre än globala konkurrenter.

Dessa grunder har inte försvunnit. Den amerikanska ekonomin förblir motståndskraftig, med företagsvinster som fortfarande är starka, och naturligtvis är dollarn världens främsta reservvaluta.

Det som har förändrats under 2026 är förväntningarna kring upprepning.

I april antog investerare att Trump skulle dra sig tillbaka när marknaderna pressade tillbaka.

Nu är investerare mindre övertygade om att det finns en avfart på Grönland, så frågan handlar inte längre om marginaltullar, utan om att använda marknader som geopolitiska tryckpunkter.

År 2025 uttryckte sig stressen först i aktier och avtog sedan när räntorna stabiliserades och dollarn fann stöd. Den här gången är sekvensen omvänd. Dollarn försvagades tidigt och generellt.

När investerare tappar förtroendet för amerikanska tillgångar är dollarn vanligtvis den sista försvarslinjen. En samtidig nedgång i aktier, statsobligationer och valuta pekar på en omvärdering av förtroendet snarare än tillväxt.

För tillfället lutar det globala kapitalet fortfarande åt USA, men med förbehållet att amerikanska värderingar handlas till en premie jämfört med konkurrenterna.

Högre avkastningar fortsätter att locka köpare. Det finns ingen tydlig alternativ marknad med samma djup eller likviditet.

Ändå har idén att politisk risk i USA är ovärderlig försvagats.

Det är den tysta lärdomen som ligger bakom de senaste flyttarna. Inte för att Amerika säljs bort, utan för att det ifrågasätts på sätt som investerare vant sig vid att ignorera.