Nvidias AI‑finansieringssatsning väcker nya frågor om marknadens hävstång

Artificiell intelligens har blivit ett av de största investeringsteman på de globala marknaderna och har drivit en aldrig tidigare skådad våg av investeringar i kretskort, datacenter och beräkningsinfrastruktur. 

Men i takt med att miljarder dollar strömmar in i sektorn genom alltmer sofistikerade finansieringsstrukturer börjar investerare ställa en ny fråga: håller hävstången på att bli den största risken bakom AI‑boomen?

Debatten har intensifierats efter kollapsen av den AI‑inriktade hedgefonden Situational Awareness, vars kraftigt hävstångsdrivna spel föll samman efter en kraftig nedgång i teknikaktier. 

Medan många marknadsaktörer menar att händelsen var ett isolerat fall av bristande riskhantering, säger andra att den har belyst hur upplåning, derivat och finansiering utanför balansräkningen tyst har blivit centrala i AI‑investeringsberättelsen.

Nvidias infrastruktursatsning tydliggör omfattningen av AI‑investeringarna

Diskussionen kommer samtidigt som Nvidia samarbetar med några av Wall Streets största finansiella institutioner för att frigöra mer än 500 miljarder dollar i tredje parts kapital för AI‑infrastruktur.

Chiptillverkaren har ingått partnerskap med företag som Apollo, Blackstone, BlackRock, Brookfield, KKR och Goldman Sachs för att finansiera nästa generation av AI‑datacenter och beräkningsplattformar. 

Nvidias VD Jensen Huang beskrev nyligen företagets kretskort som en "investerbar infrastrukturtillgång", vilket understryker hur AI‑hårdvara i allt högre grad behandlas som långsiktig infrastruktur snarare än traditionell teknikutrustning.

Finansieringen av dessa projekt blir alltmer komplex.

I stället för att enbart förlita sig på konventionell upplåning använder hyperskalare joint ventures, leasingstrukturer och tillgångsbaserad finansiering för att finansiera enorma kapitalutgiftsprogram. 

Vissa av dessa åtaganden syns inte omedelbart i företagens balansräkningar.

Goldman Sachs uppskattar att hyperskalare nu har cirka 1,5 biljoner dollar i samlade leasingsåtaganden som täcker datacenter, forskningsanläggningar, kontor och utrustning, upp från ungefär 200 miljarder dollar för fem år sedan.

Cirka 1 biljon dollar av dessa åtaganden klassificeras som "icke påbörjade" hyresavtal, vilket betyder att de ännu inte har redovisats i de finansiella rapporterna men så småningom kommer att förvandlas till kontraktsenliga betalningsåtaganden.

Goldman‑analytiker varnade för att denna redovisningshantering "kan underskatta hävstång och framtida likviditetsbehov" eftersom dessa åtaganden i slutändan blir redovisade skulder när projekten inleds.

AI‑investeringscykeln når historiska proportioner

Den enorma omfattningen av AI‑investeringar har lett till jämförelser med några av historiens största infrastrukturobubblor.

Lotfi Karoui, multi‑asset‑kreditstrateg på PIMCO, sade att den nuvarande cykeln av kapitalutgifter för AI, justerat för inflation, är på väg att bli den största investeringscykeln sedan järnvägsbyggandet under nittonhundratalets tidigare del.

I en kommentar publicerad den 11 aug. noterade Karoui att konsensusprognoser nu förväntar sig att hyperskalarnas kapitalutgifter ensamma kommer att överstiga 1 biljon dollar årligen från och med 2027, och att det inte finns några "tydliga tecken på dämpning."

I takt med att lånebehoven växer emitterar teknologiföretag i allt högre grad skuldförbindelser utanför de traditionella amerikanska dollar‑marknaderna.

Karoui sade att emittenter har vänt sig till obligationsmarknader i euro, pund, yen, schweizerfranc och kanadensisk dollar för att diversifiera finansieringskällor.

Han noterade också att eurodenominerade obligationer emitterade av företag som Amazon och Alphabet har överträffat jämförbar dollardenominerad skuld, vilket möjligen indikerar en växande utmattning bland investerare i den amerikanska kreditmarknaden.

Enligt Karoui kan fortsatt AI‑relaterad skuldutgivning i USA så småningom pressa kreditspreadarna bredare för starkt exponerade emittenter.

Situational Awareness blir Wall Streets varnande exempel

Samtidigt som infrastruktursfinansiering har dragit till sig uppmärksamhet har även hävstången inom aktiemarknaderna granskats efter kollapsen av Situational Awareness.

Fonden, grundad av den tidigare OpenAI‑forskaren Leopold Aschenbrenner, blev snabbt en av Wall Streets mest bevakade AI‑investerare efter att ha genererat extraordinära avkastningar under sina första månader.

Aschenbrenner, som tidigare arbetade i OpenAIs Superalignment‑team efter att ha tagit examen från Columbia University vid 19 års ålder, byggde företagets investeringsstrategi kring sin övertygelse att artificiell intelligens skulle omforma den globala ekonomin i grunden.

Hans essä från 2024, Situational Awareness, fick stor uppmärksamhet i Silicon Valley och bidrog till att säkra stöd från framstående teknikinvesterare, inklusive tidigare GitHub‑VD:n Nat Friedman och Stripe‑grundarna Patrick och John Collison.

Fonden rapporterades ha levererat avkastningar som översteg 400% under första halvan av året, med tillgångar som så småningom växte till ungefär 24 miljarder dollar.

Dess portfölj innehöll koncentrerade positioner i företag som ses som stora AI‑vinnare, inklusive CoreWeave, Broadcom, Intel, Bloom Energy och SanDisk.

Men samma koncentration som förstärkte vinsterna multiplicerade också förlusterna.

Bloom Energy och SanDisk föll båda cirka 40% mellan slutet av juni och början av augusti, medan Wall Street Journal rapporterade att fonden förlorade ungefär 67% under juli.

Enligt Reuters tvingade de växande förlusterna så småningom Situational Awareness att sälja större delen av sin publika aktieportfölj.

Ken Griffins Citadel köpte den hävstångsdrivna delen av dessa innehav, och Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Bank of America och Citigroup hjälpte till att facilitera transaktionen.

Fonden förväntas behålla cirka 10 miljarder dollar i tillgångar, inklusive privata investeringar som innehavet i Anthropic.

Analytiker disagree om huruvida hävstång är det verkliga hotet

Kollapsen har delat marknadsobservatörer om huruvida hävstång utgör en bredare systemrisk.

JPMorgans VD Jamie Dimon sade nyligen till CNBC att marginalskulden är "ganska hög" och varnade för att förhöjd upplåning kan förstärka marknadsvolatilitet under stressperioder.

Sahil Mahtani, chef för investeringsinstitutet på Ninety One, argumenterade för att hävstång för närvarande inte är marknadens största oro.

I stället menade han att den större risken ligger i investerarnas "höga och stigande resultatförväntningar" för AI‑bolag.

Mahtani pekade också på historiskt hög koncentration inom större aktieindex, särskilt i amerikanska teknikaktier. 

Även om det inte är traditionell finansiell hävstång hävdade han att koncentration kan bete sig på liknande sätt genom att förstärka nedgångar när tungt viktade aktier kommer under press.

Han beskrev Situational Awareness‑episoden i stor utsträckning som ett fall av bristande riskhantering snarare än bevis på en bredare finansiell instabilitet, och tillade att effekterna hittills har varit relativt begränsade.

Alternative Investment Management Association försvarade också branschens användning av upplåning.

En talesperson sade att hävstång är "ett kärnverktyg" för hedgefonder som hjälper till att förbättra avkastningen och tillhandahålla likviditet, och hävdade att tillgängliga bevis inte stödjer att man bör betrakta hedgefondsupplåning som ett inneboende systemhot.

Föreningen noterade vidare att tidigare marknadsstörningar kopplade till hävstång — inklusive kollapsen av Archegos Capital Management och Storbritanniens liability‑driven investment‑kris — involverade fundamentalt olika strukturer och investerare.

Upplåningen förblir hög trots den senaste utförsäljningen

Även om korrigeringen i AI‑aktier tvingade vissa investerare att minska hävstången, är lånade medel fortfarande djupt inbäddade över marknaderna.

Den koreanska marginalskulden hade bara minskat med cirka 10% vid slutet av juli trots en kraftig nedgång som utlöst marginalkrav för uppskattningsvis 3,5% av koreanska vuxna med investeringskonton, enligt Goldman Sachs.

Samtidigt visade prime brokerage‑data från Goldman som citerades av Bloomberg att belåningen hos aktiefokuserade hedgefonder endast har backat till mitten av sitt senaste historiska intervall.

Det tyder på att många institutionella investerare fortsätter att ha betydande exponering mot AI‑handeln även efter den senaste volatiliteten.