ABD hakimiyeti kırıldı: Nötr rezerv varlıklarının yeni yükselişi

Amerika Birleşik Devletleri onlarca yıldır küresel yatırımcılar için nihai güvenli liman olmuştur.

Hazine tahvilleri tartışmasız teminattı, dolar dünyanın çıpasıydı ve Washington'un bilançosuna olan güven, piyasaların kesinliğe ulaştığı kadar yakındı.

Ama işler değişmeye başlıyor. ABD'ye olan güvenin sarsıldığına dair söylentiler dolaşmaya başlıyor. Ve bunu destekleyecek kanıtlar var.

Uzun vadeli devlet tahvilleri satılıyor, altın rekorlar kırıyor ve yatırımcılar yeniden Bitcoin'in etrafında dönüyor. BRICS ülkeleri oyun oynamıyor.

Tüm bunlar bir araya geldiğinde, dünyanın finansal mimarisinin yeniden derecelendirmeyle karşı karşıya olduğuna dair güçlü işaretlerdir. Yatırımcılar, bazılarının "nötr rezerv varlıkları" olarak adlandırdığı varlıkları arıyor. Hiçbir hükümetin tek başına sulandıramayacağı, yaptırım uygulayamayacağı veya silah haline getiremeyeceği varlıklar.

Uzun tahviller neden baskı altındadır?

ABD Hazine piyasası, tüm yanlış nedenlerle ilgi odağı haline geldi. 30 yıllık tahvilin getirisi, İngiltere, avro bölgesi, Japonya ve Avustralya'daki satışlarla birlikte hareket ederek son yılların en yüksek seviyesi olan yüzde 5'e yakın seyretti.

Ortak payda, yatırımcıların artık uzun vadeli tahvil tutmak için talep ettiği ekstra tazminat olan artan vadeli primdir.

New York Fed'in ACM modeline göre, 10 yıllık vadeli prim son zamanlarda en son on yıldan fazla bir süre önce görülen seviyelere tırmandı. Bunun nedeni, artan belirsizlikle çarpışan muazzam ihraçlardır.

ABD, yalnızca 2025'in üçüncü çeyreğinde bir trilyon dolardan fazla, yılın son aylarında ise altı yüz milyar dolardan fazla borçlanmayı bekliyor . Bunlar, dünyanın rezerv para birimi için bile şaşırtıcı miktarlar.

Ve mevcut makro arka plan yardımcı olmuyor. Ağustos bordroları sadece 22.000 iş artarken, işsizlik oranı %4,3'e yükseldi. Kıyaslama revizyonları, ekonominin geçen yıl daha önce bildirilenden yaklaşık bir milyon daha az iş yarattığını ortaya koydu.

Daha da kötüsü, 2020-2021'deki karantina şokundan bu yana ilk kez işsiz Amerikalıların sayısı artık mevcut iş ilanlarını aşıyor.

Daha zayıf bir işgücü piyasası normalde getirileri düşürür, ancak arz seli, yatırımcıları elde tutma süresi riskini yeniden fiyatlandırmaya zorladı.

Yabancı alıcılar çekip gitmedi ancak değişim ortada. Japonya'nın varlıkları Haziran ayında yaklaşık 1,15 trilyon dolara yükselirken, Çin'in varlıkları 756 milyara doğru düşmeye devam etti.

Açık artırmalar takas ediliyor, ancak yalnızca daha yüksek belirsizliği ve daha ağır risk primini yansıtan getirilerde.

Altın neden rekor kırıyor?

Altın art arda rekor seviyelere yükseldi ve bu ay ons başına 3.640 doların üzerinde işlem gördü. Sürücü sadece spekülatif akışlar değil, aynı zamanda resmi sektördür.

Çin Halk Bankası Ağustos ayında alım serisini onuncu aya çıkardı. Merkez bankaları, en son 1960'larda görülen bir hızla, üç yıldır yılda bin tondan fazla külçe ekliyor.

ETF akışları hikayenin özel tarafını doğruluyor. Ağustos ayında, altına bağlı fonlar tek bir haftada yaklaşık dört milyar dolarlık giriş gördü ve bu, Nisan ayından bu yana en büyük giriş oldu.

Altın madenciliği hisse senetleri bu trend üzerine kaldıraçlı bir bahis haline geldi. GDX madencileri ETF'si yılbaşından bu yana neredeyse yüzde 100 yükselirken, SandP 500'deki tek altın madencisi Newmont, endeksin en iyi performans gösterenlerinden biri.

İtiraz açık. Altın getiri sağlamaz, ancak günümüz ortamında daha değerli bir şey sunar: basılamaz, onaylanamaz veya politika tarafından değeri düşürülemez. Herhangi bir hükümetin kontrolü dışında evrensel olarak kabul edilen tek varlıktır.

Trilyon dolarlık açıkların, tarifelerin ve silah haline getirilmiş finansın olduğu bir dünyada bu tarafsızlığın bir primi var.

BRICS ve ŞİÖ ne inşa ediyor?

Jeopolitik hikayeye başka bir katman daha ekliyor. Bu ay Tianjin'de düzenlenen Şanghay İşbirliği Örgütü zirvesinde Başkan Xi Jinping , "yeni bir küresel yönetişim girişimi" çağrısında bulundu ve diğer üyelere yardım, kredi ve teknoloji projeleri teklif etti.

Yeni bir kalkınma bankası ve ticaret anlaşmalarında ulusal para birimlerinin daha derin kullanılmasını önerdi. Rusya Devlet Başkanı Putin ve Hindistan Başbakanı Modi, dikkatle sahnelenen bir birlik gösterisinde onun yanında durdu.

Niyet açıktır. Çin ve Rusya, dolar dışı ödeme rayları inşa etmek istiyor. Hindistan daha pragmatik, bloğu özellikle Çin ile olan ticaret açıklarını gidermeye zorluyor, ancak yine de kurumsal mimariye katılıyor.

Artık Orta Doğu ve Afrika'dan yeni üyeleri de kapsayacak şekilde genişleyen daha geniş BRICS grubu, ticareti dolar olmadan halletmenin yollarını da arıyor.

Ancak bunların herhangi birinin yarın Hazine tahvillerinin veya doların yerini alması pek olası değil. ABD sistemi derin, likit ve rakipsiz olmaya devam ediyor.

Ancak burada yerel para birimiyle petrol ticareti, orada bölgesel kalkınma bankası gibi her yeni adım tekeli ortadan kaldırıyor. Ve hırs ile uygulama arasındaki boşlukta altın yatıyor.

Henüz yuan yerleşimli bir sisteme veya ruble destekli bir stablecoin'e güvenemeyen merkez bankaları için altın köprü varlığıdır.

Bitcoin ve kripto nereye uyar?

Bitcoin, en azından henüz resmi rezervlere girmiyor. Her ne kadar İsviçre Ulusal Bankası başkanı Martin Schlegel bunu savunsa da.

Merkez bankaları bunu hala çok değişken ve likit olmayan olarak görüyor. Ancak özel portföylerde ve giderek artan bir şekilde ödeme altyapısında paralel bir tarafsız rezerv haline geliyor.

Coinbase CEO'su Brian Armstrong, ABD'deki mali stresin nihayetinde Bitcoin'i özel ellerde küresel rezerv statüsüne doğru itebileceğini öne sürdü .

Politika hızla gelişiyor. Temmuz ayında ABD, stabilcoinler için net bir çerçeve oluşturan GENIUS Yasasını kabul etti.

Hazine Bakanı Scott Bessent, Hazine bonoları tarafından desteklenen düzenlenmiş stablecoin'lerin aslında dolar üstünlüğünü güçlendirebileceğini savundu . Başka bir deyişle, kripto rayları doların erişim alanını baltalamak yerine genişletebilir.

Rusya ise tam tersi bir söylem çizgisi benimsedi. Başkan Putin'in kıdemli bir danışmanı, Washington'u otuz beş trilyon dolarlık borcundan kaçmak için "altın ve kripto piyasalarının kurallarını yeniden yazmaya" çalışmakla suçladı .

İddia, ABD'nin borcunu stablecoin'lere taşıyacağı, devalüe edeceği ve yeniden başlayacağı yönündeydi. İroni şu ki, Rusya'nın kendisi sınır ötesi ödemeler için ruble destekli bir stablecoin üzerinde çalışıyor.

İşte gerçek ayrım. Eyaletler için altın, tercih edilen nötr rezerv varlığıdır. Aile ofislerinden hedge fonlara kadar özel aktörler için bitcoin dijital karşılığıdır.

Ve hükümetler için stablecoin'ler, ister dolar bazlı ister başka türlü olsun, ticaret ve finansın aktığı borular olarak hizmet edebilir.

Yatırımcıların alması gerekenler

Nötr rezerv varlıklarının yükselişi şimdilik Hazine tahvillerine olan güvenin çöküşü değil. Ama bu bir yeniden fiyatlandırmadır.

Yatırımcılar, açıkların genişlediği ve politikanın belirsiz olduğu durumlarda uzun vadeli tahvil tutmak için daha yüksek vadeli bir prim talep ediyor. Mesele şu ki, bu yeniden fiyatlandırma yapısaldır; kalmak için burada.

Bu arada, altının rekor koşusu geçici bir heves değil. Akışlar, madencilerin performansı ve yüksek fiyatlarda bile istikrarlı merkez bankası alımları ile doğrulanıyor.

Rezerv yöneticileri ve yatırımcılar için altın, politika ve kurumsal risklere karşı bir koruma işlevi görüyor.

Bitcoin'in rolü daha sınırlıdır ancak önemsiz değildir. Resmi bir rezerv haline gelmesi pek olası değildir, ancak özel portföylerde altının merkez bankaları için oynadığı rolün aynısını oynar: hükümetlerin erişiminin dışında, karşı taraf riski olmayan bir varlık. Siyasi gerilim veya mali sıkıntı zamanlarında sermayeyi çeker.

Belki de en çarpıcı içgörü, ABD'nin kendisinin bu evrimi zorladığıdır. Stablecoin'leri normalleştirerek, Hazine kağıdını dijital finans raylarına etkili bir şekilde yerleştiriyor.

Bu, faturalar için yeni bir talep yaratırken aynı zamanda uzun vadede nötr rezerv arayışını güçlendirebilir.

Tahvil piyasası, altın ve bitcoin farklı dillerde tek bir hikaye anlatıyor. Dünya hâlâ dolar sistemine bağlı, ancak bu çıpaya bir kez yerleştirilen prim düşürülüyor.

Bunun yerine tarafsız, kasalanabilir, dijital veya her ikisine birden sahip varlıklara daha yüksek teklif veriliyor. 5-10 yıl sonra ne olacağını ancak tahmin edebiliriz.