Anthropic, SpaceX ve OpenAI halka arz heyecanı büyüyor; piyasalar likiditeyi sorguluyor

Mega halka arz sezonu ivme kazanıyor.

SpaceX'in birkaç gün içinde halka açık işlem görmeye başlaması beklenirken, Claude'un arkasındaki yapay zeka şirketi Anthropic gizli bir şekilde halka arz başvurusu yaptı ve modern piyasa tarihinin en büyük halka arz döngülerinden biri olabilecek sürecin başlangıç çizgisine resmen yerleşti.

Şirket teklifin büyüklüğünü veya zamanlamasını açıklamadı; herhangi bir işlemin piyasa koşullarına bağlı olacağını söyledi.

Ancak başvuru, Anthropic'in en erken bu sonbahar piyasaya çıkabileceği anlamına geliyor. OpenAI'nin de önümüzdeki haftalarda halka arz başvurusu yapması geniş çapta bekleniyor.

SpaceX, Anthropic ve OpenAI birlikte hızlı bir şekilde yaklaşık 200 milyar USD (yakl. ₺8,9 trilyon) tutarında fon toplaması bekleniyor ve bu da yapay zekâ etrafındaki heyecanla desteklenen rekor seviyedeki hisse senedi piyasalarında yatırımcılar için yeni likidite soruları yaratıyor.

Tartışma artık bu şirketlerin trilyon dolarlık değerlemeleri hak edip etmediğiyle sınırlı değil.

Daha geniş soru, dünyanın en değerli özel şirketlerinden bazılarının aniden yatırım yapılabilir hâle geldiğinde ne olacağı.

Bu arzlar piyasadan likidite çeker mi? Yatırımcıların bunları absorbe edecek yeterli sermayesi olacak mı? Ve ilk heyecan dindiğinde ne olur?

Halka arzların endeksler ve pasif yatırım üzerindeki muhtemel etkisi

SpaceX, OpenAI ve Anthropic son özel piyasa değerlemeleri seviyesinde veya üzerinde halka açılırsa, sonuçlar Silikon Vadisi'nin çok ötesine uzanabilir.

Commonfund'a göre, 1 trilyon USD (yakl. ₺44,5 trilyon) sınırının üzerindeki halka arzlar, büyük endekslere dahil edildiklerinde bu şirketleri hemen S&P 500'ün en büyük on bileşeni arasına sokar.

Bu şirketler, piyasa değeri açısından Costco ve JPMorgan Chase gibi yerleşik devleri geride bırakırdı.

Bu olasılık, büyük endeksleri takip eden pasif fonların sonunda büyük miktarlarda hisse almak zorunda kalacağı beklentilerini besliyor.

Yine de piyasa katılımcıları böyle bir dahil etmenin kesin olmadığını uyarıyor.

"Birçok yatırımcı, yüksek profilli bir halka arzın hızla ana endekslere gireceğini ve ardından pasif fonların mekanik alımlarından fayda sağlayacağını varsayar. Bu olabilir ama otomatik değildir," Capital at Work'dan portföy yöneticisi Jean Fusshoeller dedi.

Fusshoeller, kârlılık ve olgunluk gereksinimlerinin geleneksel olarak S&P 500'e girişleri yavaşlattığını belirtti.

Ancak S&P Dow Jones Indices son zamanlarda bekleme sürelerini azaltabilecek ve olağanüstü büyük şirketler için kârlılık gereksinimlerini gevşetebilecek potansiyel kural değişiklikleri konusunda bir danışma süreci başlattı.

"Benimsenirse, bu değişiklikler pasif talebin zamanlamasını ve büyüklüğünü önemli ölçüde etkileyebilir," dedi Fusshoeller.

O, beklentilerin kendisinin de bir piyasa gücü haline gelebileceğini ekledi.

"Yatırımcılar genellikle endekslere dahil olmayı gerçekten olmadan önce fiyatlara yansıtır. Sadece beklentiler bile fiyatları hareket ettirebilir. Bu beklentiler çok iyimser çıkarsa, tersine dönüş aynı şekilde ani olabilir."

Parayı nereden bulacaklar? Sermayeyi diğer sektörlerden çeker mi?

Pasif fonlar sonunda alıcı olsa bile, yatırımcılar daha acil bir soruyor: halka arzları ilk etapta kim finanse edecek?

Önceki piyasa döngülerinden farklı olarak, kurumsal yatırımcılar arasındaki nakit seviyeleri zaten olağanüstü düşük.

Bank of America verileri, fon yöneticilerinin nakit tahsislerinin Şubat 2024'ten bu yana ilk kez %4'ün altına düştüğünü gösteriyor.

Bu düşüş, özellikle piyasayı yukarı taşıyan AI bağlantılı isimlere doğru yıllarca süren para akışını yansıtıyor.

Pratik olarak, yatırımcılar zaten neredeyse tamamen yatırım yapılmış durumda.

Bu da SpaceX, OpenAI ve Anthropic'e ayrılacak sermayenin piyasadaki diğer pozisyonlardan gelmesi gerekebileceği anlamına geliyor.

Bu endişe, halka arzların geçici olarak yatırımcı dikkatini ve sermayeyi diğer sektörlerden alabileceği uyarılarını tetikledi.

Halka arzlarla birlikte Alphabet de AI hesaplama altyapısı yatırımlarını finanse etmek için 80 milyar USD (yakl. ₺3,6 trilyon) tutarında hisse ihracı duyurdu.

Alphabet, 30 milyar USD (yakl. ₺1,3 trilyon) tutarında aynı anda yürütülecek kote edilmiş halka arz planladığını; bunun 15 milyar USD (yakl. ₺667,2 milyar) tutarının zorunlu dönüştürülebilir imtiyazlı hisse ve 15 milyar USD (yakl. ₺667,2 milyar) tutarının ise sınıf A ve sınıf C adi hisselerinde olacağını söyledi.

Ek olarak 10 milyar USD (yakl. ₺444,8 milyar) tutarında hisse Berkshire'ya özel yerleştirme yoluyla satılacak.

Alphabet ayrıca 2026 üçüncü çeyreğinde başlayacak bir "piyasa teklifleri" (at-the-market) programı kapsamında 40 milyar USD (yakl. ₺1,8 trilyon) tutarında hisse ihraç etmeyi planladığını ve bunun likidite sorununu artırabileceğini belirtti.

"Hadi bakalım: GOOGL için 80 milyar USD (yakl. ₺3,6 trilyon), muhtemelen Anthropic için 100 milyar USD (yakl. ₺4,4 trilyon), OpenAI için 100 milyar USD (yakl. ₺4,4 trilyon) (belki daha fazla) ve SpaceX için 100 milyar USD (yakl. ₺4,4 trilyon) ve Amazon için 100 milyar USD (yakl. ₺4,4 trilyon)? Bu piyasada 500 milyar USD (yakl. ₺22,2 trilyon) kadar bozuk para mı var. Bunu toplamak için ne satılmalı???" CNBC sunucusu Jim Cramer bu sabah X'te bir paylaşımda dedi.

Neden bazı stratejistler kaygısız

Ancak herkes aynı fikirde değil.

Yardeni Research başkanı Ed Yardeni, AI kaynaklı bir likidite çekişi korkusunun abartıldığını savunuyor.

"AI-3 halka arzlarının hisse senedi piyasasının geri kalanındaki havayı söndüreceği yönünde artan korkular var. Biz o kadar endişeli değiliz," firma dedi.

Rakamlar biraz bağlam sağlıyor.

Yaklaşık 200 milyar USD (yakl. ₺8,9 trilyon) tutarındaki birleşik fon toplama hedefi büyük görünse de, Wilshire 5000'in 75,6 trilyon USD (yakl. ₺3.362,6 trilyon) piyasa kapitalizasyonuna ve neredeyse 60 trilyon USD (yakl. ₺2.668,8 trilyon) değerindeki bir S&P 500'e kıyasla küçük kalıyor.

Yardeni ayrıca ABD piyasalarının geçen yıl yaklaşık 232 milyar USD (yakl. ₺10,3 trilyon) tutarında yeni hisse ihraçlarını ve 2021'de 450 milyar USD (yakl. ₺20 trilyon)'den fazla ihraçı absorbe ettiğini belirterek yatırımcıların benzer sermaye talepleriyle daha önce başa çıktığını ifade etti.

Bireysel yatırımcılar da önemli bir rol oynayabilir.

"Brokerlerimizden SpaceX halka arzına katılmamızı davet eden e-postalar zaten şahsen geldi," dedi Yardeni.

Amerikalı yetişkinlerin %62'sinin hisse sahibi olması ve emeklilik varlıklarının 20 trilyon USD (yakl. ₺889,6 trilyon)'yi aşmasıyla, hane halkı hisse sahipliği rekor seviyelere yakın kaldığından Yardeni, talebin birçok kişinin beklediğinden daha derin olabileceğine inanıyor.

Gerçek risk az sayıda hisse olabilir

İronik olarak, daha büyük sorun yetersiz talep değil, yetersiz arz olabilir.

Amerika'daki halka açık teknoloji devlerinin neredeyse tamamının serbest dolaşımları %85'in üzerinde; belirgin istisna ise Meta, kurucu Mark Zuckerberg'in 2012 halka arzından bu yana şirketin hisselerinin yaklaşık %13'ünü kontrol ediyor olması.

Buna karşılık, SpaceX, Anthropic ve OpenAI'nin kilitlenme anlaşmaları nedeniyle kurucuların, çalışanların ve erken yatırımcıların hisselerini satmalarını başlangıçta engelleyecek nispeten sınırlı serbest dolaşımlarla halka açılması bekleniyor.

Bu kısıtlamalar zamanla sona erip zaman içinde kamu piyasalarına trilyonlarca dolar değerinde ek hisse getirecek olsa da süreç muhtemelen bir kerede değil, kademeli olarak gelişecek.

SpaceX'in sadece yaklaşık %4,3 oranında hisseyi halka arz etmesi bekleniyor.

Anthropic ve OpenAI'nin de nispeten küçük serbest dolaşımlarla halka açılması öngörülüyor.

Bu durum, özellikle endeks sağlayıcılar dahil etme zamanlamalarını hızlandırırsa, güçlü bir arz-talep dengesizliği olasılığı yaratıyor, dedi Yardeni.

Yardeni, S&P 500 endeks fonlarının tek başına SpaceX'in kamuya açık serbest dolaşımının neredeyse beşte birini altı ay içinde absorbe edebileceğini öne süren tahminlere atıfta bulundu.

Nasdaq-100 ve Russell 1000 fonları ise ek olarak %24 daha absorbe edebilir.

"Bu, çok sınırlı bir arzla çarpışan zorunlu alım sürecidir," dedi Yardeni.

Durum, kurucu ortaklar, çalışanlar ve erken yatırımcıların hisselerini satmalarını engelleyen içsel kilitlenme kısıtlamalarının olduğu ilk aylar boyunca özellikle dramatik fiyat dalgalanmaları yaratabilir.

Zamanla ise bu kısıtlamalar sona erecek ve halka açık işlem gören hisse arzı kademeli olarak artacak.

Geç katılan yatırımcıların zayıf performansa karşı savunmasız olma nedenleri

Bu şirketlerin kamu piyasalarına geçişi bu nedenle günler yerine yıllar içinde gerçekleşecek gibi görünüyor.

Bununla birlikte tarihsel veriler, yoğun şekilde beklenen birçok halka arzın zaman içinde değerlemelerini haklamakta zorlandığını ve geç katılan yatırımcıları zayıf performansa karşı savunmasız bıraktığını gösteriyor.

Florida Üniversitesi'nden profesör Jay Ritter'in araştırması, 1980 ile 2024 arasındaki ortalama halka arzın listelenmeyi izleyen üç yıl içinde daha geniş piyasadan 20 puan daha kötü performans gösterdiğini ortaya koydu.

Gelirin 40 katından fazla değerlendirilen şirketler ise 58 puan daha kötü performans gösterdi.

SpaceX, son özel piyasa değerlemelerine göre, halka açıldığında gelirin 90 katından fazla bir değerde piyasaya girmiş olacak.

Ayrıca daha geniş bir tarihsel kalıp var.

Blokbuster halka arz dalgaları genellikle boğa piyasalarının başlangıcından çok sonlarına doğru ortaya çıktı.

2020 ve 2021'deki listeleme patlaması keskin bir piyasa gerilemesinden önce geldi; benzer yükselişler 1990'ların sonlarında ve 2008 mali krizinden önce de önemli düzeltmelerle takip edildi.

Riskin mutlaka SpaceX, OpenAI veya Anthropic'in bireysel olarak hayal kırıklığı yaratması olmadığını belirtmek gerekiyor. Daha büyük endişe, bu üç şirketin AI ticaretinin sembollerine dönüşmüş olmasıdır.

Yapay zekâyla ilişkili şirketler zaten ABD piyasa değeri içinde orantısız bir paya sahip.

Yatırımcıların AI'ye yönelik coşkusu soğursa, sonuçlar yeni listelemelerin çok ötesine yayılabilir.

Şimdilik yatırımcılar katılmak için hevesli görünüyor.

Ama yılların en büyük halka arz dalgası yaklaşırken, piyasalar AI'ye olan talebin özel piyasalarda olduğu kadar kamu piyasalarında da güçlü olup olmadığını keşfetmek üzere.