المستثمرون النشطاء: لاعبون أقوياء أم محفزون لتحقيق قيمة طويلة الأجل؟

في أبريل/نيسان من هذا العام، وجدت شركة ديزني نفسها في قلب واحدة من أكثر المعارك الشركاتية إثارة في عام 2024، حيث نجحت في صد المستثمر الناشط الملياردير نيلسون بيلتز.

بعد حملة تنافسية شرسة، رفض مساهمو ديزني مسعى بيلتز للحصول على مقعدين في مجلس إدارة الشركة.

جدد بيلتز وصندوق التحوط التابع له، تريان فند مانجمنت، هجومهما على عملاق الترفيه في نوفمبر/تشرين الثاني 2023، في محاولتهما الثانية.

وكان تركيزهم منصبا على قيادة شركة ديزني، التي اتهموها بالفشل في معالجة ضعف نمو الأرباح وضعف العائد على الاستثمار.

وعلى النقيض من ذلك، كانت هناك محاولة كبيرة أخرى قامت بها شركة إليوت مانجمنت، والتي تطورت بشكل مختلف.

تمكنت شركة إليوت، أحد أكبر صناديق الاستثمار الناشطة في العالم، من تنظيم عملية إعادة تنظيم قيادية في ستاربكس، ما أدى إلى استبدال الرئيس التنفيذي السابق للشركة ببراين نيكول، الذي كان يرأس شركة تشيبوتلي في السابق.

جاء هذا التغيير بعد أشهر فقط من استحواذ إليوت على حصة في الشركة. وفي أعقاب التحول القيادي، ارتفع سعر سهم ستاربكس بنسبة 20%، مما يشير إلى موافقة قوية من المستثمرين.

ولم يسع المستثمرون الناشطون إلى تغيير القيادة فحسب، بل طالبوا أيضاً ببيع الشركات بشكل مباشر.

في يوم الجمعة، ذكرت بلومبرج أن شركة Tencent Holdings وشركة الألعاب Ubisoft Entertainment، عائلة Guillemot المؤسسة، تدرس خيارات بما في ذلك شراء محتمل لشركة تطوير ألعاب الفيديو الفرنسية بعد أن فقدت أكثر من نصف قيمتها السوقية هذا العام.

لكن وراء المحادثات مجموعة من المساهمين الأقلية بما في ذلك المستثمر الناشط AJ Investments، الذي كان يدفع إما نحو الاستحواذ على Ubisoft أو بيعها إلى مستثمر استراتيجي وسط انخفاض سعر السهم.

وارتفعت أسهم يوبيسوفت بنسبة 30% بعد التقرير الإخباري.

كما قامت شركة Jana Partners أيضًا بالضغط من أجل بيع مزود البرمجيات Rapid7.

ورغم تباين نتائج هذه الحملات النشطة، فإن هناك قاسماً مشتركاً واحداً يبرز: المعدل غير المسبوق الذي يستهدف به المستثمرون النشطاء الشركات.

ارتفاع في نشاط المستثمرين

وفقًا لتقرير أكسنتشر الأخير بعنوان "التوجيه من خلال مطالب المستثمرين النشطاء" ،

وأشار التقرير إلى أنه في الفترة ما بين 2010 و2024، أطلق النشطاء ذوو التوجه المالي 1232 حملة.

تم استهداف أربع شركات من كل عشر شركات مدرجة في مؤشر S&P 500 مرة واحدة على الأقل منذ عام 2010، مع نمو الحملات بمعدل نمو سنوي مركب (CAGR) بنسبة 16% بين عامي 2010 و2023.

على مدى السنوات الخمس الماضية، تم إطلاق ما معدله 125 حملة ناشطة سنويا.

حتى الشركات الكبيرة الراسخة لم تعد محصنة ضد ضغوط النشطاء.

وفقًا لمجلة هارفارد بيزنس ريفيو ، واجهت 550 شركة أمريكية مطالبات من النشطاء العامين في عام 2023، وهو ما يمثل زيادة بنسبة 8% عن العام السابق وارتفاع بنسبة 70% مقارنة بالعقد الماضي.

وعلى الصعيد الدولي، تتزايد الحملات الناشطة أيضاً.

وارتفع عدد الشركات المستهدفة من قبل النشطاء بنسبة 25% في كندا، و13% في آسيا، و24% في أوروبا خلال العامين الماضيين.

وذكرت شركة أكسنتشر أنه اعتبارًا من أغسطس/آب 2024، كان لدى ما يقرب من ثلث (31%) عينة مكونة من 650 شركة عامة فرصة بنسبة 60% أو أكثر للاستهداف من قبل المستثمرين النشطين.

وتنتهي نحو نصف الحملات بتسوية مقبولة من الطرفين، في حين تتصاعد الأمور في ثلثها إلى قتال بالوكالة.

المصدر: أكسنتشر

ما الذي يحرك نشاط المستثمرين؟

يركز المستثمرون الناشطون في المقام الأول على حوكمة الشركات والتغييرات القيادية.

توصل تحليل أجرته شركة أكسنتشر لأكثر من 1200 حملة ناشطة إلى أن 68% منها دعت إلى إجراء تغييرات في الحوكمة والإدارة العليا.

وبالإضافة إلى التغييرات في الحوكمة، تشكل عمليات الدمج والاستحواذ هدفاً مشتركاً آخر، إذ تمثل 24% من الحملات النشطة.

في كثير من الأحيان يمارس الناشطون ضغوطا على الشركات لفصل أقسامها أو متابعة المبيعات.

حتى عندما لا يكون موافقة المساهمين مطلوبة، يمكن للمستثمرين الناشطين ممارسة نفوذهم لمعارضة أو تغيير شروط صفقات الدمج والاستحواذ.

في عام 2023، شهدنا زيادة ملحوظة في معارضة عمليات الدمج والاستحواذ.

وقدّم الناشطون 63 مطلباً لوقف صفقات الدمج والاستحواذ في الشركات التي يقع مقرها في الولايات المتحدة، وهو ما يمثل زيادة بنسبة 19% مقارنة بالعام السابق، وفقاً لمجلة هارفارد بيزنس ريفيو .

وبالإضافة إلى الحوكمة وعمليات الدمج والاستحواذ، ينادي الناشطون أيضاً بالتغييرات الاستراتيجية (16% من الحملات)، والكفاءة التشغيلية (7%)، وإصلاحات إدارة رأس المال مثل إعادة شراء الأسهم (7%)، بحسب أكسنتشر.

في عام 2023، واجهت 81 شركة أمريكية مطالب متعلقة بالمكافآت من الناشطين، وهو ما يمثل زيادة بنسبة 37% مقارنة بـ 59 شركة في العام السابق وأعلى زيادة على أساس سنوي لأي نوع من أنواع الطلب.

يقول مارك ديسجاردين، الأستاذ المساعد لإدارة الأعمال في كلية تاك لإدارة الأعمال في كلية دارتموث، في تقرير هارفارد بزنس ريفيو:

شارك ديسجاردين تحليله بأن الشركات التي توظف مديرين لديهم سجلات من الأداء الضعيف، والذين حصلوا على دعم منخفض من تصويت المساهمين في أدوارهم السابقة، والذين كانوا موضوع دعاوى قضائية، هم أهداف أسهل للنشطاء.

هل يخلق الاستثمار النشط قيمة دائمة؟

ورغم أن الحملات النشطة غالباً ما تؤدي إلى زيادات فورية في أسعار الأسهم، فإن الأسئلة لا تزال قائمة بشأن استدامة هذه المكاسب على المدى الطويل.

وبحسب مجلة هارفارد بيزنس ريفيو ، فإن التدخلات التي يقودها النشطاء عادة ما ترفع أسعار الأسهم بنسبة تتراوح بين 2% و10%، مع قيام بعض النشطاء المعروفين بدفع المكاسب إلى 20% بمجرد الإعلان عن مشاركتهم.

ومع ذلك، تحذر شركة أكسنتشر من أنه في حين ترتفع العائدات الإجمالية للمساهمين عادة في العام الأول بعد حملة ناشطة، فإن هذه الزيادات غالبا ما تتلاشى بمرور الوقت.

في المتوسط، تعمل الحملات النشطة على تحقيق زيادة بنسبة 8.9% في إجمالي العائدات خلال العام الأول، لكن العائدات تنخفض في السنوات اللاحقة، وغالبًا ما تتخلف عن مؤشر S&P 500 بحلول العام الرابع.

في أعقاب حملة نشطاء، ارتفع متوسط إجمالي العائد على الأسهم في الأمد القريب، لكنه ظل دون أداء مؤشر S&P 500 على المدى الطويل.

المصدر: أكسنتشر

توصلت دراسة أجرتها شركة ماكينزي على ما يقرب من 170 حملة ناشطة في جميع أنحاء العالم على مدى العقد الماضي إلى أنه بمجرد خروج الناشطين من مناصبهم، فإن 40% من الشركات التي شهدت عوائد إيجابية أثناء مشاركة الناشط شهدت إجمالي عائد سلبي في السنوات الثلاث التي أعقبت الخروج.

وبحسب ما ذكره ماكنزي، فإن تفسير ذلك هو أنه عندما يتخطى سعر سهم شركة ما أساسياتها، فقد يبيع الناشطون أسهمهم لتحقيق مكاسبهم (فالمستثمرون لدى الناشطين أنفسهم يسعون أيضاً إلى تحقيق عوائد مرتفعة).

وعلاوة على ذلك، حتى عندما تتماشى التقييمات الجوهرية والسوقية للشركة، فإن الأداء المرتفع لا يمكن أن يستمر إلى الأبد. ومع تباطؤ وتيرة نمو الأرباح، ينخفض إجمالي العائد على المساهمين أيضاً.

الحكم على نشاط المستثمرين

وكما يتضح من الدراما التي تنشأ عندما يرفع المستثمر الناشط صوته، فإن المديرين ومجالس الإدارة ينظرون إليهم في كثير من الأحيان باعتبارهم مسببين للاضطرابات.

ورغم أن تدخلاتهم قد تؤدي إلى تحقيق مكاسب قصيرة الأجل في إجمالي العائد على المساهمين، فإنها غالبا ما تأتي على حساب استقرار الشركات.

في كثير من الأحيان، يدفع الناشطون بمطالب عدوانية يمكن أن تعرقل الاستراتيجيات المصممة بعناية، وتفرض تغييرات في القيادة، وتعطل ديناميكيات مجلس الإدارة.

إن التهديد باندلاع قتال بالوكالة أو صدامات عامة حول القرارات الاستراتيجية من شأنه أيضاً أن يفرض ضغوطاً على الإدارة ويعيق التخطيط على المدى الطويل.

وقد يجد الرؤساء التنفيذيون أنفسهم يفقدون السيطرة أو حتى وظائفهم، إذ تؤدي الحملات التي يقودها النشطاء في بعض الأحيان إلى إضافة النشطاء أنفسهم إلى مجلس الإدارة.

ومع ذلك، تظهر البيانات التاريخية أن الحملات النشطة غالباً ما تعمل على إيقاف المسار النزولي للشركة، مع استمرار العائدات الزائدة لمدة تصل إلى 36 شهراً بعد الحملة.

ورغم أن التقلبات المستقبلية قد تشكل تحدياً لهذه النتائج، فإن الأدلة تشير إلى أنه على الرغم من أساليبهم التخريبية، فإن المستثمرين النشطين قادرون بالفعل على العمل كمحفزات لخلق القيمة. ويقول ماكنزي:

وفي أغلب الحالات، ترتبط الإعلانات النشطة بخلق القيمة، كما تقول.

في النهاية، كان الحكم على نشاط المستثمرين مختلطا. ففي حين يمكن للنشطاء أن يهزوا القيادة مؤقتا ويعززوا العائدات، فإن التأثيرات طويلة الأجل غالبا ما تكون غير مؤكدة.

ومع ذلك، فإن دورهم كمحرك للتغيير والمساءلة في عالم الشركات لا يمكن إنكاره.