لماذا قامت جولدمان ساكس بترقية ألترابار البرازيلية إلى "شراء"؟

رفعت شركة جولدمان ساكس تصنيفها لشركة Ultrapar Participações SA (UGPA3) من الاحتفاظ إلى الشراء، على الرغم من خفض سعرها المستهدف من 25.10 ريال برازيلي إلى 19.70 ريال برازيلي.

يعتقد بنك جولدمان ساكس أن شركة Ultrapar تتمتع بوضع جيد لعمليات الدمج والاستحواذ في البيئة الاقتصادية الكلية الحالية.

تاريخيًا، أدت التقلبات الاقتصادية إلى عمليات دمج للشركات، وتوفر مستويات الديون المنخفضة لشركة Ultrapar مرونة أكبر لتعزيز مكانتها في السوق.

يسمح انخفاض الرافعة المالية للشركة بتحسين الاستقرار المالي، ومتابعة الاستثمارات الاستراتيجية، وإعادة المزيد من رأس المال إلى المساهمين من خلال توزيعات الأرباح وإعادة الشراء.

وتتوقع جولدمان تحقيق عوائد إجمالية للمساهمين بنسبة 7% في عام 2024 و9% في عام 2025 مع الحفاظ على نسبة صافي الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك أقل من 1.5 مرة.

إيبيرانجا مقابل فيبرا

سلطت شركة جولدمان ساكس الضوء على وحدة توزيع الوقود التابعة لشركة ألترابار، إيبيرانجا، ومنافستها المستمرة مع شركة فيبرا إنيرجيا.

وفي حين تظل هوامش إيبيرانجا أقل من هوامش فيبرا - والتي من المتوقع أن تبلغ حوالي 10% - فإن فيبرا تستفيد من نطاق أكبر وكفاءة في التكلفة، مما يمنحها ميزة تنافسية.

خفض بنك جولدمان ساكس تصنيف سهم فيبرا من "شراء" إلى "محايد"، وخفض سعره المستهدف من 27.40 ريال برازيلي إلى 19.50 ريال برازيلي.

يعكس خفض التصنيف توقعات صافي الدخل لعام 2025، والتي تقل بنسبة 27% عن المتوقع، حيث تؤثر أسعار الفائدة المرتفعة على البيانات المالية لشركة فيبرا.

مخاوف الديون واستراتيجية التدفق النقدي

ومن المتوقع أن يتضاعف مستوى ديون فيبرا بأكثر من الضعف بحلول نهاية العام بسبب استحواذها على شركة كوميرك إنيرجيا، وهو ما قد يحد من قدرتها على إعادة رأس المال إلى المساهمين.

ويتوقع المحللون أن تظل توزيعات الأرباح عند مستوى 5% فقط في عامي 2025 و2026، حيث تعطي الشركة الأولوية لخفض الديون.

ورغم ذلك، يشير جولدمان ساكس إلى أن عائد التدفق النقدي الحر لشركة فيبرا من المتوقع أن يصل إلى 18% بحلول عامي 2026 و2027، وهو ما يشير إلى توليد نقدي قوي حتى مع عملها على خفض عبء ديونها.

ترى جولدمان ساكس أن انخفاض ديون Ultrapar وإمكانات الدمج والاستحواذ هي العوامل الرئيسية التي تدعم تصنيف "الشراء"، في حين أدت ضغوط الديون وتحديات الهامش لشركة Vibra إلى خفض تصنيفها.

في ظل استمرار حالة عدم اليقين في الظروف الاقتصادية في البرازيل، فإن الانضباط المالي واستراتيجية النمو التي تنتهجها شركة ألترابار قد تمنحها ميزة تنافسية.