مورجان ستانلي يخفض تصنيف شركة CSN Mineração البرازيلية وسط مخاطر التنفيذ

خفضت مورجان ستانلي تصنيفها لشركة سي إس إن مينيراساو (CMIN3)، ثاني أكبر شركة لتعدين خام الحديد في البرازيل، من وزن متساوٍ إلى وزن ناقص.

وبحسب وسائل الإعلام المحلية "إنفو موني"، تم تخفيض تصنيف السهم وسعر الهدف من 6.20 ريال برازيلي إلى 5.30 ريال برازيلي، مشيرة إلى مخاوف بشأن تنفيذ الشركة لاستراتيجيتها التوسعية وتوازن العرض والطلب السلبي على خام الحديد.

وفي الساعة 10:51 صباحًا بالتوقيت المحلي للبرازيل، تراجعت أسهم مجموعة التعدين بنسبة 3.80% إلى 5.31 ريال برازيلي.

ومن بين القضايا الرئيسية التي أشار إليها مورجان ستانلي ارتفاع مخاطر التنفيذ المرتبطة بمشروع التوسع الرئيسي للشركة، منجم إيتابيريتو P15.

وكان من المقرر أن يبدأ تشغيل المنجم في عام 2023، لكن تم تأجيله للمرة الرابعة، حيث من المقرر الآن تشغيله في الربع الأول من ديسمبر من عام 2027.

ويهدف المشروع إلى إنتاج 16.5 مليون طن سنويا من خام الحديد بنسبة 67%، مع نسبة شوائب منخفضة وجودة عالية.

وقد أثارت التأجيلات المتعددة الآن تساؤلات حول قدرة الشركة على تسليم المشروع في الإطار الزمني والتكلفة، وكلاهما قد يكون له تأثير أساسي على أرباح CSN Mineração.

عقود الدفع المسبق تضع ضغوطًا على التدفق النقدي الحر

ويحدد تحليل مورجان ستانلي أيضًا قيود السيولة الناجمة عن اتفاقيات الدفع المسبق.

لدى الشركة سبعة عقود حالية يبلغ مجموعها حوالي 55.1 مليون طن يتم تسليمها بحلول الربع الرابع من عام 2029 مقابل دفع مسبق قدره 2.4 مليار دولار أمريكي.

وعلى الرغم من أن هذه العقود توفر السيولة السريعة، فإن شركة CSN Mineração مثقلة بالتزامات السداد التي تتطلب رأس مال عامل، مما يحد من مرونتها المالية.

ويؤدي سداد هذه الالتزامات بمرور الوقت إلى تقليل تحويل الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للشركة إلى تدفق نقدي حر.

ونتيجة لذلك، تتوقع مورجان ستانلي دخلا سلبيا في التدفقات النقدية الحرة بنسبة 9% في المتوسط بين عامي 2025 و2027، شريطة عدم توقيع عقود دفع مسبق جديدة.

ورغم أن مثل هذه الترتيبات قد تساعد في توفير السيولة على المدى القصير، فإن البنك يحذر من أنها قد تعرض الاستدامة المالية للشركة على المدى الطويل للخطر.

تم تعديل توقعات الأرباح إلى الأسفل

تشير التقديرات الجديدة لمورجان ستانلي إلى أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بقيمة 1.63 مليار ريال برازيلي الآن للربع الثاني من عام 2025، وهو ما يقل بنسبة 3.8% عن التوقعات السابقة.

كما تم تخفيض تقديرات الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للعام بأكمله إلى 6.41 مليار ريال برازيلي لعام 2025 (-9.0٪)، و7.00 مليار ريال برازيلي لعام 2026 (-15.5٪)، و6.86 مليار ريال برازيلي لعام 2027 (-16.3٪)، و12.10 مليار ريال برازيلي لعام 2028 (-13.3٪).

وعلى نحو مماثل، تم خفض تقديرات الأرباح لكل سهم.

من المتوقع أن يبلغ ربح السهم الواحد المقدر للربع الثاني من عام 2025 نحو 0.10 ريال برازيلي، يليه 0.24 ريال برازيلي في عام 2025، و0.31 ريال برازيلي في عام 2026، و0.26 ريال برازيلي في عام 2027، و0.70 ريال برازيلي في عام 2028.

ومع ذلك، فإن هذه التوقعات لا تزال أعلى من الإجماع في السوق، مما يعني أن الشركة تبدو باهظة الثمن بأسعار السوق الحالية.

يبلغ سعر شركة CSN Mineração حاليًا 4.7x توقعاتها لـ EV/EBITDA لعام 2025، أي ما يقرب من 15% أعلى من متوسطها التاريخي على الرغم من توقعات التدفق النقدي الحر الضعيفة.

من المتوقع أن تنخفض أسعار خام الحديد وسط فائض

وتزداد توقعات الشركة تعقيدا بسبب الوضع غير المواتي لخام الحديد.

ويتوقع فريق السلع الأساسية في مورجان ستانلي أن ينخفض متوسط سعر خام الحديد إلى 100 دولار للطن في عام 2025 و95 دولار للطن في عام 2026، انخفاضًا من 110 دولار للطن في عام 2024.

السعر الفوري الحالي هو بالفعل 100 دولار للطن.

ويأتي انخفاض الأسعار نتيجة الفائض المتوقع في سوق خام الحديد المنقول بحراً، والذي من المتوقع أن يصل إلى 62 مليون طن في عام 2025 ويستمر في التوسع حتى عام 2029.

ويأتي هذا في أعقاب عجز متواضع قدره مليوني طن في عام 2024. ويعود الفائض المتوقع إلى ضعف الطلب، وخاصة من الصين، وزيادة الإنتاج، بما في ذلك 20 مليون طن مخطط لها من منجم سيماندو في غينيا بدءًا من عام 2026.

تواجه شركة CSN Mineração تحديات بسبب تأخير التنفيذ، والقيود المالية الناجمة عن عقود الدفع المسبق، والتوقعات المتشائمة بشأن خام الحديد.