ارتفاع عائدات السندات اليابانية يثير مخاوف السوق العالمية: هل يتمكن بنك اليابان من تهدئة المستثمرين؟

إن موجة جديدة من التقلبات في سوق السندات الحكومية اليابانية تثير قلق المستثمرين في جميع أنحاء العالم، وسط مؤشرات على ضعف الطلب على الديون طويلة الأجل والقلق المتزايد بشأن الآثار الأوسع على الأسواق المالية العالمية.

على مدى عقود من الزمن، كان يُنظر إلى سوق السندات اليابانية التي تبلغ قيمتها 7.8 تريليون دولار على أنها واحدة من أكثر الأسواق استقراراً في العالم.

لكن هذا الوضع أصبح الآن موضع شك. ففي الأسابيع الأخيرة، سجلت مزادات سندات الحكومة اليابانية لأجل 20 و40 عامًا أضعف طلب لها منذ سنوات.

وقد اشتدت حدة الهزيمة منذ أعاد الرئيس الأميركي دونالد ترامب فرض الرسوم الجمركية بموجب خطته "يوم التحرير" في أبريل/نيسان، مما أضاف ضغوطا على أسواق السندات العالمية الهشة بالفعل.

وصلت العائدات على السندات الحكومية لأجل 40 عاما إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق عند 3.689% الأسبوع الماضي، وكانت آخر مرة سجلت فيها 3.318%، أي أعلى بنحو 70 نقطة أساس منذ بداية العام.

وعلى نحو مماثل، قفزت العائدات على السندات لأجل 30 عاما بأكثر من 60 نقطة أساس إلى 2.914%، في حين ارتفعت العائدات على السندات لأجل 20 عاما بأكثر من 50 نقطة أساس.

لماذا يتراجع الطلب على سندات الحكومة اليابانية؟

وينبع الكثير من القلق من الجهود المتواصلة التي يبذلها بنك اليابان لتقليص حضوره الضخم في سوق السندات المحلية.

لقد لعب البنك المركزي الياباني دوراً مهيمناً في سوق السندات المحلية منذ فترة طويلة، حيث جمع كميات هائلة من الديون الحكومية كجزء من حربه ضد الانكماش المستمر - وهي المعركة التي بدأت في تسعينيات القرن العشرين خلال ما أصبح يُعرف باسم "العقود الضائعة".

ولكن مع خروج اليابان تدريجيا من الانكماش، بدأ بنك اليابان يغير مساره.

لم يعد البنك المركزي يركز فقط على التحفيز الاقتصادي، بل يتجه الآن إلى تقليص ميزانيته العمومية الضخمة.

بعد أن وصلت حيازات بنك اليابان من الديون الحكومية إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق في نوفمبر/تشرين الثاني 2023، خفض البنك المركزي الياباني حيازاته منذ ذلك الحين بمقدار 21 تريليون ين (146 مليار دولار)، كما قلص مشترياته الفصلية من السندات بمقدار 400 مليار ين.

المصدر: بلومبرج

إن تقليص البنك المركزي لمشترياته من السندات دفع إلى طرح سؤال رئيسي: من سيتدخل للشراء إن لم يكن بنك اليابان؟

وقد أبرز مزاد السندات لأجل 20 عاما المخيب للآمال في 20 مايو/أيار، والذي أعقبه الطلب الضعيف على السندات لأجل 40 عاما في 28 مايو/أيار، المخاطر.

ويقال الآن إن وزارة المالية اليابانية تسعى للحصول على تعليقات من المشاركين في السوق بشأن ما إذا كان ينبغي تعديل إصدار الديون ذات آجال الاستحقاق الأطول، وهو ما يسلط الضوء على المخاوف المتزايدة داخل الدوائر الحكومية.

ويشعر المستثمرون بقلق متزايد من أن تؤدي مشاكل سوق السندات اليابانية إلى إحداث تأثير عالمي ممتد، وخاصة من خلال قناة تدفقات رأس المال.

ارتفاع العائدات يثير مخاوف من تخلي اليابان عن السندات الأميركية

ويهدد الارتفاع الحاد في العائدات اليابانية بتقويض تجارة الين الشعبية، حيث يقترض المستثمرون بالين منخفض العائد للاستثمار في أصول أجنبية ذات عائد أعلى، وغالباً في الولايات المتحدة.

حذر بنك دويتشه بنك من أن ارتفاع العائدات اليابانية من شأنه أن يجعل السندات أكثر جاذبية للمشترين المحليين، ونتيجة لذلك قد يدفع المستثمرين إلى سحب أموالهم من الديون الأميركية.

وبحسب محللي ماكواري، قد تنشأ "نقطة تحفيز" حيث تغلق فجوة العائد بما يكفي لجعل السندات المحلية أكثر جاذبية من الأصول الأميركية.

وحذر ألبرت إدواردز، الخبير الاستراتيجي في بنك سوسيتيه جنرال، في تقرير لشبكة سي إن بي سي، من أن مثل هذا التطور قد يؤدي إلى "كارثة عالمية في السوق المالية"، خاصة إذا أثر على أسهم التكنولوجيا الأميركية، التي استفادت من التدفقات القوية من المستثمرين اليابانيين.

ومن المؤكد أن ارتفاع قيمة الين ــ بما يزيد عن 8% هذا العام ــ من شأنه أن يؤدي فقط إلى تسريع هذا التحول.

وأضاف أن "تشديد السيولة العالمية من شأنه أن يخفض النمو العالمي إلى 1%، ومن خلال رفع أسعار الفائدة طويلة الأجل فإنه سوف يؤدي إلى تشديد الظروف المالية وإطالة أمد سوق الهبوط في معظم الأصول".

وأضاف روش أن "إعادة الأموال إلى اليابان هي مرادفة لنهاية الاستثنائية الأميركية، وهي تنعكس في أماكن أخرى في أوروبا والصين".

المصدر: بلومبرج

يخشى الاستراتيجيون من تكرار انهيار تجارة الحمل في أغسطس

وقد حدث آخر تراجع كبير في عمليات تداول الين في أغسطس/آب 2024، عندما فاجأ بنك اليابان الأسواق برفع أسعار الفائدة.

وارتفع الين، وهبطت الأسواق العالمية مع اندفاع المستثمرين لإغلاق مراكزهم.

والآن يخشى بعض الاستراتيجيين من تكرار ما حدث.

قالت الخبيرة الاقتصادية في بنك ناتيكسيس أليسيا جارسيا هيريرو إن التراجع المقبل قد يكون أسوأ.

ومع ذلك، يرى آخرون أن تجارة الحمل هذه المرة تقف على أرض أكثر اهتزازا منذ البداية.

ويشير جاي ستير في أموندي إلى أن الفارق في العائد بين السندات اليابانية والأميركية لأجل عامين قد تقلص من 450 نقطة أساس في العام الماضي إلى نحو 320 نقطة أساس الآن، وهو ما يجعل الحافز لبيع الين على المكشوف أقل إقناعا.

وقال جاي ستير، رئيس أبحاث الأسواق المتقدمة في أموندي: "عادة ما تتراكم مراكز الحمل الكبيرة عندما يكون هناك اتجاه قوي في سوق الصرف الأجنبي، أو تقلبات منخفضة للغاية في سوق الصرف الأجنبي، و[عندما] يكون هناك فرق كبير في أسعار الفائدة على المدى القصير".

وقال ريكاردو ريبوناتو، أستاذ التمويل في كلية EDHEC للأعمال، لشبكة CNBC إنه رأى "تآكلًا تدريجيًا" على مدى فترة طويلة من الزمن بدلاً من الانفجار.

لا يزال التعرض للأصول الأمريكية يصب في صالح الأسهم

ورغم المخاوف المتزايدة بشأن انسحاب رأس المال، يعتقد بعض المحللين أن من غير المرجح التخلص بشكل جماعي من حيازات اليابان الكبيرة من سندات الخزانة الأميركية ــ التي كانت تعتبر منذ فترة طويلة قوة استقرار ــ.

وقال ماساهيكو لوو من شركة ستيت ستريت جلوبال أدفايزرز إن هذه الممتلكات "هيكلية" وجزء من التحالف الأوسع بين الولايات المتحدة واليابان.

وتظهر بيانات ستيت ستريت أيضًا أن تعرض اليابان للأصول الأمريكية يميل بشدة نحو الأسهم، مع ما يقرب من 18.5 تريليون دولار في الأسهم مقارنة بـ 7.2 تريليون دولار في سندات الخزانة.

وبحسب تورستن سلوك، كبير الاقتصاديين في شركة أبولو، فإن أي هروب لرأس المال من المرجح أن يبدأ بالأسهم، ثم ينتقل إلى سندات الشركات - وليس سندات الخزانة.

ومع ذلك، لا تزال المخاوف بشأن تضخم الديون اليابانية قائمة.

قام رئيس الوزراء شيجيرو إيشيبا مؤخرا بمقارنة الوضع المالي للبلاد بالوضع في اليونان، مما أثار التدقيق المتجدد حول ما إذا كانت الحكومة قادرة على تحمل تكاليف الاقتراض المتزايدة.

كل العيون على بنك اليابان لتغيير الأمور

وفي إشارة إلى الضغوط المتزايدة، طلبت شركات التأمين على الحياة وصناديق التقاعد الكبرى من بنك اليابان اتخاذ إجراءات أقوى لتحقيق الاستقرار في سوق السندات.

ومن المقرر أن يقوم بنك اليابان بمراجعة خطط شراء السندات في يونيو/حزيران، وتعهد المحافظ كازو أويدا بمراقبة تطورات السوق عن كثب.

في هذه الأثناء، تشير خطوة وزارة المالية إلى التشاور مع المشاركين في السوق بشأن إصدار سندات طويلة الأجل إلى أن السلطات تكافح من أجل استعادة التوازن إلى السوق الذي كان يتميز في السابق بالاستقرار.

مع احتمال هروب رؤوس الأموال، وتوتر أسواق الصرف الأجنبي، وارتفاع العائدات العالمية، تحول سوق السندات اليابانية من ملاذ هادئ إلى مصدر محتمل للاضطرابات العالمية.

وسوف يراقب المستثمرون عن كثب لمعرفة ما إذا كان الاقتصاد المتقدم الأكثر مديونية في العالم قادراً على تجاوز العاصفة ــ أو ما إذا كان الفتيل قد اشتعل بالفعل.