عصر عقلية الأصول الأمريكية الأكثر أمانا يقترب من نهايته: تحذير خبير السوق

قد يشهد المستثمرون العالميون نقطة تحول تاريخية في كيفية رؤية العالم للأصول المالية الأمريكية، وفقا لرون تمبل، كبير استراتيجيي السوق في لازارد.

في مقابلة حديثة مع CNBC ، جادل تمبل بأن عام 2025 يمثل "بداية نهاية التميز الأمريكي في الأسواق"، حيث يعيد المستثمرون الأجانب تقييم الأمان العام والاستقرار والجاذبية النسبية للأصول الأمريكية.

وبحسب قوله، فإن مزيجا من تغير العوائد العالمية، وضعف الثقة في الإدارة المالية الأمريكية، وتغير ديناميكيات العملة يعيد تشكيل افتراض طويل الأمد بأن الأصول الأمريكية هي الأكثر أمانا للاستثمار.

إليكم شرحا شاملا لسبب بدء هذا التفكير في التغير مع اقتراب عام 2026.

لم تعد السندات الخزانية تعامل على أنها خالية من المخاطر

سلط تمبل الضوء على تطور لافت: بدأت سندات الخزانة الأمريكية تتصرف كأصول ائتمانية عادية بدلا من ملاذ آمن نهائي في العالم.

وأشار إلى سلوك السوق في وقت سابق من هذا العام عندما أدت الأخبار الاقتصادية السلبية إلى قيام المستثمرين ببيع سندات الخزانة بدلا من شرائها للحماية.

"لأول مرة في حياة كثير من الناس، رأينا سندات الخزانة الأمريكية تعتبر أصلا ائتمانيا أكثر من كونها أصلا خاليا من المخاطر"، قال.

هذا التحول يقوض اعتقادا أساسيا في التمويل العالمي – أن ديون الحكومة الأمريكية هي المكان الأكثر أمانا للاختباء أثناء حالة عدم اليقين.

ضعف الدولار يغير سلوك الاستثمار العالمي

موضوع رئيسي في تحليل تمبل هو التوقعات المتزايدة لضعف الدولار الأمريكي.

وأشار إلى أن العديد من المستثمرين الأجانب يزدادون الآن نسب التحوط من العملة بنشاط لتقليل التعرض للدولار الأمريكي.

"ما أسمعه من المستثمرين حول العالم هو أنهم يبحثون عن فرص لزيادة نسب التحوط لديهم، وتقليل تعرضهم للدولار الأمريكي"، قال.

تشمل المخاوف التي تدفع هذا التحول عجزا ماليا غير مستدام، وأسئلة حول سيادة القانون، وعدم اليقين بشأن استقلال الاحتياطي الفيدرالي.

أما ضعف الدولار فسيضعف العوائد لحاملي الأصول الأمريكية الأجانب غير المحوطين، مما يجعلها أقل جاذبية.

تهدد تطبيع اليابان الطلب على الأصول الأمريكية

يظهر التشديد النقدي في اليابان كنقطة ضغط رئيسية على الأسواق الأمريكية.

مع توقع أن يرفع بنك اليابان أسعار الفائدة الليلية نحو 1٪ بحلول أواخر العام المقبل وعائدات السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات تقترب من 2٪، قد يجد المستثمرون اليابانيون السندات المحلية أكثر جاذبية من سندات الخزانة الأمريكية بمجرد احتساب تحوط العملات.

وفي حديثه مع CNBC، حذر تمبل من أن اليابان – وهي دائن صافي مستثمر بقيمة 3.7 تريليون دولار في الخارج – قد تبدأ في إعادة رأس المال.

"هناك خطر أن ترى اليابان تعيد جزءا من تلك الأموال إلى سوقها المحلي"، وهو خطوة قد تزيد من منحنى العائد الأمريكي وتشديد شروط الائتمان.

تصبح الملكية الأجنبية الضخمة نقطة ضعف

يمتلك المستثمرون الأجانب مجتمعين 8.6 تريليون دولار في سندات الخزانة الأمريكية، إلى جانب مراكز أكبر في الأسهم الأمريكية والائتمان الشركاتي.

حذر تمبل من أن تركيز الملكية الأجنبية هذا أصبح خطرا هيكليا.

بينما لا يتوقع بيعا فوريا واسع النطاق، يعتقد أن التحول الأول سيحدث في سلوك التحوط في العملة – وهو مقدمة لإعادة تخصيص أكثر أهمية.

"أحد المخاطر هو أن يقرر هؤلاء المستثمرون بيع أصولهم الأمريكية"، مشيرا إلى أن حتى التغيرات الطفيفة في الطلب الأجنبي يمكن أن يكون لها تأثيرات كبيرة على العوائد والسيولة واستقرار السوق.

لم يعد مزيج الاقتصاد الكلي الأمريكي جذابا بشكل فريد

جادل تمبل بأن الاقتصاد الأمريكي يفقد الميزة الاقتصادية الكلية التي كانت تميزه سابقا.

ويتوقع أن "يرتفع معدل البطالة" حتى عام 2026، بينما يرتفع التضخم مرة أخرى في النصف الأول من العام بسبب ضغوط الأسعار الناتجة عن الرسوم الجمركية.

وفي الوقت نفسه، لا تزال العجز المالي كبيرا، وتتصرف العوائد طويلة الأجل بشكل غير متوقع. "ليس واضحا لي إلى متى سيستمر نهاية المنحنى في الاستجابة"، مشيرا إلى الزيادات الأخيرة في عوائد العشر سنوات.

مع تقدم أسواق أخرى – من اليابان إلى أوروبا – ملفات تعريف أفضل للمخاطرة والمكافأة، تحث تمبل المستثمرين على تخصيص المزيد خارج الولايات المتحدة مع اقتراب عام 2026.