حوار: أليكسيس سيركيا من Yellow يحذر أن أكبر مخاطر الكريبتو تتجاوز التنظيم

بينما تتجه الجهات المنظمة لجلب مشتقات الكريبتو إلى الداخل ويتسارع دخول المؤسسات، يظل أحد أكبر المخاطر غير المحلولة في القطاع ظاهراً لكنه مخفي أمام الأنظار: بنية السوق.

في حين ركزت كثير من النقاشات على ابتكار المنتجات والتنظيم، لم تنضج البنية التحتية التي تقوم عليها تجارة الأصول الرقمية، ولا سيما المقاصة والتسوية، بنفس الوتيرة.

في هذا الحوار الحصري مع Invezz، يؤكد أليكسيس سيركيا، رئيس مجلس إدارة و الشريك المؤسس لشركة Yellow أن التحدي الرئيسي التالي للكريبتو ليس الطلب أو السيولة أو حتى التنظيم؛ بل بناء البنية التحتية السوقية اللازمة لدعم نمو على مستوى المؤسسات بأمان.

استناداً إلى خبرته في قيادة التدفقات المؤسسية لدى أحد أكبر صانعي السوق في الكريبتو، يشرح سيركيا لماذا اعتماد الصناعة على بورصات متكاملة رأسياً يولّد مخاطر نظامية، ولماذا قد تصبح المقاصة المستقلة ساحة البنية التحتية التالية في مجال الكريبتو.

كما يوضح الشكل الذي يجب أن تكون عليه التسوية اللامركزية قبل أن توافق مؤسسات كبرى مثل Goldman Sachs أو Citadel Securities على المشاركة.

من العقود الدائمة الخارجية إلى التسوية عبر السلاسل، يحدد ما الذي يجب أن يصلحه الكريبتو قبل أن يتمكن من التوسع حقاً.

مقتطفات:

Invezz: أنت أدرت التدفقات المؤسسية لدى أحد أكبر صانعي السوق في الكريبتو. ماذا رأيت من ذلك المنصب الذي أقنعك أن طبقة المقاصة كانت الثغرة الأخطر في هذا السوق؟

Alexis Sirkia: في GSR، كان واضحاً لي مدى نمو الكريبتو سريعاً من دون الطبقات الداعمة التي تعتمد عليها الأسواق الأكثر نضجاً.

لم يكن هناك نقص في النشاط، ولا نقص في السيولة، وبالتأكيد لا نقص في الطلب.

لكن كلما تقدمت التدفقات المؤسسية في السوق، أصبح أوضح أن العديد من الوظائف الأساسية لا تزال متقاربة جداً.

عندما تُركّز التنفيذ والحفظ وإدارة الضمانات والمقاصة في نفس المواقع، قد يبدو السوق فعالاً أثناء الارتفاع، لكنه يترك الكثير دون حل عندما يرتفع التوتر ويحتاج الأطراف المقابلة إلى الثقة في البنية التحتية تحتها.

Invezz: $14 trillion في العقود الدائمة الخارجية على وشك أن تُنقل إلى الداخل بفعل التنظيم. هل الصناعة جاهزة حقاً، أم أننا نطلق منتجات منظمة على بنية تحتية غير منظمة تماماً؟

Alexis Sirkia: نقل العقود الدائمة الخارجية إلى الداخل قد يحل جزءاً من مشكلة التنظيم، لكنه لا يحل تلقائياً مشكلة المقاصة.

تصل المنتجات المنظمة أسرع مما تُبنى حولها ضوابط مقاصة وتسوية وشبكات موازنة على مستوى بنوك.

من الناحية المثالية، ينبغي أن تصل الاستثمارات الخارجية مصحوبة بعملية فحص مستقرة.

الحل هو المقاصة المستقلة، وفصل الضمانات، وانضباط في التسوية لا يعتمد على ملاءة جهة واحدة فقط.

حتى يُنجز هذا العمل، ستبدو العقود الدائمة المنظمة آمنة جداً حتى أول حدث توتّر، وستبدل الصورة تماماً في اليوم التالي.

Invezz: 285 مليون دولار اختفت خلال 12 دقيقة بعد تغلغل من الداخل دام ستة أشهر. ماذا يكشف هجوم Drift تحديداً عن المنصات التي تعمل كبيت مقاصة خاص بها؟

Alexis Sirkia: يبرز هجوم Drift عيوب كثير من التنظيم التقليدي القائم.

عندما يُتوقع من نفس النظام إدارة التنفيذ والضمانات وعمليات التحكم في المخاطر والتدخل الطارئ، ولا يكون هناك طرف ثالث حاضر، سيبدأ المال في الاختفاء.

بأي حال، يكشف ذلك عن وجود نقص في التنظيم يؤثر على مصداقية صناعة الكريبتو.

الهجوم نفسه على سوق تفصل فيه التجارة عن المقاصة كان سيبدو مختلفاً جداً.

قد تتعرض منصة التنفيذ للاختراق، لكن طبقة المقاصة كان بإمكانها رصد التدفق الشاذ واحتوائه.

ذلك لأنها تعمل في طبقة تشغيلية مختلفة، وتُدار بواسطة كيان مختلف، وتتبنى موقف مخاطر وتفويضات مختلفة.

هذه هي الفكرة الكاملة من فصل الوظيفتين في الأسواق المنظمة، وهذه الطبقة هي التي التاريخياً رفض الكريبتو بناؤها.

Invezz: يفصل النظام المالي التقليدي عمدًا بين التداول والمقاصة لاحتواء العدوى — الكريبتو دمج هاتين الوظيفتين في واحدة. كم عدد المنصات اليوم التي تتحمل مخاطر لا يفهمها مستخدموها؟

Alexis Sirkia: تعمل العديد من الشركات في حالة مخاطرة لأن هذا هو الأسلوب الذي دخلت به الصناعة في الأصل.

يلتزمون طوعاً بفلسفة «مخاطرة عالية/مكافأة عالية» لأن هذا هو أسلوب عمل كثير من الفاعلين في الصناعة، ويبدو للجميع «طبيعياً».

في التمويل التقليدي، يوجد فصل لأن ذلك يبطئ انتقال العدوى، ويجعل المخاطرة مرئية، ويمنع منصة واحدة من أن تكون القاضي والوصي والطرف المقابل في آن واحد.

على سبيل المثال، لا يستطيع ضابط واحد يشرف على حراسة ساحة سجن بأكملها تنظيم أكثر من 400 فرد.

وينطبق نفس المنطق على الكريبتو: لا يمكن للمشرعين الاعتماد فقط على العقود الذكية بينما المسؤولون الحكوميون في الولايات المتحدة أنفسهم غير قادرين على مواكبة تطور تقنيات الاختراق عالمياً.

Invezz: أنت تبنون تسوية عابرة للسلاسل دون جسور. يبدو ذلك أنيقاً، لكن ما مساحة الهجوم الجديدة التي يدخلها معماريتكم بدلاً من تلك التي تزيلونها؟

Alexis Sirkia: في حالة Yellow، بُنيت المعماريّة حول قنوات الحالة، حيث تُقفل الأموال في عقود ذكية على السلاسل، وتُتبادَل تحديثات الحالة الموقعة خارج السلسلة، ولا تعود التسوية أو النزاعات إلى السلسلة إلا عند الحاجة.

هذا يعني أن الاعتبارات التصميمية الرئيسية تتحول نحو تشغيل القناة نفسها: السيولة المقفلة، ومتطلبات آلية التحدي والرد، وحاجة المشاركين إلى البقاء قادرين على الاستجابة خلال فترة التحدي.

Invezz: البنوك وتسويات التداول لن تتعامل مع بنية لا يمكنها تدقيقها أو تأمينها. كيف يجب أن تبدو المقاصة اللامركزية قبل أن تستخدمها مؤسسات مثل Goldman أو Citadel؟

Alexis Sirkia: بالنسبة لمؤسسات كبرى مثل Goldman Sachs وJP Morgan، يجب أن تبدو المقاصة اللامركزية أقل كمشروع تجريبي للكريبتو وأكثر كبنية تحتية سوقية.

يبدأ ذلك بشفافية قابلة للتدقيق فعلاً، وأطر تحكم يمكن ربطها بإجراءات المخاطر القائمة، ويقين قانوني حول ما يحصل عند فشل صفقة أو تخلف طرف عن الوفاء أو الحاجة لحل نزاع.

الشركات على هذا المستوى لن تعتمد على معماريّة لا يمكنها فحصها أو مراقبتها أو تحدّيها تشغيلياً في الوقت الحقيقي.

Citadel Securities تؤيد علناً المقاصة المركزية ومتطلبات التداول في المشتقات خارج البورصة لأنها تقلل الترابط والمخاطر النظامية، بينما تصوغ Depository Trust & Clearing Corporation عملها في الأصول الرقمية حول الأمن والمتانة وحماية المستثمرين.

Invezz: CME وBinance وOKX كلها تحقق أرباحاً من وظيفة المقاصة التي تحاولون جعلها سلعة. كيف تبنون بنية سوقية حيوية عندما يكون لأقوى اللاعبين حافز مباشر لعرقلتها؟

Alexis Sirkia: لدى CME وBinance وOKX أسباب تجارية واضحة للحفاظ على وظيفة المقاصة داخل منصاتهم، سواء من خلال خدمات المقاصة الرسمية أو عبر هياكل الضمانات والتسوية والرسوم التي تدعم أعمالهم في المشتقات.

إذا أمكن للمقاصة المستقلة أن توفر فصلاً أنظف بين التنفيذ والتعرّض للمخاطر، وانضباط تسوية أقوى، واعتماد أقل على المنصات المركّزة، فستصبح ذات صلة تجارية بطريقة لا يمكن للمشاركين تجاهلها بسهولة.

مع انتقال المزيد من الحجم إلى الداخل واستعداد البورصات لعقود الفيوتشرز الدائمة في الولايات المتحدة، من المرجح أن يتحول النقاش بعيداً عن الوصول إلى المنتج صوب جودة البنية التحتية التي تحته، وهو بالضبط المكان الذي يصبح فيه من الصعب تجاهل البنية التحتية الجديدة.