BlackRock omezuje výběry po nárůstu odkupových žádostí v private credit

Narůstající požadavky na odkupy ve fondech private credit vyvolávají nové otázky ohledně odolnosti jednoho z nejrychleji rostoucích segmentů globálního dluhového trhu.

BlackRock, největší světový správce aktiv, poprvé omezil výběry z jednoho ze svých vlajkových produktů private credit, což podtrhuje rostoucí nervozitu investorů v souvislosti s šířením volatility na finančních trzích.

Akcie společnosti BlackRock klesly v pozdním dopoledním obchodování přibližně o 7 %, dosahujíc nejnižší úrovně od května, poté co firma uvedla, že její HPS Corporate Lending Fund zůstane u plánu odkupit v tomto čtvrtletí pouze až 5 % akcií, což představuje přibližně $620 million, přestože obdržel výrazně vyšší požadavky na odkupy.

Fond, známý pod tickerem HLEND, obdržel podle dopisu investorům zaslaného v pátek žádosti o odkup 9,3 % svých akcií během posledního čtvrtletí.

Šlo o první případ od spuštění fondu před čtyřmi lety, kdy požadavky na odkupy překročily jeho čtvrtletní limit.

Omezení likvidity zvýrazňují strukturální nesoulad

Rozhodnutí ukazuje klíčovou charakteristiku mnoha produktů private credit: omezenou likviditu.

Na rozdíl od veřejných dluhopisových fondů se portfolia private credit obvykle skládají z úvěrů středně velkým společnostem, které nelze rychle prodat na otevřených trzích.

Manažeři tvrdí, že taková omezení jsou nezbytná pro zachování výnosů a zamezení nuceným prodejům aktiv.

Podle manažerů fondu vygeneroval HLEND od svého vzniku anualizovaný výnos přibližně 10,7 % po poplatcích; uvedli, že omezená struktura odkupů je navržena tak, aby sladila kapitál investorů s dlouhodobou povahou soukromých úvěrů.

„Úmyslně navržený likviditní rámec HLEND, konkrétně opakující se čtvrtletní program odkupu akcií ve výši 5 %, je základem pro dosažení těchto výsledků výnosu,“ uvedli manažeři v dopise investorům.

Bez takových omezení by podle nich mohl fond čelit strukturálnímu nesouladu mezi žádostmi investorů o výběr a délkou splatnosti úvěrů v jeho portfoliu.

Nervozita investorů v sektoru roste

Krok BlackRocku přichází v době, kdy se po letech rychlého růstu začíná zhoršovat sentiment investorů vůči private credit.

Na začátku tohoto týdne čelil konkurent Blackstone rekordním požadavkům na výběr z jeho masivního private credit fondu BCRED v hodnotě $82 billion.

V reakci na to firma dočasně zvýšila svůj limit odkupů ze standardních 5 % na přibližně 7 % a použila zhruba $400 million kapitálu od společnosti a jejích zaměstnanců, aby uspokojila všechny žádosti o výběr.

Kontrastní reakce ilustrují tlak, kterému čelí správci fondů, když investoři přehodnocují rizika v této třídě aktiv.

Blue Owl nedávno nahradil platby za odkupy sliby budoucích výplat, což přidává k obavám o likviditu v sektoru.

Současně řada vysoce sledovaných selhání — včetně bankrotů amerického dodavatele autodílů a subprime poskytovatele půjček na auta — vzbudila otázky ohledně kvality úvěrů v některých portfoliích soukromého úvěrování.

Rychle rostoucí odvětví čelí prvnímu velkému testu

Private credit se za poslední dekádu rychle rozšířil, když věřitelé vstoupili, aby zaplnili mezery po bankách, které se stáhly z firemního úvěrování po globální finanční krizi.

Odvětví nyní spravuje biliony dolarů globálně a poskytuje přímé půjčky firmám mimo tradiční syndikované dluhopisové trhy.

Zatímco penzijní fondy a pojišťovny zůstávají největšími investory, bohatí jednotlivci stále více investují do tzv. polotekutých fondů, které umožňují periodické odkupy v rámci stanovených limitů.

Současná vlna požadavků na odkupy představuje jeden z prvních vážných testů těchto struktur.

Volatilita na trzích, obavy z možného hospodářského zpomalení a geopolitické napětí přiměly některé investory přesunout se k bezpečnějším aktivům, což vedlo k pokusům o výběr prostředků vázaných v dlouhodobějších soukromých úvěrech.

BlackRock rozšiřuje svou přítomnost na privátních trzích v rámci širší strategie zvýšit příjmy z poplatků.

Společnost loni dokončila akvizici HPS Investment Partners v snaze posílit své schopnosti v oblasti private credit.

Avšak nárůst žádostí o odkupy naznačuje, že po letech rekordního získávání kapitálu a silných výnosů může být boom private credit na prahu náročnější fáze, kdy investoři přehodnocují rizika likvidity a kvalitu úvěrů.