Morgan Stanley nedgraderer brasilianske CSN Mineração på grund af risiko for udførelse

Morgan Stanley nedgraderede sin vurdering af CSN Mineração (CMIN3), Brasiliens næststørste jernmalmmineselskab, fra ligevægtet til undervægtet.

Ifølge det lokale medie InfoMoney er aktien blevet nedgraderet, og kursmålet er blevet reduceret fra R$6,20 til R$5,30 med henvisning til bekymringer over virksomhedens udførelse af sin ekspansionsstrategi og en negativ balance mellem udbud og efterspørgsel på jernmalm.

Klokken 10:51 brasiliansk tid faldt mineselskabets aktier med 3,80 % til R$5,31.

Et af de primære problemer, som Morgan Stanley har påpeget, er den forhøjede eksekveringsrisiko forbundet med virksomhedens store udvidelsesprojekt, Itabirito P15-minen.

Minen skulle have været i drift i 2023, men det er blevet udskudt for fjerde gang, og idriftsættelsen er nu planlagt til decemberkvartalet 2027.

Projektet sigter mod at producere 16,5 millioner tons jernmalm med 67% jernmalm årligt, med lave urenheder og høj kvalitet.

Flere udsættelser har nu rejst spørgsmål om virksomhedens evne til at levere projektet inden for tidsrammen og omkostningerne, hvilket begge kan have en fundamental indflydelse på CSN Mineraçãos indtjening.

Forudbetalingskontrakter lægger pres på frie pengestrømme

Morgan Stanleys analyse identificerer også likviditetsbegrænsninger forårsaget af forudbetalingsaftaler.

Virksomheden har syv nuværende kontrakter på i alt cirka 55,1 millioner tons, der skal leveres inden fjerde kvartal af 2029 mod en forudbetaling på 2,4 milliarder amerikanske dollars.

Selvom disse kontrakter giver hurtig likviditet, er CSN Mineção bebyrdet med tilbagebetalingsforpligtelser, der kræver driftskapital, hvilket begrænser virksomhedens finansielle fleksibilitet.

Tilbagebetalingen af ​​disse forpligtelser over tid reducerer virksomhedens EBITDA-konvertering til frie pengestrømme.

Som følge heraf forventer Morgan Stanley en negativ gennemsnitlig fri pengestrøm på 9% mellem 2025 og 2027, forudsat at der ikke underskrives nye forudbetalingskontrakter.

Selvom sådanne ordninger kan hjælpe med kortsigtet likviditet, advarer banken om, at de bringer virksomhedens langsigtede økonomiske bæredygtighed i fare.

Indtjeningsforventningerne er nedjusteret

Morgan Stanleys nye estimater peger på et EBITDA på 1,63 milliarder rand for andet kvartal af 2025, hvilket er 3,8 % lavere end den tidligere prognose.

EBITDA-estimaterne for hele året er også blevet reduceret til 6,41 milliarder R$ for 2025 (-9,0%), 7,00 milliarder R$ for 2026 (-15,5%), 6,86 milliarder R$ for 2027 (-16,3%) og 12,10 milliarder R$ for 2028 (-13,3%).

Tilsvarende er estimaterne for indtjening pr. aktie (EPS) blevet sænket.

Det estimerede normaliserede resultat pr. aktie (EPS) for 2. kvartal 2025 er R$0,10, efterfulgt af R$0,24 i 2025, R$0,31 i 2026, R$0,26 i 2027 og R$0,70 i 2028.

Disse prognoser er dog stadig højere end konsensus i markedet, hvilket betyder, at virksomheden virker dyr med de nuværende markedspriser.

CSN Mineração er i øjeblikket prissat til 4,7 gange dens EV/EBITDA-prognose for 2025, cirka 15 % over dens historiske gennemsnit på trods af dens dårlige udsigter for frie pengestrømme.

Priserne på jernmalm ses falde på grund af overskud

Virksomhedens udsigter kompliceres yderligere af en mindre gunstig jernmalmsituation.

Morgan Stanleys råvareteam forventer, at den gennemsnitlige jernmalmpris vil falde til 100 dollars/ton i 2025 og 95 dollars/ton i 2026, et fald fra 110 dollars/ton i 2024.

Den nuværende spotpris er allerede på 100 dollars pr. ton.

Prisfaldet skyldes et forventet overskud på markedet for søbåren jernmalm, som forventes at nå 62 millioner tons i 2025 og fortsætte med at stige indtil 2029.

Dette følger et beskedent underskud på 2 millioner tons i 2024. Det forventede overskud skyldes både en svækket efterspørgsel, primært fra Kina, og øget produktion, herunder planlagte 20 millioner tons fra Guineas Simandou-mine fra 2026.

CSN Mineração står over for udfordringer på grund af forsinkelser i udførelse, økonomiske begrænsninger fra forudbetalingskontrakter og en pessimistisk prognose for jernmalm.