Core Scientific-aftale afslører revner i CoreWeaves bull-case

Aktierne i Core Scientific styrtdykkede, efter at AI-cloud-udbyderen CoreWeave annoncerede planer om at erhverve datacenterfirmaet i en aktiehandel, en reaktion, der trodser den typiske markedsreaktion på opkøbsnyheder.

I stedet for at stige for at afspejle købsprisen, faldt Core Scientific-aktien med 25% og lukkede på $13,43 onsdag – langt under aftalens implicitte værdi.

Handelsmønsteret indikerer, at investorerne forventer et betydeligt fald i CoreWeaves aktiekurs, før købet af Core Scientific er afsluttet.

Opkøbet forventes at blive afsluttet i fjerde kvartal.

Transaktionsværdien afhænger af volatile CoreWeave-aktier

Aftalen, der blev annonceret mandag, vil betyde, at Core Scientifics aktionærer vil modtage 0,1235 aktier i CoreWeave for hver Core Scientific-aktie.

Til CoreWeaves handelspris før handlen på $165,20 indebar det en værdi på $20,40 pr. Core Scientific-aktie.

CoreWeave-aktien er dog allerede faldet til $153,05, hvilket trækker den implicitte transaktionsværdi ned til $18,90.

Selv det tal kan være alt for optimistisk. Baseret på prissætningen på optionsmarkedet kunne CoreWeave-aktien handle tættere på $115 i november.

Til den pris ville værdien af handlen for Core Scientifics aktionærer kun være $14,20 – et niveau, der er langt tættere på, hvor aktierne handles i øjeblikket.

Denne usikkerhed stammer fra et centralt træk ved aftalen: den mangler den sædvanlige beskyttelse, der ofte er inkluderet i fusioner med alle aktier.

Der er ingen priskrave eller gulv til at beskytte Core Scientifics aktionærer, hvis CoreWeaves aktie falder, før handlen lukkes.

Denne udeladelse har efterladt investorerne forsigtige og aktien sårbar.

Arbitragehandlere forbliver forsigtige

Normalt ville en så stor rabat mellem den aktuelle handelspris og den implicitte transaktionsværdi tiltrække fusionsarbitragehandlere, der håber at drage fordel af spændet.

Men manglen på prisbeskyttelse og volatilitet i CoreWeaves aktie komplicerer sådanne væddemål.

"Ved at bruge optionsmarkedet kan du i øjeblikket købe eller sælge aktier i CoreWeave i november for $115," siger Kevin Mak, en erhvervsdrivende og direktør for Real-Time Analysis and Investment Lab ved Stanford Graduate School of Business, i en Barron's-rapport.

"Dette er ikke en dom; det er, hvad markedet prissætter det til."

For at øge presset er CoreWeave en rigt værdsat aktie.

Siden børsnoteringen er virksomheden steget med 283% på baggrund af trecifret omsætningsvækst og begrænset aktielikviditet.

Den handles dog til 8,7 gange det forventede 12-måneders salg – næsten det dobbelte af Nasdaq Composite-gennemsnittet på 4,4.

Det gennemsnitlige Wall Street-kursmål for CoreWeave er $94,56, hvilket tyder på en yderligere nedgang fra de nuværende niveauer.

Lockup-udløb kan udløse lagerpres

Investorernes bekymringer kan intensiveres i august, når CoreWeaves IPO-lockup-periode udløber.

Tidlige bagmænd - herunder Magnetar Financial, som ejer mere end 30 % af virksomheden - vil frit kunne afhænde deres aktier.

Magnetars ejerandel, der er omkring 14,7 milliarder dollars værd, tegner sig for tre fjerdedele af porteføljen.

Et skridt til at reducere eksponeringen kan oversvømme markedet med aktier og presse priserne lavere.

På trods af CoreWeaves strategiske begrundelse for at købe Core Scientific – primært for at få kontrol over den datacenterkapacitet, det allerede lejer – signalerer investorerne tvivl om bæredygtigheden af dets værdiansættelse og rimeligheden af aftalevilkårene.