Forbruget i USA er aftagende – Er økonomien i problemer?

I to år har den amerikanske forbruger båret økonomien.

Selv med renter på det højeste niveau i to årtier blev udgifterne ved med at stige, tab af arbejdspladser kom aldrig, og snakken om recession forsvandt.

Men de seneste data og virksomhedens indtjening er klare: Motoren kører ikke længere.

Selvom forbrugerne stadig bruger penge, gør de det nu anderledes.

Nogle store indtjeninger i denne uge gav et sjældent indblik i, hvad der sker, når den vigtigste enkeltstående kraft i den amerikanske økonomi begynder at ændre retning.

En afmatning, der begynder at hænge ved

Overskriftstallene giver ikke meget plads til debat.

Reale personlige forbrugsudgifter (PCE) voksede kun 1,2 % på årsbasis i første kvartal af 2025, hvilket er et kraftigt fald fra omkring 4 % i sidste kvartal af 2024, ifølge en rapport fra Deloitte.

Indkomsten falder også. Ifølge Bureau of Economic Analysis faldt den personlige indkomst 0,4 % i maj, den disponible indkomst faldt 0,6 %, og opsparingsraten er nu kun 4,5 %.

Dette er det laveste siden 2022, hvilket indikerer, at husholdningerne opbruger deres likviditetsbuffere i stedet for at opbygge dem.

Mens udgifterne samlet set fortsat er positive, aftager de kraftigt i diskretionære kategorier.

Dataene stemmer nu overens med det, som virksomhederne rapporterer: Husholdningerne er forsigtige, selektive og prioriterer kun det, de har brug for.

Inflation og toldsatser ændrer husholdningernes prioriteter

Inflationen er afkølet til omkring 2,7 % år-til-år, men toldsatserne er fortsat et potentielt chok.

En McKinsey-undersøgelse viser, at 43 % af forbrugerne nævner stigende priser som deres største bekymring, og 29 % peger direkte på toldsatser.

Dette skarpe skift i stemningen ændrer den måde, husholdningerne bruger penge på.

Forbrugerne forsinker køb af elektronik og boligartikler.

De handler ned til private label-produkter og køber billigere "dupes" i stedet for premium-mærker, ifølge The Washington Post.

Selv forbrugsvarer er ikke immune. Procter & Gamble siger, at kunderne strækker tiden mellem køb og trækker ned på spisekammerlageret, før de køber igen.

Dette indikerer en defensiv holdning fra den amerikanske forbruger.

Husholdninger med lavere indkomst mærker det mest. Køb nu, betal senere, brugen af dagligvarer er steget.

Faktisk er BNPL-forbruget sat til at nå rekordhøjder, undersøgelser har vist, at næsten 1 ud af 4 brugere er afhængige af sådanne betalingsmetoder for at købe vigtige varer.

For mange handler BNPL ikke længere om bekvemmelighed. Det er ved at blive en måde at klare sig på.

Virksomhedernes indtjening bekræfter tendensen

I den forgangne uge rapporterede tre nøglevirksomheder deres indtjening i 2. kvartal 2025 og afslørede nogle dybere indsigter i, hvordan forbrugerstress bløder ind i specifikke sektorer.

P&G's resultater afslørede beskeden vækst, men CFO Andre Schulten markerede en klar trade-down-effekt.

Shoppere bevæger sig fra premium- til værdiprodukter på tværs af indkomstgrupper.

Han advarede om, at toldsatser kan tilføje 1 milliard dollars i omkostninger, hvilket sandsynligvis kan tvinge prisstigninger, som forbrugerne allerede modsætter sig.

PayPal's indtjening gav en anden vinkel. Administrerende direktør Alex Chriss beskrev USA's udgifter som "ujævne" med en klar opbremsning i varer knyttet til import fra Kina, der nu bærer højere toldsatser.

Væksten i brandede checkout aftog til 5% fra 6% i det foregående kvartal.

Alligevel steg Venmos omsætning med 20 %, hvilket indikerer, at mens vareforbruget er aftagende, er tjenester og peer-to-peer-overførsler fortsat stærke.

Visas resultater var mere blandede. Virksomheden havde en vækst i betalingsvolumen på 8% og en rekordomsætning på $10,17 milliarder, drevet af vigtige udgifter og tidlige "pull-forward"-køb for at undgå fremtidige toldstigninger.

Men CFO Chris Suh var klar: Dette er ikke bæredygtigt. Væksten på tværs af grænserne er allerede aftaget fra 14 % til 12 %, og virksomhedens forsigtige prognose afspejler risikoen for, at tidlige udgifter vil blive til en forsinkelse i slutningen af året.

"To-hastigheds forbrugeren" er her

Disse resultater peger på en strukturel opdeling i det amerikanske forbrug.

Velhavende husholdninger bruger stadig penge. Visa og American Express viser begge modstandsdygtige kortmængder, hovedsageligt i væsentlige ting og i forebyggende tolddrevne køb.

Men mellem- og lavindkomsthusholdninger trækker sig tilbage, handler ned og finansierer i stigende grad selv basale varer.

Denne divergens forklarer, hvorfor P&G kan rapportere svagere volumener, mens Visa stadig har en stærk betalingsvækst.

De følger den samme økonomi, men to meget forskellige virkeligheder.

Generationsforskelle tilføjer endnu et lag. Gen X, der nu har den højeste indtjeningsevne, er fortsat en stor udgiftskraft, især i kategorier som mad, alkohol og husholdningsvarer.

Yngre forbrugere, der er tynget af husleje og langsommere indkomstvækst, er langt mere udsatte for presset fra toldsatser og faldende opsparing.

Fremtidsudsigter: fra modstandsdygtighed til kontrolleret afmatning

Hvis privatforbruget var motoren, der holdt den amerikanske økonomi oppe, er den motor ved at skifte ned.

Fremrykkede udgifter vil falme. Visas "køb nu for at slå told"-effekt vil sandsynligvis blive til svagere salg i 3. og 4. kvartal, især i detailkategorier, der er hårdest ramt af handelspolitikken.

Indkomstkomprimering er den reelle risiko. Historisk set reducerer et fald på 1 % i den disponible indkomst væksten i diskretionære udgifter med ca. 0,7 procentpoint, baseret på BEA-data fra 2010-2023.

Med indkomstfaldende allerede i maj er presset ved at stige.

Toldsatser vil ikke lette dette pres. I modsætning til inflation er de politisk drevne og skader husholdninger med lavere indkomster uforholdsmæssigt.

Det vil uddybe kløften mellem modstandsdygtige højindkomstkortforbrugere og stressede lavindkomstforbrugere, der i stigende grad er afhængige af BNPL.

Basiscase: En afkøling til 2-2,5 % vækst i forbrugernes forbrug i 4. kvartal 2025.

Nedadgående risiko: 1,5 %, hvis toldsatserne eskalerer eller lønvæksten aftager; nok til at barbere 0,5 til 0,8 point af BNP i begyndelsen af 2026.

Opadgående hale: Solide arbejdsmarkeder kan holde et gulv under forbruget, men ethvert opsving vil være snævert og begrænset til den øverste ende af indkomstspektret.

Rapporten om personlig indkomst og PCE for juni vil blive frigivet den 31. juli 2025, som er sat til at give flere data om, hvordan amerikanske forbrugere har det.

Hvis den nuværende tendens hærdes, vil afmatningen ikke forblive begrænset til detailhandlen, men den vil bevæge sig direkte ind i selve væksten.