Kinas økonomi er ved at løbe tør for vækstmuligheder

I størstedelen af de sidste to årtier kunne Kinas økonomi løse langsom vækst ved at trække i en af tre håndtag. Det kan øge investeringerne, løfte ejendommen eller sælge mere til resten af verden.

I dag er det ene håndtag ødelagt, et andet politisk begrænset, og det tredje provokerer modstand i udlandet.

Selvom økonomien stadig vokser, skrumper menuen af pålidelige muligheder hurtigt.

Investering giver ikke længere den respons, den engang gjorde

Investering plejede at være Kinas hurtigste vej ud af problemer. Investeringer i anlægsaktiver faldt med 2,6 % i årets første 11 måneder sammenlignet med samme periode i 2024.

Modstanden domineres af ejendomme, hvor investeringerne faldt næsten 16% i samme periode.

Tidligere en fjerdedel af den økonomiske aktivitet, når relaterede sektorer blev inkluderet, er ejendomsmarkedet skiftet fra vækstmotor til strukturel begrænsning.

Sektoren absorberede engang kapital i stor skala og spredte vækst hurtigt. Nu gør det det modsatte og trækker selvtilliden ned.

Infrastruktur plejede at være den sædvanlige fallback, men nu er den også begrænset.

Lokale myndigheder står over for strammere lånegrænser og bruger mere finansieringskapacitet til at refinansiere eksisterende forpligtelser frem for at starte nye projekter.

Investeringer er ikke forsvundet, men de er blevet langsommere, mere selektive og mindre kraftfulde som vækstmotor.

Der er også intention bag nedbremsningen. Beslutningstagere er blevet mere eksplicitte omkring at begrænse ineffektive investeringer og overkapacitet i forhold til at begrænse dem.

Dette har indsnævret mulighederne for stump stimulus. Vækst er ikke længere noget, der kan accelereres blot ved at bygge mere.

Forbruget er svagt trods målrettet støtte

Husholdningsudgifter har vist sig stædigt svære at genoplive. Detailsalget voksede kun med 1,3 % i november i forhold til året før.

Det var et fald fra 2,9 % i oktober og det svageste tempo uden for pandemiperioden.

Det bekymrende er dog, at detailvæksten er aftaget seks måneder i træk, den længste periode siden 2020.

Sammensætningen af udgifterne siger noget. Bilsalget faldt omkring 8 % år for år, og salget af husholdningsapparater faldt tæt på 19 %, baseret på branche- og officielle data.

Begge kategorier var tidligere blevet fjernet af indbyttetilskud. Da disse effekter aftog, fulgte efterspørgslen med.

Dette er ikke en historie om likviditetsmangel. Forbrugerne er simpelthen tilbageholdende med at bruge penge.

Den urbane arbejdsløshed lå på 5,1 % i november, mens ungdomsarbejdsløsheden forbliver højt over 17 %, hvilket begrænser tilliden til indkomstvækst.

Endnu vigtigere er det, at faldende ejendomspriser fortsat påvirker husholdningernes adfærd.

De gennemsnitlige boligpriser i de store byer faldt igen i november og forlængede en flerårig nedtur.

Med Den Internationale Valutafond, der vurderer, at omkring 70 % af husstandernes formue er knyttet til fast ejendom, har selv beskedne prisfald uforholdsmæssigt store effekter på forbrugsbeslutninger.

Subsidier kan ændre tidspunktet for køb, men de kan ikke opveje en vedvarende udhuling af opfattet velstand.

Eksporten medfører vækst og tiltrækker opmærksomhed

Med den indenlandske efterspørgsel under pres har eksporten absorberet meget af slækket.

Industriproduktionen voksede med 4,8 % år-til-år i november og overgik forbrug og investering, understøttet af stærke udenlandske ordrer.

Resultatet har været et rekordstort handelsoverskud på cirka 1,1 billioner dollars i de første elleve måneder af 2025, ifølge tolddata.

Set fra et vækstregnskabsperspektiv har eksporten været afgørende for at holde BNP tæt på regeringens mål på 5 %.

Eksport medfører også færre umiddelbare finansielle omkostninger. De omgår husholdningernes tillid, er ikke afhængige af de lokale regeringers balancer og leverer hurtigt output.

I et begrænset politisk miljø gør det dem attraktive.

Men omkostningerne hobler sig op. Vedvarende overskud har holdt producentpriserne i deflation i mere end tre år.

Eksternt reagerer handelspartnere med toldtrusler og nye barrierer, ikke kun i USA, men i hele Europa og på vækstmarkeder.

Eksportstyrke, som engang lettede presset, skaber i stigende grad det.

Markederne forbedres hurtigere end fundamentale forhold

Mens den reale økonomi kæmper for at genvinde momentum, har Kinas finansmarkeder bevæget sig i den modsatte retning.

Aktier, yuan og onshore statsobligationer er alle på vej til at opnå gevinster i 2025, en kombination der ikke er set i flere år.

Udenlandske investorer øgede beholdningen af kinesiske aktier i det hurtigste tempo siden 2020 pr. tredje kvartal, mens efterspørgslen efter offshore statsobligationer forblev stærk trods lave afkast.

Yuanen er på vej mod sin første årlige stigning i forhold til dollaren siden 2021.

Måske handlede det om politik, hvor myndighederne rullede likviditetsværktøjer ud til at støtte aktier, lettede det regulatoriske pres på dele af den private sektor og lagde vægt på vækststabilitet.

Værdiansættelser spillede også en rolle, hvor kinesiske aktiver stadig handles med rabat i forhold til globale konkurrenter.

Alligevel har markedsopgangen ikke ført til et bredere økonomisk løft.

Husholdningerne har anslået en gevinst på 4,5 billioner yuan fra stigende aktiepriser over de seneste to år, men det er lille sammenlignet med det cirka 20 billioner yuan fald i boligejendomsværdierne i samme periode, baseret på estimater citeret af markedsanalytikere.

Formueeffekten fra aktier opvejes simpelthen af tab i boligmarkedet.

Hvorfor ser næste år sværere ud end dette

Beslutningstagere har lovet fortsat støtte gennem finansielt forbrug, ultra-langfristede obligationer og moderat pengepolitisk lempelse.

Samtidig praktiserer de tilbageholdenhed.

Storskala stimulans risikerer at genoplive gældsproblemer og underminere bestræbelserne på at begrænse overkapaciteten.

Direkte indkomstoverførsler ville øge forbruget, men kræve finansielle og institutionelle skift, som Beijing længe har undgået.

Resultatet er en strategi med fokus på stabilisering frem for acceleration.

Vækst understøttes, men ikke omstruktureres. Markederne reagerer på den forsikring. Husholdninger og virksomheder forbliver forsigtige.

Kina løber tør for billige måder at skabe vækst på, som det har gjort tidligere.

Dataene viser en økonomi, der stadig producerer, stadig eksporterer og stadig tiltrækker kapital, men som i stigende grad kæmper med at omsætte disse styrker til selvtillid hjemme.

Kløften mellem, hvad Kina kan gøre, og hvad det kan stole på, er nu det definerende træk ved landets økonomiske udsigter.