Den amerikanske økonomi går ind i 2026 stærk på papiret, skrøbelig under overfladen

Den amerikanske økonomi sluttede 2025 med at se sundere ud, end de fleste prognoser havde forudsagt. Væksten tog fart sent på året, inflationen faldt fra sit højdepunkt, og finansmarkederne leverede endnu et stærkt år med SandP 500, der steg med 16%.

Men det grundlæggende er stadig svært at ignorere. Job blev sværere at finde, lønstigningerne aftog, og husholdningerne kæmpede fortsat med priser, der aldrig faldt igen.

I 2026 forbereder den amerikanske administration sig på at lempe politikken på flere områder på én gang. Det valg kan fremme væksten på kort sigt.

Det kan også afsløre, hvor snævert og skrøbeligt den nuværende udvidelse egentlig er.

Væksten ser stærk ud, men den gør mindre arbejde

Det mest citerede tal fra 2025 er BNP for tredje kvartal. Produktionen voksede med en årlig rate på omkring 4,3 %, det hurtigste tempo i to år.

Forbrugerforbruget holdt stand, og erhvervsinvesteringerne steg, især inden for software og computing knyttet til kunstig intelligens.

Årlig vækst fortæller en mere beskeden historie. De fleste estimater anslår væksten i hele 2025 tæt på 2%. Det er respektabelt, men ikke usædvanligt for en økonomi med store underskud og stærke aktivmarkeder.

Meget af styrken i slutningen af året fulgte også en svag periode tidligere på året, som inkluderede en langvarig nedlukning af den føderale regering. Noget af opsvinget skyldes forsinket aktivitet snarere end ny efterspørgsel.

Det, der betyder mere, er, hvordan væksten spreder sig, eller om den gør det.

Faktisk voksede beskæftigelsen uden for sundhedspleje og socialhjælp næsten ikke sidste år. Fremstillingsindustrien mistede job det meste af året. Produktionen steg, mens ansættelserne ikke fulgte med.

Denne uoverensstemmelse er central for at forstå, hvorfor tilliden forbliver lav, selvom BNP-udgivelserne ser gode ud.

Arbejdsmarkedet kølede hurtigere af end forventet

I november var arbejdsløsheden steget til 4,6 %, hvilket er en stigning på cirka et halvt procentpoint i forhold til året før.

Det niveau er stadig lavt efter historiske standarder, men det er retningen, økonomer zoomer ind på. Ansættelserne aftog støt gennem året, og jobgevinsterne blev mindre og mere ujævne.

Lønningerne fulgte samme kurs, hvor målinger som gennemsnitlig timeløn og beskæftigelsesomkostningsindekset er faldet til det langsomste niveau siden 2021.

Mere end én ud af ti arbejdstagere oplevede ingen lønstigning overhovedet i store dele af året. For universitetsuddannede arbejdere nåede arbejdsløsheden niveauer, der sjældent ses uden for recessioner.

Den sorte arbejdsløshed steg markant, efterhånden som flere arbejdere kom ind på arbejdsmarkedet, men fandt færre ledige stillinger.

Nu, selvom afskedigelserne stadig er begrænsede, er arbejdsmarkedet ikke kollapset. Men det er et marked, der ikke længere tilbyder nemme udgange eller hurtig lønvækst.

Når væksten bliver let på arbejdspladsen, føler husholdningerne risikoen mere intenst. Den opfattelse påvirker forbrugsbeslutninger, selvom overskrifternes forbrugstal forbliver flydende i en periode.

Inflationen faldt ned, men priserne forblev høje

Inflationen faldt til 2,7 % år-til-år i november, omtrent hvor den var gennemsnitligt for 2025. Det er en klar forbedring i forhold til toppunkterne i 2022. Det ligger også stadig over Federal Reserves mål på 2 %.

For husholdninger er det større problem ikke inflationsraten, men prisniveauet. Mad, bolig, forsikring og forsyninger er alle stadig langt dyrere end før pandemien.

CBS News' meningsmålinger viser , at omkring syv ud af ti amerikanere siger, at de har svært ved at have råd til basale fornødenheder. Regningerne for forsyningsselskaber steg med tocifrede procenter det seneste år. Varmeudgifterne steg igen denne vinter.

Faldende benzinpriser hjalp på marginen. Toldsatser udløste ikke den inflationsstigning, som mange økonomer frygtede. Men lettelsen har været delvis og ujævn.

Indtil lønningerne stiger hurtigere end priserne i flere år, vil de fleste husholdninger ikke føle sig foran. Derfor føles inflation, der ser håndterbar ud i makromodeller, stadig straffende på køkkenborde.

2026 bringer stimulus med tilknyttede betingelser

Politikken i 2026 forventes at blive mere støttende. Skatteændringer, der blev vedtaget i midten af 2025, vil vise sig i refusioner og lavere tilbagehold.

Offentlige udgifter vil normalisere sig efter sidste års nedlukning.

Fed har allerede sænket renten tre gange, hvilket bringer dens benchmark op på 3,5-3,75%. Markederne forventer to yderligere rentenedsættelser i 2026.

Nogle analytikere mener, at denne kombination kan øge væksten betydeligt. Andre er ikke overbeviste.

Federal Reserve Bank of Philadelphias undersøgelse blandt professionelle prognoser forventer , at væksten vil falde en smule til omkring 1,8 % i 2026.

Feds egne prognoser antyder begrænset plads til yderligere lempelser, medmindre inflationen falder hurtigere eller arbejdsmarkedet svækkes yderligere.

Og endelig tilføjer amerikansk politik endnu et lag til væksthistorien. Præsident Trump har åbent presset på for lavere renter og vil sandsynligvis udnævne en mere dueagtig Fed-formand , når Jerome Powells embedsperiode slutter.

Det kan påvirke politikken, men øger også risikoen for, at investorer kræver højere langsigtede renter, hvis de tvivler på Feds engagement i prisstabilitet.

I så fald ville en lettere kortsigtet politik blive opvejet af strammere finansielle forhold andre steder.

Hvad angår aktiemarkedet, vil det sandsynligvis fortsat støtte økonomien, men det er måske ikke længere en pålidelig motor for bred vækst.

Efter tre på hinanden følgende år med tocifrede stigninger peger de fleste Wall Street-prognoser på mindre stigninger i 2026.

Estimaterne ligger mellem midt-ensifrede og lave tocifrede afkast, hvor SandP 500 forventes at stige mindre end i 2025.

Det øger stadig husholdningernes formue, men primært for højindkomstamerikanere, der ejer de fleste aktier.

Det forstærker kløften mellem markedsstyrke og dagligdags erfaring.

Den virkelige prøve er, om væksten spreder sig eller går i stå

Den skarpeste kløft mellem optimistiske og forsigtige prognoser handler om bredde. Hvis skatterefusioner og lavere satser øger udgifterne, mens ansættelserne stabiliseres, og lønningerne stiger igen, kan 2026 se stærkere ud, end konsensus forventer.

Aktiemarkederne ville understøtte forbruget gennem formueeffekter, og investeringer i AI og teknologi ville fortsætte.

Hvis ikke, kan stimulus øge toplinje-væksten uden at rette op på den svage kerne. En økonomi, der er afhængig af aktivpriser, snævre investeringer og finanspolitisk støtte, kan vokse i en periode. Det skaber ikke bred tillid.

Inflationen behøver ikke stige for at problemer kan opstå. Selv en langsom drift over målet kan tvinge Fed til at holde pause, mens husholdningerne forbliver presset, og ansættelserne forbliver sparsomme.

Det er spændingen op mod 2026. Den amerikanske økonomi virker skæv.

Beslutningstagere vælger at presse efterspørgslen hårdere på et tidspunkt, hvor udbudsbegrænsningerne ikke er helt lettet, og arbejdsmarkederne allerede køler af.

Om det medfører en stærkere udvidelse eller blot udsætter et opgør, vil definere det kommende år.