Hvad forventer markederne af USA's højesterets afgørelse om Trumps toldsatser?

USA's højesteret kunne i dag afsige en skelsættende afgørelse om præsident Donald Trumps mest omfattende globale toldsatser.

Retten har angivet på sin hjemmeside, at fredag er planlagt som en udtalelsesdag, hvor den typisk offentliggør afgørelser i sager, der er blevet argumenteret.

Selvom der ikke er nogen sikkerhed for, at toldsagen vil være blandt dem, markerer tidspunktet den første mulighed for dommerne til at tage stilling til lovligheden af Trumps såkaldte "Liberation Day"-toldsatser, hvilket øger forventningen på Wall Street og i erhvervslivet i Amerika.

I sin kerne drejer sagen sig om to spørgsmål: om administrationen har beføjelse under International Emergency Economic Powers Act til at pålægge toldsatserne, og hvis ikke, om USA ville være forpligtet til at refundere told, som allerede er betalt af importører.

IEEPA-overholdelse og refusioner i fokus

Sagen centrerer sig om, hvorvidt Trump-administrationen lovligt støttede sig til International Emergency Economic Powers Act af 1977 for at pålægge vidtrækkende afgifter på amerikanske handelspartnere.

Loven var designet til at give præsidenter beføjelse til at handle under nationale nødsituationer, men udfordrere hævder, at den aldrig var ment som begrundelse for omfattende, langsigtede toldsatser.

Retten hørte argumenter i begyndelsen af november, hvor både konservative og liberale dommere udtrykte skepsis over for administrationens fortolkning af loven.

Flere stillede spørgsmålstegn ved, om Kongressen virkelig havde delegeret så omfattende handelsbeføjelser til Det Hvide Hus.

Hvis retten fastslår, at brugen af IEEPA var forkert, følger straks et andet spørgsmål: om importører, der allerede har betalt told, har ret til refusion.

Reuters rapporterede , at handelsadvokater og toldmæglere vurderer, at refusionerne kan løbe op i 150 milliarder dollars, hvilket vil føre til en kompleks og potentielt langvarig kamp med den føderale regering.

Markeder forbereder sig på flere udfald

Usikkerheden har holdt investorerne på kanten.

Forudsigelsesmarkedet Kalshi tildeler i øjeblikket kun 28% sandsynlighed for, at Højesteret fuldt ud vil opretholde de gældende toldsatser.

Juridiske eksperter advarer dog om, at afgørelsen ikke behøver at være alt-eller-intet.

Dommerne kunne indsnævre præsidentens beføjelser, begrænse hvordan loven kan anvendes i fremtiden eller lade nogle toldsatser stå, mens andre ophæves.

Morgan Stanleys analytikere sagde, at der er "betydelig plads til nuancer" i beslutningen.

"Højesteret kunne fuldt ud ophæve eller fuldt ud bakke op om præsidentens IEEPA-tariffer. Men vi mener, der er plads til nuancer... retten "har stor frihed, når det gælder afgørelser, en række udfald er mulige, som at retten indsnævrer omfanget af eksisterende toldsatser, men ikke pålægger deres fulde fjernelse eller begrænser den fremtidige anvendelse af toldsatser," sagde Morgan Stanleys analytikere Ariana Salvatore og Bradley Tian i en note.

Trump selv har gentagne gange advaret om, at det at miste muligheden for at pålægge told ville være et "frygteligt slag" for USA, hvilket understreger, hvor central handelspolitik er blevet en del af hans økonomiske dagsorden.

Ophævelse af toldsatser kan fungere som medvind for markederne

Udsigten til en afgørelse har vækket minder om sidste april, hvor Trumps toldmeddelelse udløste et kraftigt udsalg.

De amerikanske aktier faldt næsten 5 %, og statsobligationsrenterne faldt, da investorer flygtede til sikre havne.

Selvom markederne siden er kommet sig igen, med aktier op med mere end 16 % i 2025 og rekordhøje niveauer, siger analytikere, at en klar beslutning stadig kan fungere som en katalysator.

Wells Fargos chefstrateg for aktier, Ohsung Kwon, har vurderet, at en ophævelse af toldsatserne vil øge SandP 500's indtjening før renter og skatter med omkring 2,4 % i 2026 sammenlignet med sidste år.

Et sådant udfald vil sandsynligvis få investorer til at omprissætte aktierne højere.

James St. Aubin, investeringschef hos Ocean Park Asset Management, sagde, at en afgørelse imod toldsatserne ville være "en katalysator for en lille stigning," især for virksomheder, der er stærkt eksponeret for importerede varer.

Ikke alle sektorer ville drage lige stor fordel.

Forbrugerrettede virksomheder og detailhandlere, som har båret byrden af højere importomkostninger, har størst gevinst.

Finansielle virksomheder kunne også drage fordel af en mere selvsikker forbrugerbaggrund.

Til sammenligning sagde Haris Khurshid, investeringschef hos Karobaar Capital, at materialer, råvarer og indenlandske producenter, der har draget fordel af protektionistiske politikker, kan komme bagefter, hvis toldsatserne rulles tilbage.

Kyle Rodda, senior finansmarkedsanalytiker hos Capital.com, beskrev afgørelsen som det "ægte jokerkort" for markederne.

Selvom en negativ beslutning ville styrke stemningen, sagde han, at administrationen sandsynligvis ikke helt vil opgive toldsatserne og vil søge alternative veje for at opretholde afgifterne.

Sandsynlig indvirkning på obligationsmarkederne

En beslutning imod toldsatserne kan også ramme de amerikanske statslige indtægter, potentielt presse statsobligationsrenterne højere og øge volatiliteten på obligationsmarkederne.

JPMorgans strateger advarede om, at fjernelsen af toldsatserne kunne genoplive de finansielle bekymringer og gøre rentekurven stejlere, selvom de forventer, at enhver effekt vil være begrænset.

"En gunstig afgørelse for toldsatserne ville sandsynligvis blive betragtet som risikopositiv og fjerne en kilde til usikkerhed. Men en ugunstig afgørelse kan presse statsobligationsrenterne op, efterhånden som markedet fordøjer de finansielle konsekvenser af store tilbagebetalinger," sagde Chris Beauchamp, chefmarkedsanalytiker hos IG.

En afgørelse, der kræver, at regeringen refunderer tidligere toldopkrævninger, kan også føre til øget udstedelse fra Finansministeriet.

Den økonomiske påvirkning har indtil videre været afdæmpet

På trods af frygt for, at omfattende toldsatser ville øge inflationen og isolere USA fra verdenshandelen, har den økonomiske effekt indtil nu modbevist nogle prognoser.

Inflationseffekterne har været begrænsede, mens det amerikanske handelsunderskud er blevet kraftigt mindre.

I oktober faldt handelsubalancen til det laveste niveau siden finanskrisen i 2009, hvilket afspejlede svagere import snarere end en stigning i eksporten.

Dette har styrket administrationens argument om, at toldsatser omformer handelsstrømme uden at bremse væksten.

Morgan Stanleys grundargument antager, at toldsatserne stort set forbliver uændrede efter domstolens afgørelse.

Under det scenarie forventer banken kun beskedne økonomiske effekter og anslår en effektiv toldsats på omkring 16 % ved udgangen af 2025 og en kumulativ effekt på cirka 70 basispoint på kerne-PCE-inflationen, hvoraf meget allerede er absorberet.

Et skelsættende øjeblik for handelspolitikken

For virksomheder er indsatsen høj.

Ledere inden for produktion, detailhandel og logistik har forberedt sig på klarhed om, hvorvidt toldsatserne forbliver en del af omkostningsstrukturen eller pludselig vil blive afviklet.

Toldmæglere og advokater advarer om, at selv hvis der bestilles refusioner, kan processen tage år.

Ud over den umiddelbare markedsreaktion kan afgørelsen skabe en varig præcedens for, hvordan fremtidige præsidenter bruger nødbeføjelser til at påvirke handel.

En klar irettesættelse ville styrke Kongressens position, mens en godkendelse kunne forankre den udøvende magt over toldsatser i mange år fremover.

Efterhånden som fredagen nærmer sig, følger investorer, virksomheder og beslutningstagere nøje med.

Uanset om Højesteret ophæver toldsatserne, skærer dem ned eller lader dem stort set være intakte, vil afgørelsen få genlyd langt ud over retssalen.