'Sell America'-handlen er tilbage, men hvorfor er det anderledes denne gang

"Sell America"-handlen fik stor fart tilbage i april 2025 efter Trumps "Liberation Day"-toldsatser. De globale markeder var rystede og oplevede nogle af de værste handelsdage siden pandemien.

2026 begyndte med stor geopolitisk spænding, hvor Donald Trump igen var centrum for det hele. Især hans forsøg på at "erhverve" Grønland har presset hans allierede til at finde løsninger på problemer, de aldrig troede, de ville.

Og problemet er, at globale markeder ofte er forbundet. Når et land, eller endnu værre, en region, begynder at miste tilliden til et andet lands aktiver, forventes en kædereaktion.

Det var dengang, den 20. januar, aktier, statsobligationer og dollaren faldt sammen.

Ikke fordi væksten kollapsede eller indtjeningen skuffede, men fordi investorer begyndte at revurdere, hvor forudsigeligt USA egentlig er som anker i det globale system.

Det, der gør dette øjeblik anderledes, er ikke selve salget, men hvad der faktisk udløste det.

Hvorfor Grønland ændrede tonen

Handelsspændinger er velkendt territorium for markederne. Investorer har erfaret, at mange toldtrusler ender i delvise tilbagerulninger eller lange forhandlinger.

Men Donald Trumps forsøg på at tage kontrol over Grønland ramte med større intensitet blandt allierede.

Grønland er ikke en marginal handelspartner. Den befinder sig i krydsfeltet mellem NATO-forpligtelser, europæisk suverænitet og arktisk sikkerhed.

Da USA truede med told på otte europæiske lande, der var imod tiltaget, stoppede markederne med at behandle situationen som en forhandlingstaktik.

Det blev et spørgsmål om, hvor langt presset på allierede kunne gå, og om der var en åbenlys afkørsel.

Denne opfattelse viste sig, da markederne åbnede tirsdag den 20. januar. SandP 500 faldt med mere end 2 % i en enkelt session og udslettede dermed årets gevinster.

Langfristede statsobligationsrenter steg, selv mens aktierne blev solgt. Dollaren svækkedes over for euroen, pundet og den schweiziske franc.

Disse tiltag sker sjældent samtidig, medmindre investorer stiller spørgsmål ved selve statsrisikoen frem for cyklussen.

Retorikken fra Europa forstærkede denne uro.

Franske og canadiske ledere stillede åbent spørgsmålstegn ved fremtiden for den regelbaserede orden. Disse kommentarer betød mindre for deres politik og mere for det, de signalerede til kapitalfordelere.

Alliancer, der tidligere blev antaget at være stabile, var nu en del af risikoregnskabet.

Når obligationer holder op med at beskytte aktierne

En af grundene til, at tiltaget bekymrede investorer, er, at obligationerne ikke gjorde deres sædvanlige arbejde.

I de fleste aktieudsalg stiger statsobligationer, mens penge søger sikkerhed. Denne gang stod de også over for udsalget.

Tidspunktet var også vigtigt, fordi det amerikanske marked genåbnede efter en ferieweekend i kaos på Japans obligationsmarked.

Renterne på japanske 30- og 40-årige statsobligationer steg til rekordniveauer, efter at premierminister Sanae Takaichi udskrev nyvalg og lovede en løsere finanspolitik.

Det var den mest uordentlige handelssession i årevis.

Japan er ikke bare endnu et obligationsmarked. Den er kernen i global finansiering og carry trades. Når renten stiger, afvikles gearingen andre steder.

Det pres ramte USA's varighed netop som geopolitisk risiko steg kraftigt, hvilket pressede statsobligationsrenterne højere i stedet for lavere.

Resultatet var ubehageligt for aktieinvestorer. Stigende renter strammer de finansielle forhold og underminerer samtidig værdiansættelserne.

Det sender også et signal om, at obligationsmarkedet ikke længere er selvsikkert, men fungerer som støddæmper.

Det var netop denne dynamik, der tvang til en ny overvejelse i april 2025, da toldsatserne først udløste en kortvarig "Sælg Amerika"-panik, og den dukkede op igen denne måned.

Gold fortæller en anden historie

Måske kommer det klareste budskab fra guld. Priserne steg over $4.850 pr. ounce og satte nye rekorder. Sølv og platin fulgte.

Dette tiltag har lidt at gøre med kortsigtede inflationsdata eller recessionfrygt.

Gold har reageret på to ting. Den første er stress på statsobligationsmarkederne, begyndende med Japan, men også til USA og Europa, hvor gæld-til-BNP-forholdene ifølge IMF's fremskrivninger forventes at fortsætte med at stige.

Den anden er bekymring for politisk indflydelse på institutioner.

Investorer følger juridiske kampe om Federal Reserves uafhængighed sammen med trusler om at bruge toldsatser som geopolitiske våben.

I den sammenhæng er gulds appel enkel. Den har ingen udsteder og ingen policerisiko.

Centralbankerne har forstærket dette budskab. Polens Nationalbank godkendte planer om at købe yderligere 150 tons guld, mens andre centralbanker i vækstmarkeder genoptog reservekøb sidst på året.

Når officielle købere træder til til rekordpriser, antyder det langsigtet diversificering frem for kortsigtet frygt.

Hvorfor dette ikke er en gentagelse af 2025

Det er fristende at betragte det seneste salg som en gentagelse af april sidste år, hvor "Sælg Amerika" dominerede overskrifterne i nogle uger, før det forsvandt.

Men dataene viste dengang, at udenlandske investorer hurtigt vendte tilbage. Statsobligationernes beholdninger nåede rekordhøje midtvejs på året.

Udenlandske allokeringer til amerikanske aktier steg over 30 % af porteføljerne, langt over de historiske gennemsnit. Indtjeningen holdt sig oppe, og amerikanske teknologiaktier fortsatte med at overgå globale konkurrenter.

Disse grundlæggende principper er ikke forsvundet. Den amerikanske økonomi forbliver robust, med virksomheders overskud stadig stærkt, og dollaren er naturligvis verdens primære reservevaluta.

Det, der har ændret sig i 2026, er forventningerne til gentagelse.

I april antog investorer, at Trump ville trække sig tilbage, når markederne pressede tilbage.

Nu er investorer mindre overbeviste om, at der er en afstigning til Grønland, så spørgsmålet er ikke længere marginale toldsatser, men brugen af markeder som geopolitiske prespunkter.

I 2025 kom stresset først til udtryk i aktierne og aftog derefter, efterhånden som renterne stabiliserede sig, og dollaren fandt støtte. Denne gang er rækkefølgen omvendt. Dollaren svækkedes tidligt og bredt set.

Når investorer mister tilliden til amerikanske aktiver, er dollaren som regel den sidste forsvarslinje. Et samtidig fald i aktier, statsobligationer og valuta peger på en reprissætning af tilliden snarere end vækst.

For nu hælder global kapital stadig mod USA, men med det forbehold, at amerikanske værdiansættelser handles til en præmie i forhold til konkurrenterne.

Højere afkast fortsætter med at tiltrække købere. Der findes ikke noget klart alternativt marked med samme dybde eller likviditet.

Alligevel er ideen om, at politisk risiko i USA er uvurderlig, blevet svækket.

Det er den stille lektion, der ligger i de seneste tiltag. Ikke fordi Amerika bliver solgt væk, men fordi det bliver sat spørgsmålstegn ved på måder, som investorer var blevet vant til at ignorere.