Er din hedgefondportefølje mindre diversificeret, end du tror?

BlackRock opfordrer investorer til at se ud over de overordnede afkast og iagttage, hvordan hedgefondgevinster skabes, ifølge en rapport, der blev offentliggjort i slutningen af sidste uge.

Kernen i budskabet er simpel: i et marked, der bliver omformet af kunstig intelligens, geopolitik og hurtigt bevægende kapitalstrømme, er diversificering på tværs af flere hedgefondstrategier vigtigere end nogensinde.

Det skyldes, at stærke resultater i sig selv kan skjule et voksende problem.

Hvis fonde under forskellige betegnelser hviler på lignende handler, de samme gearingkilder eller overlappende eksponeringer, kan porteføljer være mindre diversificerede, end de ser ud til.

I et sådant setup kan et markedschok udløse en mere kraftig og mere uordentlig afvikling, end investorer forventer.

Hvorfor BlackRock fokuserer på diversificering

BlackRocks forskningsgruppe for hedgefonde siger, at klienter bør gå dybere end bundlinjens afkast og i stedet fokusere på de underliggende drivkræfter bag afkastet.

I praksis betyder det at afdække, om afkast stammer fra reel forvalterkompetence, et bestemt markedsregime, skjult gearing eller crowdede positioner, der kan vende hurtigt.

Rapporten anbefaler at sprede allokationer på tværs af flere hedgefondstrategier frem for at koncentrere eksponeringen i én del af markedet.

Formålet er ikke blot at eje flere fonde. Det er at bygge en kombination af strategier, hvis risici reelt set er forskellige, så én stresskilde ikke rammer hele porteføljen på én gang.

Rådet afspejler en bredere ændring i markederne.

Efterhånden som differentieringen på tværs af aktiver, sektorer og regioner øges, kan hedgefonde få et bredere mulighedsrum.

Men et bredere mulighedsrum betyder ikke automatisk bedre diversificering, hvis mange forvaltere trækker i de samme temaer.

Hvorfor koncentrerede positioner er den største risiko nu

En central bekymring i rapporten er koncentrerede positioner.

BlackRock-analytikere siger, at investorer bør granske overlappende eksponeringer og gearing på tværs af hedgefonde, private fund-of-funds, realaktiver-vehikler og indeksbaserede løsninger.

Hvis flere produkter er knyttet til lignende handler, kan en periode med volatilitet meget hurtigt synliggøre det overlap.

Det betyder noget, fordi den hurtige vækst i multistrategi-investeringer har fået industrien til at fremstå bredere på overfladen, mens den i nogle tilfælde øger sandsynligheden for fælles positionering under overfladen.

Det kan føre til volatilitet fremkaldt af koncentrerede positioner og større afviklingsrisici, hvis investorer samtidig skubber på for at reducere eksponeringen.

Rapporten foreslår også, at investorer bør kræve større transparens i afkast og stressteste, om fondsforvaltere har kapacitet til at håndtere aktiver gennem mere vanskelige perioder.

Med andre ord bør diversificering bedømmes ud fra faktisk porteføljeopførsel under pres, ikke kun ud fra navnene på et faktaark.

Volatiliteten har allerede ændret billedet

Baggrunden forklarer nødvendigheden.

Globale hedgefonde oplevede deres største nettoudstrømninger i mere end fire år i marts, efter at volatilitet forbundet med frygt for en mulig krig med Iran udløste en bølge af afrisikering.

Nogle strategier, som tidligere havde overpræsteret, vendte markant i første kvartal, hvilket viser, hvor hurtigt førerpositioner kan skifte, når makroforholdene bliver ustabile.

Den seneste turbulens har også svækket tilliden til nogle traditionelle porteføljesikringer.

BlackRock hævder, at lange statsobligationer har mistet en del af deres tiltrækningskraft som sikker havn, efterhånden som renterne er steget, mens guld har været bedre som diversifikation. For investorer er det et vigtigt skift.

Det betyder, at gamle antagelser om, hvordan man beskytter en portefølje, måske ikke længere holder på samme måde.

Hvad investorer bør tage med sig fra rapporten

Den overordnede konklusion er, at hedgefondpositioner bør vurderes i konteksten af den samlede portefølje, ikke isoleret.

En fond, der ser attraktiv ud alene, kan tilføre mindre værdi, hvis den duplikerer risici, som allerede er indlejret andre steder.

Efter samme logik kan en strategi med lavere afkast stadig være nyttig, hvis den øger robusthed og reducerer porteføljekoncentration.

For investorer, der står over for markeder præget af begejstring for kunstig intelligens, geopolitiske chok og ujævn opførsel fra sikre havne, handler BlackRocks råd mindre om at jagte den hotteste handel og mere om at bygge en mere robust portefølje.

Det betyder at diversificere på tværs af strategier, teste for overlap, sætte spørgsmålstegn ved gearing og vælge forvaltere, der kan skille sig ud fra mængden, når volatiliteten vender tilbage.