Mens hypen om Anthropic, SpaceX og OpenAI‑IPO stiger, udfordres markeder af likviditet

Sæsonen med mega-IPO'er tager fart.

Få dage før SpaceX forventes at begynde at handle offentligt, har Anthropic, det kunstige intelligensfirma bag Claude, fortroligt indsendt en registrering til en børsintroduktion, og indtager dermed officielt en plads på startlinjen for det, der kan blive den største IPO-cyklus i moderne markedshistorie.

Selskabet oplyste ikke størrelsen eller tidspunktet for udbuddet og sagde, at enhver aftale ville afhænge af markedsforholdene.

Men indsendelsen betyder, at Anthropic kan komme på markedet allerede til efteråret. OpenAI forventes også bredt at indgive en børsregistrering i de kommende uger.

Sammen forventes SpaceX, Anthropic og OpenAI at rejse cirka 200 milliarder USD (ca. 1,3 billioner kr.) i hurtig rækkefølge, hvilket rejser en ny række spørgsmål for investorer, der allerede navigerer i aktiemarkeder på rekordniveau drevet af begejstring omkring kunstig intelligens.

Debatten drejer sig ikke længere blot om, hvorvidt disse selskaber fortjener vurderinger i billionklassen (i dollars).

Det større spørgsmål er, hvad der sker, når nogle af verdens mest værdifulde private selskaber pludselig bliver investerbare.

Vil udbuddene suge likviditet ud af resten af markedet? Vil investorerne have tilstrækkelig kapital til at absorbere dem? Og hvis de har det, hvad sker der, når den indledende begejstring ebber ud?

Sandsynlig effekt af IPO'erne på indeks og passiv investering

Hvis SpaceX, OpenAI og Anthropic debuterer på eller over deres seneste private værdiansættelser, kan konsekvenserne række langt ud over Silicon Valley.

Ifølge commonfund ville børsnoteringer over 1 billioner USD (ca. 6,5 billioner kr.) øjeblikkeligt placere selskaberne blandt de ti største komponenter i S&P 500, når de bliver inkluderet i de store indeks.

De ville slå etablerede giganter som Costco og JPMorgan Chase på markedsværdi.

Den mulighed har næret forventninger om, at passive fonde, der følger store indeks, til sidst vil blive tvunget til at købe store mængder aktier.

Markedets aktører advarer dog om, at en sådan inklusion langt fra er garanteret.

"Mange investorer antager, at en højtprofileret IPO hurtigt kommer ind i de store indeks og derefter nyder godt af mekaniske køb fra passive fonde. Det kan ske, men det er ikke automatisk," sagde Jean Fusshoeller, porteføljeforvalter hos Capital at Work.

Han påpegede, at rentabilitets- og modningskrav traditionelt har bremset optagelsen i S&P 500.

S&P Dow Jones Indices har dog for nylig åbnet en høring om potentielle ændringer i reglerne, som kunne reducere ventetiderne og eventuelt lempe rentabilitetskravene for usædvanligt store selskaber.

"Hvis de vedtages, kan disse ændringer i betydelig grad påvirke timingen og omfanget af passiv efterspørgsel," sagde Fusshoeller.

Han tilføjede, at forventningerne i sig selv kan blive en markedskraft.

"Investorer inkorporerer ofte forventet inklusion i indeks, før det faktisk sker. Forventninger alene kan flytte priser. Hvis disse forventninger viser sig at være for optimistiske, kan tilbageslaget være lige så brat."

Hvor skal pengene komme fra? Kan det fjerne kapital fra andre sektorer?

Selv hvis passive fonde i sidste ende bliver købere, stiller investorer et mere umiddelbart spørgsmål: hvem skal finansiere IPO'erne i første omgang?

I modsætning til tidligere markedscyklusser er kontantniveauerne blandt institutionelle investorer allerede usædvanligt lave.

Bank of America-data viser, at fondsforvalteres kontantallokationer er faldet til under 4% for første gang siden februar 2024.

Faldet afspejler år med kapital, der er strømmet ind i aktier, især navne knyttet til AI, som har løftet markedet.

I praksis er investorer allerede tæt på fuldt investeret.

Det betyder, at kapital allokeret til SpaceX, OpenAI og Anthropic muligvis må komme fra positioner andre steder på markedet.

Bekymringen har udløst advarsler om, at IPO'erne midlertidigt kan fjerne investorernes opmærksomhed og kapital fra andre sektorer.

Sideløbende med IPO'erne har Alphabet også annonceret en 80 milliarder USD (ca. 521,4 milliarder kr.) aktieudstedelse for at finansiere opbygningen af sin AI-computinginfrastruktur.

Alphabet sagde, at det planlægger at udstede 30 milliarder USD (ca. 195,5 milliarder kr.) i samtidige garanterede offentlige udbud bestående af 15 milliarder USD (ca. 97,8 milliarder kr.) i obligatoriske konvertible præferenceaktier og 15 milliarder USD (ca. 97,8 milliarder kr.) i sine klasse A- og klasse C-aktier.

Yderligere 10 milliarder USD (ca. 65,2 milliarder kr.) aktier vil blive solgt til Berkshire i en privat placering.

Alphabet sagde også, at det planlægger at udstede 40 milliarder USD (ca. 260,7 milliarder kr.) aktier i et "at-the-market"-udbud med start i tredje kvartal 2026, hvilket kan forværre likviditetsproblemet.

"Lad os se: 80 milliarder USD (ca. 521,4 milliarder kr.) for GOOGL, sandsynligvis 100 milliarder USD (ca. 651,7 milliarder kr.) for Anthropic, 100 milliarder USD (ca. 651,7 milliarder kr.) for OpenAI (måske mere) og 100 milliarder USD (ca. 651,7 milliarder kr.) for SpaceX og 100 milliarder USD (ca. 651,7 milliarder kr.) for Amazon? Har dette marked 500 milliarder USD (ca. 3,3 billioner kr.) i overskydende likviditet? Hvad skal der sælges for at rejse det???" CNBC-vært Jim Cramer skrev i et opslag på X i morges.

Hvorfor nogle strateger ikke er bekymrede

Men ikke alle er overbeviste.

Ed Yardeni, præsident for Yardeni Research, hævder, at frygten for en AI-drevet likviditetsudtømning er overdrevet.

"Frygten vokser for, at AI‑3‑IPO'erne vil suge ilten ud af resten af aktiemarkedet. Vi er ikke lige så bekymrede," sagde virksomheden.

Tallene giver noget kontekst.

Det samlede fundraisingmål på cirka 200 milliarder USD (ca. 1,3 billioner kr.) forekommer betydeligt, men det er stadig lille i forhold til en Wilshire 5000 markedsværdi på 75,6 billioner USD (ca. 492,7 billioner kr.) og en S&P 500 på næsten 60 billioner USD (ca. 391 billioner kr.).

Yardeni bemærkede også, at de amerikanske markeder tog imod cirka 232 milliarder USD (ca. 1,5 billioner kr.) i ny aktieudstedelse det seneste år og mere end 450 milliarder USD (ca. 2,9 billioner kr.) i 2021, hvilket antyder, at investorer tidligere har håndteret lignende kapitalbehov.

Detailinvestorer kunne også spille en betydelig rolle.

"Vi har allerede personligt modtaget e-mails fra vores mæglere, der inviterer os til at deltage i SpaceX-IPO'en," sagde Yardeni.

Med 62% af amerikanske voksne, der ejer aktier, og pensionsaktiver, der overstiger 20 billioner USD (ca. 130,3 billioner kr.), selvom husholdningernes aktieejerskab forbliver nær rekordniveauer, mener Yardeni, at efterspørgslen kan vise sig at være dybere, end mange forventer.

Den reelle risiko kan være for få aktier

Ironisk nok kan det større problem være ikke manglende efterspørgsel, men manglende udbud.

Næsten alle Amerikas børsnoterede teknologigiganter har en fri flydende andel over 85%, med den bemærkelsesværdige undtagelse af Meta, hvor grundlæggeren Mark Zuckerberg stadig kontrollerer omkring 13% af selskabets aktier mere end et årti efter selskabets børsnotering i 2012.

Til sammenligning forventes SpaceX, Anthropic og OpenAI at debutere med relativt begrænsede free floats, da lock-up-aftaler indledningsvis vil forhindre grundlæggere, medarbejdere og tidlige investorer i at sælge deres poster.

Selvom disse begrænsninger til sidst vil udløbe og over tid bringe yderligere aktier til de offentlige markeder for billioner af dollars, vil processen sandsynligvis udfolde sig gradvist snarere end på én gang.

SpaceX forventes kun at udbyde omkring 4,3% af sine aktier.

Anthropic og OpenAI forventes også at gå på børsen med relativt små free floats.

Det skaber muligheden for en kraftig ubalance mellem udbud og efterspørgsel, især hvis indeksudbydere fremskynder inklusions‑tidslinjer, sagde Yardeni.

Yardeni henviste til estimater, som antyder, at S&P 500‑indeksfonde alene kunne absorbere næsten en femtedel af SpaceX's offentlige free float inden for seks måneder.

Nasdaq-100‑ og Russell 1000‑fonde kunne absorbere yderligere 24%.

"Dette er tvungne køb, der kolliderer med et meget begrænset udbud," sagde Yardeni.

Situationen kan skabe dramatiske prisudsving, især i de tidlige handelsmåneder, når lock-up‑restriktioner for insiders forhindrer grundlæggere, medarbejdere og tidlige investorer i at sælge aktier.

Over tid vil disse restriktioner dog udløbe og gradvist øge mængden af offentlig handlede aktier.

Hvorfor sentankomne investorer kan risikere dårligere afkast

Overgangen af disse selskaber til de offentlige markeder vil derfor sandsynligvis udfolde sig over år snarere end dage.

Historiske data antyder dog, at mange stærkt forventede IPO'er har svært ved over tid at retfærdiggøre deres værdiansættelser, hvilket efterlader sentankomne investorer sårbare over for dårligere afkast.

Forskning af Jay Ritter fra University of Florida fandt, at den gennemsnitlige IPO mellem 1980 og 2024 underpræsterede det bredere marked med 20 procentpoint over de tre år efter noteringen.

Selskaber vurderet til mere end 40 gange omsætningen underpræsterede med 58 procentpoint.

Baseret på de seneste private markedsvurderinger ville SpaceX ved indtræden på de offentlige markeder være handlet til mere end 90 gange omsætningen.

Der er også et bredere historisk mønster.

Bølger af blockbuster‑IPO'er er ofte dukket op nær slutningen af bull‑markeder frem for i begyndelsen.

Noteringsboomet i 2020 og 2021 blev efterfulgt af en kraftig markedsnedtur, mens lignende bølger i slutningen af 1990'erne og før finanskrisen i 2008 blev fulgt af betydelige korrektioner.

Risikoen er ikke nødvendigvis, at SpaceX, OpenAI eller Anthropic skuffer hver for sig. Den større bekymring er, at alle tre er blevet symboler på AI‑handlen som sådan.

Virksomheder relateret til kunstig intelligens udgør allerede en uforholdsmæssig stor andel af den amerikanske markedsværdi.

Hvis investorernes begejstring for AI skulle køle af, kunne konsekvenserne række langt ud over de nye noteringer.

For nu ser investorer ud til at være ivrige efter at deltage.

Men når den største bølge af IPO'er i årevis nærmer sig, står markederne over for at finde ud af, om efterspørgslen efter AI kan være lige så kraftig på de offentlige markeder, som den har været på de private.