Strategy (MSTR)-aktien falder efter Bitcoin-væddemål og pres på præferenceaktier

Aktier i Strategy (tidligere kendt som Microstrategy), firmaet der akkumulerer bitcoin og blev grundlagt af Michael Saylor, faldt kraftigt tirsdag og var på vej mod deres laveste afslutning i mere end to år.

Aktien faldt 4,8 % i eftermiddagshandlen og er nu ned mere end 30 % i år, hvilket afspejler fornyet pres både på egenkapitalen og på virksomhedens præferencepapirer.

Faldet kommer efter stigende bekymring om selskabets finansieringsmodel, som i høj grad er afhængig af udstedelse af aktier og præferenceaktier for at finansiere fortsatte bitcoin-køb.

Strategy ejer i øjeblikket 847,000 bitcoin, omtrent 4 % af den samlede udbud, med de samlede beholdninger værdisat til over $50 billioner.

Selskabet fortsætter med at akkumulere bitcoin trods markedsmæssig svaghed og har for nylig købt 520 coins til en gennemsnitspris på $67,068, hvilket bringer de samlede beholdninger til 847,363 bitcoin erhvervet til cirka $75,651 hver.

Svaghed i præferenceaktier underminerer finansieringsstrategi

Investorernes nervøsitet er blevet intensiveret omkring Strategy's præferencepapirer, særligt deres variabelt forrentede præference kaldet Stretch (STRC).

Instrumentet, som udbetaler en 11,5 % udbytte på en pålydende værdi på $100, er handlet under pari og blev handlet omkring $88 tirsdag efter kortvarigt at have nået tæt på $100 i slutningen af maj.

Svagheden er væsentlig, fordi strukturen er designet til at handle tæt på $100 gennem månedlige udbyttetilpasninger.

De seneste fald har dog rejst tvivl om effektiviteten af denne mekanisme og dens evne til at understøtte fremtidig udstedelse.

Nedgangen i præferenceaktierne påvirker også Strategy's evne til at rejse ny kapital.

Med kurser markant under pari bliver det vanskeligere og potentielt udvanderende at udstede flere aktier.

Præferenceudbyttebetalinger på tværs af strukturen udgør nu omkring $1.7 billioner årligt, ifølge selskabets data, mens Strategy har omkring $15 billioner i præferencekapital udestående, hvoraf Stretch udgør cirka $9 billioner af dette total.

Analytikeren Mark Palmer fra Benchmark tog fat på de seneste bekymringer og skrev, at STRC var blevet påvirket af markedets dynamik snarere end et strukturelt sammenbrud:

”Begrebet 'peg' indebærer eksistensen af en fast vekselrelation. Stablecoins såsom TerraUSD, USDC og USDT er designet til at opretholde en defineret værdi i forhold til et andet aktiv, typisk den amerikanske dollar. STRC har ingen sådan forpligtelse. Strategy's målsætning har været at støtte STRC's handel på et niveau nær $100, ikke at garantere det,” skrev han.

Bitcoin-volatilitet og gearing bekymrer yderligere

Den bredere svaghed i Strategy's struktur er blevet forstærket af et fald i bitcoin-priserne, som faldt omkring 3 % tirsdag til cirka $62,000 og er ned næsten 20 % over den seneste måned.

Selskabet genererer intet driftsindtægt fra bitcoin og er afhængigt af kapitalmarkederne til at finansiere både køb og betaling af præferenceudbytte.

Den seneste volatilitet har rejst bekymring om bæredygtigheden af denne model, især idet de årlige præferenceudbytter nærmer sig $1.7 billioner.

Strategy har taget skridt til at styrke likviditeten og har for nylig øget likvide midler med $300 millioner til $1.4 billioner, hvilket giver cirka 10 måneders dækning af udbytter.

Dette har dog ikke været tilstrækkeligt til at stabilisere stemningen, og både ordinære aktier og præferenceaktier fortsætter med at falde.

Analytikere bemærkede også, at gearede positioner knyttet til præferenceaktierne kan have forstærket salget, hvor marginrelateret afvikling lagde yderligere pres på allerede svage handelsforhold.

Trods kritikken fastholder Strategy, at deres tilgang antager, at bitcoin vil stige hurtigere end omkostningerne til præferenceudbytter, hvilket gør aktieudstedelse i stand til at skabe langsigtet værdi.

Indtil videre har faldende bitcoin-priser og stigende finansieringsomkostninger imidlertid udfordret den tese.