'Brug ikke gearing': David Morrison advarer AI-investorer på 'Zero Sum'

AI-handlen har allerede bestået én alvorlig prøve i år.

Halvlederaktier faldt kraftigt i juni og juli, da investorer tvivlede på, om ekstraordinære værdiansættelser, gearing og enorme infrastrukturbesparelser kunne retfærdiggøres af fremtidige afkast.

Få uger senere er sektoren dog kommet sig, med Micron, der nåede en værdiansættelse på en billion dollars, og Nvidia på vej ind i endnu en nøje overvåget regnskabsrapport.

Så er markedet kommet videre fra bobleangsten, eller er den næste fase blot blevet sværere at navigere i?

Det var fokus i den seneste episode af Zero Sum, hvor Invezz's lead news editor Harsh Vardhan talte med David Morrison, senior markedsanalytiker hos Trade Nation, om halvleder-opsvinget, Nvidias forestående regnskab, SpaceX' volatile debut og de risici, der bygger sig op under AI-boomet.

Halvleder-salget var en realitetstest, ikke nødvendigvis et vendepunkt

Morrison tilskrev sommerens udsalg flere faktorer, der ramte samtidig.

Halvlederaktier var steget markant tidligere på året, da investorer udvidede AI-positionen ud over Nvidia til selskaber som Micron, AMD, Marvell Technology og SK Hynix.

Den stigning blev til sidst svær at opretholde.

Morrison påpegede overdrevne gevinster, gearing og voksende spørgsmål om, hvornår AI-infrastrukturudgifter ville omsætte sig til meningsfulde afkast.

Der opstod også bekymring omkring de stadig mere komplekse finansieringsforhold mellem virksomheder i AI-økosystemet.

Vendepunktet kom, da indtjeningen fra de største hyperscalers viste, at udgifterne allerede skabte reel forretningsvækst.

Amazon og Microsoft, sagde Morrison, viste, at indtægterne fra cloud computing begyndte at indhente de enorme beløb, der blev investeret i infrastruktur.

"De kunne faktisk se indtægter komme ud af de udgifter."

Det hjalp med at genoprette tilliden og udløste en skarp rebound blandt chip-aktier.

Micron giver en virkelighedstest af AI-efterspørgslen

Det stærkeste bevis på, at AI-efterspørgsel ikke kun er et løfte, kan komme fra de virksomheder, der leverer infrastrukturen.

Micron MU har angiveligt sikret salg af sin high-bandwidth memory kapacitet langt ud i fremtiden, med kontrakter der dækker produktion, før chipsene overhovedet er fremstillet.

Morrison ser det som bevis på, at investorer ikke længere blot satser på hypotetisk AI-efterspørgsel.

"Det er bevis for, at vi ikke bare satser på vækst og fremtidig vækst." Men han tilføjede også en vigtig forbeholdelse.

Halvlederteknologi udvikler sig hurtigt, hvilket betyder, at investorer stadig skal forstå præcis, hvilke produkter der er kontraheret, og om dagens hardware forbliver konkurrencedygtig, efterhånden som nyere generationer kommer frem.

Den usikkerhed betyder noget, fordi AI-infrastruktur kan bygges i enorm skala, men teknologien kan skifte, før økonomien i den investering er fuldt ud realiseret.

Debatten om cirkulær finansiering omkring AI er ikke forsvundet

Hvis AI-positionen har en væsentlig uafklaret risiko, kan det være den stadig mere sammenkoblede kapitalstrøm mellem dens største aktører.

Morrison erkendte, at det stigende antal private placeringer og investeringer mellem AI-forbundne selskaber kan skabe indtryk af, at virksomheder reelt understøtter hinandens værdiansættelser.

"Det ser ud til, at der foregår en del gensidig rygklapperi."

Han gav dog også en optimistisk fortolkning: at virksomheder, der lægger betydelig kapital i det samme økosystem, demonstrerer, at ledelsesteamene forbliver dybt engagerede i AI-muligheden.

Det efterlader investorer med et svært spørgsmål. Er disse transaktioner ægte strategiske investeringer, der styrker økosystemet, eller hjælper selskaberne i stigende grad med til at forstærke hinandens værdiansættelser?

Svaret kan blive klarere, efterhånden som branchen bevæger sig fra aggressiv investering til det punkt, hvor disse investeringer forventes at generere afkast.

SpaceX viser, hvor hurtigt sentiment kan overmande en stærk væksthistorie

Efter-IPO-præstationen for SpaceX gav et andet eksempel på volatiliteten omkring den bredere teknologihandel.

Efter at have prissat sin IPO til $135 steg aktien til omkring $230, før den faldt til under $105.

Morrison argumenterede for, at faldet delvist blev formet af markedets forventning om lockup-udløb efter selskabets Q2-regnskab, hvilket tillod tidlige private investorer endelig at sælge deres aktier.

Fordi investorer vidste, at et stort udbud af aktier på et tidspunkt kunne komme på markedet, havde prisen tid til at justere, inden disse aktier blev frit tilgængelige.

Den efterfølgende rebound fremhæver en anden egenskab ved det nuværende marked: stærk stemning kan sameksistere med betydelige udbuds- og værdiansættelsesrisici.

AI-boomet kan stadig have plads til at fortsætte

Omfanget af AI-infrastrukturudgifter er nu så stort, at selv verdens største teknologivirksomheder ikke bare kan finansiere det hele fra overskydende cash.

Morrison bemærkede, at nogle hyperscalers i stigende grad er vendt sig mod obligationsmarkederne og i nogle tilfælde aktieudstedelse for at finansiere deres ekspansion.

Det markerer en væsentlig ændring fra den tidligere fase af teknologicyklussen, hvor de største selskaber genererede mere end nok cash til at finansiere investeringer og samtidig returnere penge til aktionærerne.

For investorer, der allerede sidder på store gevinster, var Morrisons bud derfor mindre rettet mod at forudsige det præcise topniveau og mere mod at kontrollere nedsiderisikoen.

Han foreslog også, at investorer med betydelige papirgains bør overveje stop-loss-ordrer frem for at antage, at en aktie nødvendigvis vil vende tilbage til et tidligere niveau efter et større fald.

Vigtigst af alt advarede han imod gearing. ”Disse ting er volatile nok, som de er,” sagde Morrison.

Gearede ETF'er og andre produkter kan forstærke tab, mens daglige nulstillinger kan gøre deres performance særligt vanskelig at vurdere over længere perioder.

"Brug ikke gearing."

AI-historien kan stadig være i sine tidlige faser. Men efterhånden som udgifter, værdiansættelser og finansieringsstrukturer vokser, øges også prisen for at tage fejl.

Episoden afsluttes med Morrisons markedsudsigter: han forbliver konstruktiv på guld og særligt sølv, er negativ på olie på grund af aftagende efterspørgselsvækst og alternative forsyningsruter, og ser en potentiel genopretning i den amerikanske dollar som sit jokerkort.

Se hele episoden af Zero Sum for den fulde diskussion, og abonner for flere samtaler om markeder, penge og geopolitik.