¿Por qué cayó Bitcoin?

Durante meses, los comerciantes de Bitcoin lamentaron cómo un activo conocido por su violenta volatilidad se había convertido de repente en una moneda cuasi estable, cotizando alrededor de la marca de $29,000/$30,000 dólares y negándose a ceder.

Han cumplido su deseo en las últimas semanas, aunque puede que no haya ido en la dirección que algunos deseaban. Hace dos semanas, Bitcoin sufrió su mayor caída diaria en nueve meses, cuando el colapso de FTX hizo que el mercado cayera en picada. El viernes de esa semana, su caída del 7% representó el mayor movimiento en cualquier dirección desde la crisis bancaria regional de marzo. ¿Pero por qué?

Los temores macroeconómicos hacen caer al Bitcoin

Algunos factores pueden haber contribuido a la rabieta de Bitcoin, pero como siempre, la macroeconomía estuvo en el centro de la tormenta.

Los rendimientos aumentaron en todo el mercado, un hecho que tiende a dañar los activos de riesgo como Bitcoin. Los rendimientos de la deuda pública estadounidense a largo plazo se acercaron a su nivel más alto desde 2007, los bonos británicos a 10 años alcanzaron su mayor rendimiento desde 2008 y el bund alemán a 10 años alcanzó su mayor rendimiento desde 2011.

La liquidación de bonos se produjo a través de mayores apuestas a una política de intereses más estricta de lo que se había anticipado anteriormente. Esto, a su vez, fue el resultado del enigma de que las buenas noticias son malas noticias. En resumen, la economía ha sido sorprendentemente resistente, lo que debería ser algo positivo, pero en un mundo donde la inflación sigue siendo un problema pernicioso, significa que los bancos centrales pueden verse obligados a mantener las tasas de interés más altas por más tiempo, o incluso implementar más aumentos.

La semana pasada, las minutas de la Reserva Federal expresaron este temor:

Habíamos advertido sobre este temor, preguntándonos si el mercado (criptomonedas o de otro tipo) se había adelantado en medio de algunas señales bajistas, incluida una curva de rendimiento profundamente invertida, una inflación subyacente rígida, mínimos históricos en el desempleo y presión salarial al alza, todo en contra de un fuerte aumento en valoraciones ya este año.

El mercado de bonos finalmente actuó sobre la base de estos temores, y una posición más dura hizo caer los activos de riesgo en toda la esfera financiera. Bitcoin quedó atrapado en el fuego cruzado.

De hecho, si bien los ignominiosos colapsos dentro de las criptomonedas como resultado de una gestión imprudente del riesgo y el exceso de apalancamiento sin duda han afectado significativamente al activo, la realidad durante los últimos dieciocho meses es que se trata de un activo de alto riesgo al que le han hecho un tirón de alfombra a medida que el mundo hacía la transición hacia una política monetaria restrictiva.

En este gráfico, hemos trazado el precio de Bitcoin frente al rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años, remontándonos al máximo histórico de Bitcoin en noviembre de 2021. La relación es clara (tenga en cuenta que el rendimiento se representa en un eje invertido).

Otros factores

Como ya se ha comentado, la macroeconomía fue sin duda el mayor impulsor de la caída. Sin embargo, hubo otros factores que pueden haber amplificado la medida. Como siempre ocurre con Bitcoin, es difícil saberlo, pero existen algunas teorías acreditadas.

El primero es obvio y no sólo específico de la reciente caída. La liquidez es extremadamente escasa y significa que siempre estuvo en juego un retorno a la volatilidad. La profundidad de los pedidos en las bolsas es muy superficial, mientras que los volúmenes se han retrasado, lo que hace que los movimientos sean vulnerables a ser amplificados ya que se necesita menos capital para mover los precios.

Sin embargo, específicamente en la reciente caída, hubo algunos eventos que pueden haber asustado al mercado más de lo que hubiera sucedido de otra manera. El primero fue un informe de que SpaceX de Elon Musk podría haber vendido todos sus Bitcoin. El Wall Street Journal ​​informó que SpaceX redujo el valor de su Bitcoin en 373 millones de dólares, citando documentos financieros internos, aunque SpaceX es privada y no está claro si la compañía todavía conserva algo de Bitcoin o si lo vendió todo.

Sin embargo, como seguimos viendo, parece que si esto tuvo algún impacto, fue simplemente para alentar ligeramente a los vendedores que ya estaban vendiendo; en comparación con los desarrollos macroeconómicos anteriores, esto no es más que una gota en el océano.

El otro factor parece igualmente insignificante en comparación, pero la noticia de que la china Evergrande se declara en quiebra es un poco más compleja. Evergrande, anteriormente el mayor prestamista de China, ha despertado durante mucho tiempo preocupación en torno a la moneda estable líder del mercado, Tether.

Esto se debe a la larga controversia en torno a las reservas de Tether. Un informe de 2021 reveló que cerca del 50% del respaldo de Tether era en forma de papel comercial y pagarés no garantizados emitidos por corporaciones. Cuando Evergrande se vio bajo presión, esto generó preocupación en el mercado de que Tether pudiera quedar atrapado en la forma de sus tenencias de papel comercial.

Sin embargo, la compañía negó cualquier exposición directa a la deuda de Evergrande, aunque no se publicaron los detalles exactos de las tenencias de Tether. La preocupación era que Tether tuviera papel comercial en manos de otras instituciones chinas y, por lo tanto, sería vulnerable al clima económico más amplio de China y, por lo tanto, a las consecuencias de los problemas de Evergrande.

Sin embargo, en última instancia, este miedo ya no es tan prominente como antes. Tether anunció que había eliminado por completo los efectos comerciales de sus reservas en octubre pasado. Una vez más, si bien la historia ganó fuerza en los círculos criptográficos, es poco probable que haya movido la aguja.

¿Qué sigue?

En última instancia, se trató de una recalibración en torno a las expectativas sobre la trayectoria futura de las tasas de interés, claramente visibles en los movimientos en el mercado de bonos. La economía sigue en un estado único: una política monetaria estricta, una inflación en caída pero aún elevada, y un desempleo cercano a su nivel más bajo en 50 años.

Al final del día, Bitcoin es sólo un activo en este juego mayor, propenso a los caprichos de la economía en general. Cuando sumamos la escasa liquidez y los volúmenes recientes, y una propensión histórica a la volatilidad, acontecimientos como la repentina caída de la semana pasada no son una sorpresa.

Lo inusual este año es que el ascenso de Bitcoin ha sido lento y constante, en lugar de estar salpicado de picos y retrocesos como suele ser el caso. La volatilidad ha sido increíblemente baja, pero la semana pasada se destacó que Bitcoin, y este actual clima macroeconómico altamente inusual, todavía tiene la capacidad de moverse rápidamente.