Lo que los inversores deben saber sobre el caos político de Francia

Francia se dirige a una tormenta política y financiera con el primer ministro François Bayrou poniendo a su gobierno en juego en un voto de confianza el 8 de septiembre.

La decisión ha sacudido a los inversores, ha ampliado los diferenciales de los bonos franceses y ha dejado a los líderes empresariales advirtiendo que la inversión se está agotando.

Pero la verdadera historia va más allá de la supervivencia de un primer ministro.

Francia corre el riesgo de caer en un ciclo en el que ningún gobierno puede gobernar, creando una prima de riesgo que los mercados pueden no haber descontado por completo.

Qué está pasando el 8 de septiembre

Bayrou anunció el 25 de agosto que convocaría un voto de confianza vinculado a su plan presupuestario para 2026. Y ese es un gran problema.

El déficit de Francia se sitúa en el 5,4% del PIB en 2025. Su plan tiene como objetivo reducirlo al 4,6% en 2026 y al 2,8% para 2029.

Se proyecta que la deuda se sitúe en el 117,6% del PIB en 2026, frente al 125,3% si no se toman medidas.

Para lograrlo, Bayrou quiere 44.000 millones de euros de ahorro. 4/5 de estos deberían provenir de recortes de gastos.

El paquete incluye congelar la indexación de pensiones y tramos impositivos, desacelerar la contratación del sector público y abolir dos días festivos.

También ha presentado una nueva contribución de los contribuyentes de altos ingresos.

La aritmética política es implacable. La alianza centrista de Bayrou tiene solo 210 escaños en la Asamblea Nacional de 577 miembros.

La Agrupación Nacional de extrema derecha, la extrema izquierda Francia Insumisa, los Verdes y los Comunistas, que juntos suman unos 264 escaños, ya se han comprometido a votar en su contra.

Los socialistas parecen dispuestos a unirse a ellos.

Incluso los republicanos conservadores, cuyo líder dijo que sería irresponsable derrocar al gobierno, no se están preparando para proporcionar votos vitales.

Ganar requiere una mayoría absoluta de 289. En la actualidad, los números simplemente no están ahí.

Si el gobierno cae, el presidente Emmanuel Macron debe nombrar a otro primer ministro capaz de armar una mayoría frágil o disolver el parlamento para las elecciones.

Ha descartado la disolución en el pasado, pero las alternativas pueden resultar inviables.

Por qué las calles importan tanto como el parlamento

Dos días después de la votación, un movimiento suelto que se autodenomina "Bloquons tout", o "bloquea todo", ha declarado un cierre nacional el 10 de septiembre, aunque los orígenes del movimiento no se pueden rastrear con precisión.

Un grupo marginal llamado "Les Essentiels" circuló por primera vez la fecha en las redes sociales en julio, y los ex chalecos amarillos han amplificado el llamado en Facebook y Telegram.

Han surgido reuniones locales en las que los participantes discuten las protestas y los bloqueos de supermercados y gasolineras.

El movimiento afirma ser apolítico, pero ha atraído el respaldo abierto de Francia Insumisa de Jean-Luc Mélenchon, los Verdes y los Comunistas.

Los socialistas han expresado simpatía sin respaldarla plenamente.

La Agrupación Nacional lo denuncia como impulsado por la izquierda. Los principales sindicatos no se han inscrito formalmente, aunque muchos ya han anunciado planes de huelga para principios de septiembre.

Los paralelismos con las protestas de los chalecos amarillos de 2018 son claros.

Luego, un aumento repentino en los precios del combustible desencadenó meses de acción callejera disruptiva.

Ahora, es el intento de impulsar medidas de austeridad lo que corre el riesgo de atraer a la gente de vuelta a las calles.

Para los inversores, la dimensión de la calle es importante porque reduce el espacio para que cualquier gobierno ajuste la política, incluso si puede improvisar números parlamentarios.

Cómo reaccionan los mercados

La noticia llegó con un shock inicial. El 25 de agosto, cuando Bayrou anunció el voto de confianza, una cesta de valores nacionales franceses seguida por Barclays cayó un 2,9%.

El CAC 40 cayó un 1,6% al día siguiente, y los gigantes bancarios BNP Paribas y Société Générale cayeron más de un 6%.

Los rendimientos franceses a 10 años subieron al 3,53%, su nivel más alto desde marzo, y el diferencial sobre los Bunds alemanes se amplió a 75 puntos básicos, el más amplio desde abril.

Para el 27 de agosto, los mercados se habían estabilizado un poco. El CAC subió un 0,4% y el diferencial se situó en 79 puntos básicos. Sin embargo, el indulto es frágil.

Los administradores de fondos advierten que el diferencial podría ampliarse a 100 puntos básicos si la crisis se profundiza.

Fitch Ratings debe revisar Francia el 12 de septiembre, solo cuatro días después de la votación, y una rebaja a A+ está sobre la mesa.

La advertencia de los inversores es que la consolidación fiscal es un imperativo nacional, pero es posible que el sistema político de Francia ya no sea capaz de cumplirla.

El posicionamiento abarrotado en los bonos franceses aumenta el riesgo de fuertes salidas si el sentimiento cambia.

La congelación corporativa

Más allá de las oscilaciones diarias del mercado, el impacto más duradero puede ser en la inversión empresarial francesa.

La inversión corporativa no financiera se ha reducido o estancado cada trimestre desde la elección anticipada de Macron en julio de 2024.

La federación empresarial MEDEF ha declarado que Francia simplemente se está quedando atrás. Las empresas ahora están retrasando los planes de contratación y gasto de capital hasta que surja claridad.

Esto se suma al malestar corporativo con los cambios fiscales. El presupuesto adoptado a principios de este año, después de la destitución del predecesor de Bayrou, introdujo aumentos temporales para las corporaciones más grandes.

Varios partidos de la oposición quieren más de lo mismo. Los ejecutivos temen que la inestabilidad conduzca a impuestos ad hoc, erosionando la competitividad de Francia.

Las previsiones del gobierno proyectan un crecimiento del 0,7% en 2025, ya bajo según los estándares internacionales.

La inestabilidad prolongada amenaza con retrasar la reparación fiscal al recortar los ingresos fiscales, lo que obliga a realizar ajustes más profundos más adelante.

La incertidumbre perjudica a las empresas francesas porque cuanto más esperan, más corren el riesgo de perder terreno frente a los competidores en el extranjero.

El mayor riesgo que los inversores están perdiendo

La mayoría de los comentarios enmarcan la crisis como un binario. Eso significa que Bayrou sobrevive o cae.

Sin embargo, el verdadero peligro es que Francia se deslice hacia la semigobernabilidad. Un ciclo de gobiernos de corta duración, cada uno demasiado débil para aprobar presupuestos significativos, dejaría la reforma fiscal bloqueada permanentemente.

El Parlamento veta los recortes, las calles vetan los impuestos y los inversores comienzan a exigir una prima cada vez mayor por mantener la deuda francesa.

Este no es el impacto repentino de un evento al estilo de Liz Truss. Es la rutina de la deriva.

La prima de riesgo de Francia aumentaría año tras año, las empresas enfrentarían mayores costos de financiamiento y las agencias de calificación mantendrían la presión.

Los inversores podrían verse expuestos a una revalorización lenta pero constante de los activos franceses, más difícil de negociar que un repunte único.

Para Macron, la tentación será evitar la disolución y pasar por primeros ministros que puedan sobrevivir semana a semana.

Eso puede ser políticamente más fácil que convocar otras elecciones, pero afianza la parálisis que temen los mercados.

En ese escenario, la verdadera historia no es la derrota de Bayrou. Es la ausencia de cualquier líder al que se le permita gobernar.