La prueba de estrés de la economía de Indonesia: una historia de crecimiento versus disciplina

La economía de Indonesia siempre ha tenido potencial.

Es una historia sobre una población joven, abundantes recursos y una inversión creciente que lo han colocado entre los mercados emergentes más observados del mundo.

Aun así, esta promesa a menudo ha chocado con las realidades políticas. Esa colisión está ocurriendo de nuevo.

El presidente Prabowo Subianto ha reemplazado a su respetado ministro de Finanzas, Sri Mulyani Indrawati, con un economista que promete un rápido crecimiento y sin nuevos impuestos.

Los mercados reaccionaron claramente. Las acciones cayeron un 1,3% tras la noticia, la rupia offshore se debilitó frente al dólar y los bonos soberanos cayeron.

La prima de credibilidad del gobierno, construida minuciosamente durante dos décadas, ahora se está poniendo a prueba.

¿Cómo afectará el cambio de política a una base sólida?

La base macroeconómica de Indonesia se mantuvo estable antes de la reorganización. El PIB creció un 4,9% interanual en el primer trimestre y un 5,1% en el segundo, superando incluso la previsión a medio plazo del Banco Mundial del 4,8% hasta 2027.

La inflación se enfrió hasta el rango bajo del 2% a mediados de año. El Banco de Indonesia respondió recortando las tasas cinco veces desde septiembre de 2024, la más reciente en agosto, bajando la tasa de política al 5%, aunque se esperaba una pausa.

Los saldos externos parecían manejables. El déficit por cuenta corriente se redujo drásticamente a principios de 2025, en parte debido a la debilidad de las importaciones y a la resistencia de los ingresos por materias primas.

El Banco de Indonesia esperaba que el déficit de todo el año se mantuviera entre el 0,5% y el 1,3% del PIB. El níquel, el carbón y el aceite de palma siguieron siendo pilares clave de las exportaciones, aunque la volatilidad de los precios mundiales subrayó el riesgo de cambios en las condiciones de financiamiento externo.

La política fiscal, sin embargo, ya estaba bajo presión. El programa de comidas escolares gratuitas del gobierno, que es la promesa insignia de Prabowo, fue diseñado para alimentar a más de 80 millones de indonesios.

En junio, solo se había desembolsado el 2,6% de la asignación de 2025, lo que refleja los cuellos de botella logísticos y la débil capacidad administrativa. Los analistas estimaron su costo en aproximadamente el 1,5% del PIB si se escala por completo.

Agregar planes de expansión de defensa y reubicación de capital planteó preguntas sobre cómo mantener el déficit por debajo del techo del 3% legalmente exigido.

La audaz promesa del nuevo ministro

Purbaya Yudhi Sadewa es el nuevo ministro de Finanzas del país, juramentado en el palacio presidencial el lunes.

Purbaya prometió un crecimiento más rápido a través de la inversión conjunta del Estado y el sector privado. Descartó la necesidad de nuevos impuestos y dijo que un fuerte crecimiento calmaría el malestar social.

Sugirió que un crecimiento del 6 al 7% haría que las protestas "desaparecieran" a medida que los ciudadanos recurrieran al empleo y al aumento de los ingresos.

Los mercados lucharon por interpretar el mensaje. La rupia se fortaleció brevemente un 0,7%, su movimiento intradía más brusco en dos meses, antes de establecerse estable.

Los forwards offshore se debilitaron por preocupaciones fiscales. Los bonos cayeron, y la emisión de dólares a 2045 perdió 0,33 centavos a 97,58 centavos. La reacción dividida fue un claro reflejo de la incertidumbre. Los inversores no tenían dudas sobre la credibilidad de Sri Mulyani. Con Purbaya, deben esperar pruebas.

Los analistas también expresaron su preocupación de inmediato.

Capital Economics advirtió que podría ser más dócil a las demandas presidenciales, arriesgándose a reglas fiscales más laxas y presión sobre el banco central.

Natixis cuestionó cómo el gobierno financiaría tanto el programa de comidas como un mayor gasto en defensa sin romper el límite del déficit.

Maybank señaló el riesgo de volatilidad en la rupia hasta que se aclaren las nuevas políticas. El hilo conductor fue el temor a un deslizamiento en las anclas fiscales.

El triángulo de la credibilidad

Indonesia se enfrenta ahora a lo que puede llamarse un triángulo de credibilidad. En una esquina se encuentra la regla del déficit, que limita el déficit al 3% del PIB.

En otro se encuentra la promesa de que no habrá nuevos impuestos.

Y en el tercero está el objetivo de crecimiento del 6-8%, junto con un gasto ambicioso.

Los inversores creen que el gobierno puede cumplir de manera confiable en dos de estas esquinas, pero no en las tres. El desafío es elegir qué prioridad se dobla y con qué transparencia.

El proyecto de presupuesto para 2026 apuntaba a un déficit cercano al 2,5% del PIB con equilibrio para 2027 o 2028.

Pero sin nuevas medidas de ingresos, mantener ese camino requiere volver a priorizar los programas, aumentar los ingresos no tributarios o confiar en maniobras fuera del presupuesto.

El mercado valorará la diferencia. Las compensaciones transparentes ayudarán. La contabilidad creativa no lo hará.

Presión de los bancos centrales y riesgo de mercado

El Banco de Indonesia se encuentra en medio de este ajuste. Sus recortes de tasas muestran confianza en las tendencias de la inflación, pero la incertidumbre fiscal podría limitar su margen para relajar aún más.

Los analistas esperan que el banco central intervenga más activamente en el mercado de divisas para suavizar la volatilidad. La intervención puede ganar tiempo, pero no puede sustituir a un marco fiscal creíble a mediano plazo.

Pero es la rupia la que se convertirá en el barómetro más visible de la credibilidad para los inversores. Las operaciones de acarreo siguen siendo atractivas, pero sin señales fiscales claras, la exposición conlleva un mayor riesgo.

La curva de bonos podría empinarse si los inversores esperan mayores déficits o más emisiones. Los diferenciales soberanos pueden ampliarse hasta que los mercados estén seguros de que las reglas fiscales se mantendrán.

Los motores estructurales siguen siendo importantes

El atractivo a largo plazo de Indonesia no ha desaparecido. La reducción del níquel y las baterías sigue atrayendo inversión extranjera directa, aunque las disputas globales y las preocupaciones ESG ponen de manifiesto su fragilidad.

El nuevo capital planeado, Nusantara, ha asegurado alrededor de 4 mil millones de dólares de compromisos privados. Sin embargo, la ejecución sigue siendo lenta y la carga fiscal podría desplazar a otras prioridades si los costos aumentan.

La demografía y la demanda de vivienda agregan impulso, pero dependen de una gobernanza estable y un financiamiento disciplinado.

Los inversores que sopesen la exposición a largo plazo a la fabricación o la infraestructura seguirán encontrando oportunidades. La clave es exigir contratos con credibilidad ESG y protecciones contra los cambios de política. Sin disciplina fiscal, incluso los sectores fuertes corren el riesgo de contagio por la volatilidad más amplia del mercado.

Qué ver a continuación

El primer informe fiscal oficial de Purbaya marcará la pauta. Algunos indicadores serán observados más de cerca que otros.

Por ejemplo, los inversores buscarán planes de financiación detallados que mantengan el déficit de 2026 cerca del 2,5%. Los debates presupuestarios a finales de este año revelarán si el gobierno se apega a la regla del déficit o busca formas de evitarla. Los datos sobre el desembolso del programa de comidas mostrarán si la capacidad de ejecución está mejorando.

Las reuniones de política monetaria del Banco de Indonesia indicarán si las presiones fiscales están alimentando la estrategia monetaria. Las publicaciones de la cuenta corriente mostrarán cómo se mantienen los amortiguadores externos a medida que aumentan las importaciones.

Cada uno de estos hitos conlleva desencadenantes del mercado. Un plan de financiación creíble podría ajustar los diferenciales y estabilizar la rupia. Las señales de flexión de las reglas podrían alimentar la fuga de capitales. El camino a seguir estará determinado menos por declaraciones de crecimiento del 8% y más por los números en las tablas presupuestarias.

En palabras del nuevo ministro de finanzas: