¿Es real el auge del capital privado o solo una exageración?

El capital privado (PE) está teniendo un momento este año, pero es complicado.

Hace diez años, la mayoría de las personas fuera de la industria apenas sabían lo que significaba "tomar privado". Ahora, los fondos de compra están detrás de algunos de los acuerdos corporativos más grandes del mundo.

Los datos recientes apuntan a una negociación récord, un auge en el mercado secundario y un uso sofisticado de herramientas de financiamiento.

Sin embargo, los pagos a los inversores se han retrasado, lo cual es la principal razón de preocupación sobre por qué la mayoría de los inversores deberían permanecer con los pies en la tierra antes de comprar la tendencia.

Por qué el capital privado sigue expandiéndose

La respuesta comienza con el dinero. Después de dos años de acuerdos congelados, el valor de las transacciones globales de capital privado aumentó alrededor del 14% en 2024, recuperándose a uno de los niveles más fuertes registrados, según McKinzey.

Casi la mitad de ese crecimiento provino de empresas públicas que se privatizaron a precios que parecían baratos en comparación con las valoraciones públicas infladas.

Según JP Morgan, el valor de las transacciones privadas se ha más que duplicado desde 2019, de un promedio semestral de $ 61 mil millones a $ 135 mil millones entre 2020 y 2024. Este aumento es uno de los cambios más bruscos en la propiedad en décadas, con una proporción creciente de empresas que cotizan en bolsa desapareciendo de los mercados públicos.

El crédito privado se ha convertido en el nuevo motor de la industria. Los prestamistas directos financiaron aproximadamente el 77% de las compras el año pasado, reemplazando a los bancos que alguna vez dominaron el mercado.

Este flujo constante de crédito ha permitido que los fondos sigan comprando incluso cuando los mercados de bonos eran volátiles. Las adquisiciones complementarias, como pequeños complementos a empresas de cartera existentes, ahora representan aproximadamente tres cuartas partes de todas las compras en los EE. UU. Esa estrategia mantiene la actividad alta sin la necesidad de megaacuerdos enormes y arriesgados.

El financiamiento barato no es el único impulsor. Los fondos han desarrollado nuevas herramientas de liquidez para mantener el capital en movimiento.

Los préstamos de valor liquidativo, que permiten a los gestores pedir prestado contra una cartera existente, han crecido rápidamente a medida que los diferenciales se estrecharon hasta mediados de 2025.

Los mercados secundarios, donde los inversores compran y venden participaciones en fondos más antiguos, alcanzaron un volumen récord de 162.000 millones de dólares el año pasado. Estas innovaciones han suavizado los cuellos de botella de liquidez que solían definir la industria.

Lo que los inversores obtienen y lo que pagan

El rendimiento ha sido constante en lugar de espectacular. Cambridge Associates estima que los fondos de capital privado de EE. UU. rindieron alrededor del 8% en 2024, siguiendo el repunte del SandP 500 pero manteniendo una prima a largo plazo una vez ajustada por riesgo.

A lo largo de diez años, los fondos de compra siguen superando a los mercados públicos de forma conjunta, aunque el diferencial se ha reducido.

Sin embargo, los costos siguen siendo obstinadamente altos. Los fondos indexados tradicionales con fecha objetivo utilizados en los planes de jubilación cobran alrededor del 0,08% al año. Los vehículos de capital privado promedian 1.75%, más intereses acumulados sobre las ganancias.

Según los cálculos, si solo el 10% de los 4 billones de dólares en activos con fecha objetivo de Estados Unidos se asignaran al capital privado, las tarifas anuales aumentarían en aproximadamente 6.700 millones de dólares.

Esa brecha de tarifas es particularmente importante porque en 2021, el Departamento de Trabajo de EE. UU. reabrió la puerta para que los planes de jubilación incluyan componentes de capital privado.

La carta de 2020 que permite tales asignaciones se reafirmó a principios de este año después de que se levantara una restricción temporal.

En teoría, millones de ahorradores pronto podrían tener una exposición indirecta a los mercados privados por primera vez. Si se benefician depende de lo que los gerentes entreguen después de los costos.

Los nuevos riesgos que nadie quiere asumir

En este momento, parece que el crecimiento de la industria ha superado su liquidez. Los pagos a los socios limitados (LP), como pensiones y dotaciones, estuvieron aproximadamente un 50% por debajo de las normas históricas el año pasado.

Muchos inversores todavía están esperando salidas de los acuerdos alcanzados en los años de auge de 2020 y 2021. El resultado es un déficit de distribución de $ 400 mil millones que ha obligado a algunos fondos a depender de préstamos NAV o ventas secundarias para cumplir con las obligaciones.

Estas prácticas ayudan a administrar el flujo de efectivo, pero también desdibujan la línea entre financiamiento y desempeño.

Pedir prestado contra los activos de la cartera puede generar rendimientos, haciendo que los fondos parezcan más saludables de lo que son. Si los mercados vuelven a endurecerse, ese apalancamiento puede pasar de ser un puente de liquidez a un pasivo.

La Comisión Federal de Comercio de EE. UU. ya ha comenzado a desafiar las adquisiciones "roll-up", particularmente en el cuidado de la salud, donde las firmas de capital privado han comprado cientos de pequeñas prácticas y clínicas.

La estrategia funciona hasta que cambian las reglas antimonopolio, dejando a los compradores atrapados con negocios fragmentados que no pueden vender fácilmente.

Al mismo tiempo, la transparencia ha retrocedido. La regla de la SEC de 2023 que requiere que los asesores de fondos privados proporcionen estados de cuenta y auditorías trimestrales estandarizados fue anulada en los tribunales el año pasado.

Los inversores ahora deben confiar en la negociación en lugar de la regulación para comprender lo que están pagando.

Entonces, ¿realmente vale la pena el capital privado?

Los defensores del capital privado argumentan que el modelo crea valor real a través de la mejora operativa y la propiedad activa. Las mejores empresas hacen mucho más que ingeniería financiera. Reemplazan a los equipos de gestión, reestructuran los incentivos y se centran en el crecimiento que las empresas públicas a menudo evitan. Para estos gestores, la prima de iliquidez sigue estando justificada.

Sin embargo, incluso los partidarios admiten que la industria ha crecido de manera desigual. La tecnología, la atención médica y la industria representan más de dos tercios de la exposición al sector del capital privado, según Cambridge Associates.

Los mercados públicos ya están concentrados en esos mismos sectores, lo que significa que agregar exposición al capital privado a menudo aumenta el riesgo en lugar de diversificarlo.

El futuro del mercado dependerá de cómo los fondos manejen esa concentración y qué tan disciplinados sigan siendo en el uso del apalancamiento.

Según el Wall Street Journal, la recaudación de fondos global se desaceleró a $ 310 mil millones hasta septiembre de 2025, muy por debajo de los $ 661 mil millones en el pico de 2021. Los socios limitados están siendo más selectivos, recompensando a los gerentes con rendimientos en efectivo realizados en lugar de solo ganancias en papel.

Para los inversores, el mensaje es claro. El auge del capital privado es real, basado en la innovación en el financiamiento y una década de confianza institucional. De hecho, BlackRock vincula los mercados privados que crecerán de ~ $ 13 billones a > $ 20 billones para 2030, lo que implica una formación continua de capital incluso a través de caídas cíclicas.

Pero su futuro también sigue siendo frágil.

Por lo tanto, el éxito ahora se basa menos en el crédito fácil y más en la ejecución. Depende de si los gerentes pueden convertir esa maquinaria financiera en productividad genuina. Y si los LP están dispuestos a extender su horizonte de rendimiento mientras asumen más riesgo del que podrían ofrecer las oportunidades alternativas.