¿Se acabó el "comercio de degradación"? ¿Hacia dónde se dirige el oro?

El oro ha cruzado los 4.400 dólares la onza, la plata está en máximos históricos y los bancos centrales están comprando lingotes más rápido que en cualquier otro momento desde la década de 1950.

Los comerciantes lo llaman el comercio de degradación. La idea es que las principales monedas, especialmente el dólar, están perdiendo su poder. Y cuando la moneda de reserva mundial está perdiendo poder, solo existen unas pocas opciones de cobertura.

Pero este comercio también trata sobre el incómodo vínculo entre la deuda pública, la presión política y el valor del papel moneda.

La nueva fiebre hacia el oro, la plata e incluso Bitcoin muestra que la confianza en los bancos centrales ya no se da por sentada.

Una fiebre del oro moderna con lógica antigua

Los números cuentan la historia. El oro ha subido cerca del 60% este año para alcanzar nuevos récords. La plata ha subido por un margen similar.

Las entradas globales en fondos cotizados en bolsa de oro han superado los 60 mil millones de dólares en los primeros nueve meses de 2025, según el Consejo Mundial del Oro.

Los distribuidores físicos en Vietnam y Australia informan filas alrededor de la cuadra.

Esto no es solo manía minorista. Los bancos centrales se han convertido en los mayores compradores de oro en medio siglo.

Compraron más de 1.000 toneladas en cada uno de los últimos tres años, elevando las existencias totales a alrededor de 36.000 toneladas.

Por primera vez desde 1996, esas reservas ahora valen más que sus tenencias del Tesoro de EE. UU.

Los mayores compradores son Polonia, China, Turquía, Kazajstán e India. Estos son países que quieren reducir su dependencia del dólar.

El oro está subiendo no por el uso industrial o la escasez. Su oferta crece alrededor de un 2% al año. Está aumentando porque los inversores quieren una reserva de valor fuera del alcance de los políticos.

La misma lógica que impulsó a los acuñadores de monedas en la antigua Roma está viva de nuevo en los mercados financieros actuales.

El retroceso repentino que no sorprendió a nadie

Luego vino el colapso. El oro se desplomó recientemente un 6,3% en su mayor caída diaria desde 2013, pasando de máximos históricos cercanos a los 4.400 dólares a unos 4.100 dólares la onza. La venta masiva borró casi 140 dólares en valor durante la semana.

Pero en lugar de pánico, hubo una oleada de compras.

Los analistas habían advertido durante semanas que el oro estaba técnicamente sobrecomprado. El posicionamiento especulativo en el exchange Comex de Nueva York estaba cerca de máximos de una década, y las opciones de venta bajistas habían alcanzado su nivel más alto desde 2019.

El retroceso, entonces, fue más una liberación que un shock y más un reinicio después de una carrera sobrecalentada.

La mayoría de los analistas todavía ven la corrección como temporal, no como el final del mercado alcista.

JPMorgan espera que el oro promedie por encima de los 5.000 dólares a fines del próximo año, suponiendo que los bancos centrales sigan comprando y las tasas reales bajen. En resumen, este fue el tipo de accidente que todos vieron venir, y casi todos compraron de todos modos.

El hecho de que la demanda física explotara durante la caída cuenta su propia historia. El patrón es familiar para los veteranos de los mercados del oro: cuando los inversores realmente temen un punto de inflexión en el dinero fiduciario, tratan la debilidad del oro como una oportunidad, no como una advertencia.

Por qué existe el comercio de la degradación

La frase "degradación de la moneda" proviene de la historia, cuando los gobernantes mezclaban metales básicos en monedas de oro o plata para estirar sus presupuestos.

Pero la degradación moderna funciona a través de la política en lugar del metal. Cuando los gobiernos se endeudan mucho y los bancos centrales mantienen las tasas bajas o compran esa deuda, el valor real del dinero se erosiona.

En 2025, Estados Unidos tiene un déficit superior al 6% del PIB. La deuda federal ronda el 120% del PIB. Los pagos de intereses por sí solos excederán el presupuesto de defensa dentro de dos años.

La Reserva Federal ha ralentizado los recortes de tasas, pero sigue bajo presión de ambos partidos para abaratar los préstamos. Cada signo de interferencia política alimenta la misma idea: que el sistema elegirá la inflación sobre la disciplina.

La "operación de degradación" es la forma en que los inversores se posicionan para ese resultado. Compran activos que tienen valor cuando el dinero no lo tiene.

Eso es principalmente oro, plata, materias primas y Bitcoin. También acortan la duración de los bonos o buscan monedas extranjeras que puedan sobrevivir a la caída del dólar.

Esencialmente, los traders no están tratando de predecir un colapso, sino de asegurarse contra uno.

El próximo movimiento de la Fed podría impulsarlo aún más

Todos los ojos están puestos en la reunión de la Reserva Federal de esta semana. Los mercados esperan que la Fed señale al menos un recorte de tasas antes de fin de año.

Si eso sucede, las tasas de interés reales caerán y el dólar podría debilitarse. Esa es exactamente la mezcla que impulsa el comercio de degradación.

Un tono moderado les diría a los inversores que la Fed está más preocupada por el crecimiento y el servicio de la deuda que por mantener la inflación ajustada. Es probable que el oro y la plata vuelvan a ganar.

Un mensaje más fuerte sobre mantener las tasas altas enfriaría el repunte por un tiempo, pero no borraría el temor estructural de que el dinero está perdiendo su significado.

Los rendimientos reales son la bisagra. El precio del oro se ha movido casi al mismo ritmo que la caída de los rendimientos reales durante el año pasado.

Cada caída de diez puntos básicos en el rendimiento de los TIPS a diez años ha agregado aproximadamente cincuenta dólares al oro. Los traders lo saben.

También saben que las expectativas de inflación se han mantenido cerca del 3 por ciento incluso cuando el crecimiento se desacelera, lo que sugiere que la credibilidad de la Fed está siendo puesta a prueba.

Señales de la economía real

El comercio de la degradación no está ocurriendo en el vacío. La volatilidad política está aumentando en las principales economías. Estados Unidos enfrenta otra lucha de financiamiento del gobierno.

Francia ha pasado por cuatro primeros ministros en dos años. Japón ha duplicado el estímulo fiscal a pesar de que su deuda ya supera el 260% del PIB.

Cada historia apunta a un patrón común. Que los grandes gobiernos siguen sin estar dispuestos a apretarse el cinturón.

En este entorno , los activos duros y neutrales parecen más seguros que las promesas sobre el papel. Las compras de oro por parte de los bancos centrales han reemplazado a la flexibilización cuantitativa como el nuevo respaldo global.

El movimiento es sutil pero revelador. Si bien los bonos del Tesoro de EE. UU. siguen siendo el mayor activo de reserva, su participación en las reservas mundiales ha caído del 71% hace dos décadas a alrededor del 58% en la actualidad.

La participación del oro ha subido principalmente debido a las ganancias de precios, pero el cambio de tono es inconfundible.

Incluso los inversores corporativos se están ajustando. Los fondos de pensiones en Europa han agregado pequeñas asignaciones a los lingotes por primera vez desde 2012.

Los fondos de cobertura están reconstruyendo posiciones largas en futuros de oro. La línea entre el seguro y la especulación se está volviendo borrosa.

Lo que dice la historia sobre las manías del oro

Toda fiebre del oro conlleva riesgos. En la década de 1980, después de que la inflación disminuyó y la Fed de Volcker restauró la confianza, el oro cayó un 60% y se mantuvo deprimido durante veinte años.

La escasez por sí sola no garantiza precios más altos. El platino es treinta veces más raro que el oro, pero se cotiza a un tercio de su precio porque la demanda es débil.

Aún así, este ciclo se ve diferente. El repunte no está impulsado por una inflación galopante, sino por la desconfianza en la política. Estados Unidos puede imprimir más dólares, pero no más credibilidad.

La independencia del banco central, una vez asumida, ahora parece frágil. Los líderes políticos atacan abiertamente a los que fijan las tasas. La moderación fiscal es políticamente tóxica. Es por eso que incluso pequeños indicios de una política más fácil ahora desencadenan grandes reacciones en el oro y la plata.

Cada aumento anterior de más del 60% en el oro ha sido seguido por una corrección de alrededor de un tercio. Sin embargo, en esos casos anteriores, las tasas reales estaban aumentando.

Hoy, se espera que vuelvan a caer el próximo año. La corrección puede llegar, pero es probable que la base de este repunte persista.

El dilema del inversor

Para los inversores, la pregunta no es si el dólar desaparece. Se trata de si la próxima década se definirá por una inflación controlada o una degradación silenciosa.

Una posición medida en oro o plata ya no se considera radical. Se ha convertido en la gestión de riesgos convencional.

El mayor tenedor de oro del mundo sigue siendo Estados Unidos, a través de la Reserva Federal y el Tesoro. Irónicamente, la institución que muchos temen que haya desencadenado esta fiebre se beneficiaría más si el precio sigue subiendo.

Esa paradoja captura el extraño estado de ánimo de 2025, que todos se están protegiendo contra el sistema mientras siguen confiando en él.

Las palabras de la Fed esta semana calmarán o confirmarán esos temores. Si corta demasiado rápido, el mensaje será claro. Esa estabilidad es un lujo que los gobiernos ya no pueden permitirse.

Si se mantiene firme, el oro puede detenerse, pero la pregunta permanecerá. Los inversores no apuestan por un colapso. Se están preparando para un mundo en el que el dinero, una vez más, necesita algo sólido detrás.