La venta masiva del mercado de bonos del Reino Unido se profundiza después del cambio de sentido del impuesto sobre la renta de Reeves

El mercado de gilts del Reino Unido sufrió un fuerte impacto el viernes después de que la canciller Rachel Reeves abandonara los planes de aumentar el impuesto sobre la renta en el próximo presupuesto del 26 de noviembre.

El dramático cambio de sentido provocó una caída del mercado de bonos, con los rendimientos de los gilts a 10 años subiendo 14 puntos básicos y los rendimientos a 30 años subiendo hasta 14 puntos básicos en las primeras operaciones.

La medida deja a Reeves luchando por cerrar una brecha fiscal estimada de £ 30-35 mil millones con medidas fiscales alternativas.

Los inversores ahora están preocupados por las promesas de gasto no financiadas y las implicaciones económicas más amplias, lo que indica una profunda incertidumbre sobre la hoja de ruta fiscal del gobierno solo dos semanas antes del anuncio crítico del presupuesto.

La revuelta del mercado de bonos: la credibilidad fiscal bajo fuego

La reacción del mercado de gilts fue inequívoca: los inversores castigaron a Reeves por alejarse de la palanca fiscal más directa disponible.

A primera hora del viernes, el rendimiento de los gilts a 10 años se situó en torno al 4,5% tras el repunte inicial, mientras que los rendimientos a 30 años se mantuvieron elevados en el 5,3%, siete puntos básicos más en el día.

El problema es claro: el mercado de bonos aborrece la incertidumbre, especialmente cuando se trata de gastos no financiados. Reeves había insinuado previamente un aumento generalizado del impuesto sobre la renta como la forma más limpia de aumentar los ingresos.

Al eliminarlo, se ve obligada a perseguir lo que los economistas llaman "muerte por mil recortes", un mosaico desordenado de aumentos de impuestos más pequeños y perjudiciales para la economía dispersos en programas de ayuda, gravámenes e impuestos a las empresas.

El momento no podría ser peor. Con la economía del Reino Unido ya lenta, el crecimiento del PIB fue de solo el 0,1% en el tercer trimestre, y el mercado de bonos está señalando que cualquier medida fiscal contra el crecimiento solo empeorará las perspectivas.

Thomas Pugh, economista jefe de RSM, señaló que eludir los aumentos del impuesto sobre la renta "aumenta las posibilidades de que el canciller tenga que recurrir a cambios fiscales que son inflacionarios, tienen graves efectos distorsionadores o, peor aún, ambos".

Agregue el aumento de los rendimientos de los gilts a la mezcla, y los costos de endeudamiento del gobierno están aumentando precisamente cuando el Tesoro necesita refinanciar la deuda.

La espiral es real: los rendimientos más altos significan mayores pagos de intereses, lo que significa menos margen de maniobra fiscal.

El dilema del canciller es brutal. La presión política la obligó a alejarse del aumento del impuesto sobre la renta, pero el mercado de bonos ahora le exige que explique cómo cerrará el agujero negro sin descarrilar el crecimiento.

O amplía la base impositiva con medidas que afectan a las personas de ingresos medios o a las empresas más pequeñas, o recorta el gasto; ninguna de las opciones es políticamente aceptable.

La libra: la debilidad de la moneda indica alarma

La libra esterlina se convirtió el viernes en la moneda del G-10 con peor desempeño, hundiéndose a nuevos mínimos de dos años frente al euro y cayendo aproximadamente un 0,5% frente al dólar.

El GBP/USD cayó a alrededor de 1.3100, reflejando no solo el desastre fiscal, sino también las expectativas cambiantes de recortes de tasas de interés del Banco de Inglaterra.

A medida que subían los rendimientos de los gilts, los operadores recortaron sus apuestas por un recorte de tasas del Banco de Inglaterra en diciembre, y la probabilidad cayó de casi certeza hace solo unas semanas a alrededor del 75%.

La debilidad de la libra subraya una preocupación más profunda: los inversores están perdiendo la fe en la capacidad del gobierno para manejar el desafío fiscal.

La agitación política que rodea al primer ministro Keir Starmer a principios de esta semana no ayudó; Señaló el caos en los pasillos del poder precisamente en el momento en que se necesitaba calma y claridad.

Para la libra esterlina, la combinación de incertidumbre fiscal y expectativas moderadas del Banco de Inglaterra resultó ser un golpe de gracia.

Los rendimientos más altos del Reino Unido generalmente respaldan a la libra al atraer capital extranjero, pero cuando esos rendimientos están impulsados por preocupaciones fiscales en lugar de crecimiento, los inversores huyen.

Los analistas ahora se preguntan si Reeves revertirá la reversión. En el pasado, ha cambiado de rumbo en función de la presión del mercado de bonos.

Si la volatilidad de los gilts continúa aumentando de cara al 26 de noviembre, se espera otro cambio dramático en la política.

La alternativa: seguir con el cambio de sentido del impuesto sobre la renta y desplegar docenas de medidas fiscales más pequeñas, corre el riesgo de un "baño de sangre" para los gilts y una mayor debilidad de la libra esterlina.

Para el Banco de Inglaterra y los prestatarios del Reino Unido, los rendimientos más altos podrían significar recortes de tasas retrasados y condiciones financieras más estrictas justo cuando la economía necesita estímulo.

El canciller tiene solo dos semanas para recuperar la confianza del mercado y el tiempo se acaba.