Operadores ven 70% de probabilidad de tercera subida del BCE en diciembre
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Comprar Bunds alemanes mediante una posición larga en futuros alemanes a 10 años (FGBL) o en Bunds en efectivo. Razonamiento: se está revalorando el endurecimiento del BCE (tipo de facilidad de depósito del 2,68% para fin de año; 45% de probabilidad de subida en abril), pero el shock energético probablemente limitará el crecimiento y mantendrá al BCE más contenido a medio plazo, por lo que el tramo corto podría sobrevalorar las subidas frente al camino medio plazo. A medida que los rendimientos se acercan a máximos plurianuales (3,06% frente a 3,13% a finales de marzo), riesgo/rentabilidad favorece una reversión a la media a la baja en el 10 años tras la ola inicial de revalorización.
Riesgo clave: La inflación impulsada por el petróleo se reacelera lo suficiente como para forzar subidas sostenidas del BCE sin coste para el crecimiento, empujando los rendimientos de los Bunds por encima del 3,13% y más allá.
Vender riesgo italiano: posicionarse corto en BTPs frente a Bunds utilizando el diferencial BTP-Bund (p. ej., vender futuros BTP y comprar futuros Bund, o expresar mediante una posición en spread BTP-Bund). Razonamiento: el 10 años italiano (3,86%) es más sensible a los temores sobre la energía y la inflación; los diferenciales ya están más amplios (79 pb frente a 63 pb antes del conflicto) y podrían ampliarse de nuevo ante cualquier escalada. La perspectiva estable de Francia por parte de Fitch ayuda al núcleo, mientras que Italia carece de un apoyo similar a corto plazo.
Riesgo clave: La escalada se mantiene contenida y el BCE / la liquidez del mercado comprimen los diferenciales, llevando el BTP-Bund de vuelta a niveles previos al conflicto.
- Los rendimientos de la zona euro suben mientras el petróleo repunta tras fracasar las conversaciones EE. UU.-Irán.
- Los mercados descuentan tipos más altos del BCE ante las renovadas preocupaciones energéticas.
- Los diferenciales de deuda se amplían ligeramente pero siguen por debajo de los picos recientes.
Los rendimientos de los bonos gubernamentales de la zona euro se acercaron a máximos recientes el lunes tras fracasar las negociaciones entre Estados Unidos e Irán para alcanzar un acuerdo que ponga fin al conflicto en curso.
Eso impulsó un repunte de los precios del petróleo y reforzó las expectativas de nuevas subidas de tipos por parte del Banco Central Europeo.
Los futuros del Brent superaron los 100 dólares por barril mientras la Armada de EE. UU. preparaba medidas para bloquear los barcos que viajan hacia y desde Irán a través del estrecho de Ormuz.
La medida despertó inquietudes sobre posibles interrupciones en las exportaciones de petróleo iraní, ejerciendo presión alcista sobre los precios de la energía e intensificando las preocupaciones inflacionistas en los mercados globales.
Los mercados aumentan las apuestas por un endurecimiento del BCE
En respuesta al encarecimiento de la energía, los mercados monetarios ajustaron sus expectativas sobre la política del BCE.
Los operadores ahora descuentan un tipo de facilidad de depósito del 2,68% para fin de año, lo que implica dos subidas adicionales y una probabilidad de aproximadamente el 70% de una tercera subida.
Esto supone un aumento desde alrededor del 2,60% a última hora del viernes.
Las expectativas de un endurecimiento a corto plazo también se han fortalecido. Los mercados indican un 45% de probabilidad de una subida en abril, frente al 25% anterior.
El tipo de facilidad de depósito del BCE se sitúa actualmente en el 2%.
El cambio pone de manifiesto las crecientes expectativas de que el BCE mantendrá una postura restrictiva, incluso cuando la región se enfrenta a posibles vientos en contra económicos por el alza de los precios de la energía.
Los rendimientos alemanes se acercan a máximos plurianuales
El rendimiento del bono soberano alemán a 10 años subió 1,5 puntos básicos hasta el 3,06%, acercándose al nivel del 3,13% alcanzado a finales de marzo, que marcó su nivel más alto desde junio de 2011.
Los rendimientos a más corto plazo, que son más sensibles a las expectativas sobre la política monetaria, también aumentaron.
El rendimiento alemán a dos años aumentó 4 puntos básicos hasta el 2,62%, manteniéndose por debajo de su pico de finales de marzo del 2,771%, el nivel más alto desde julio de 2024.
Los analistas señalaron que, si bien el fracaso de las negociaciones durante el fin de semana ha incrementado la incertidumbre, una escalada a gran escala sigue siendo poco probable.
“La tregua temporal redujo brevemente los riesgos inmediatos extremos, pero el fracaso de las negociaciones durante el fin de semana ha subrayado que las limitaciones que más importan para la fijación de precios (energéticos) a corto plazo siguen sin resolverse”, dijo Tobias Keller, estratega de inversión en UniCredit.
El shock energético eleva las preocupaciones, pero los riesgos a largo plazo están contenidas
A pesar del repunte en los precios del petróleo, algunos economistas creen que el impacto económico más amplio podría ser limitado en comparación con crisis pasadas.
“En nuestra opinión, una repetición de los años setenta parece un escenario poco probable, incluso si la guerra se intensifica”, dijo Antonio Gabriel, economista global en BofA.
Añadió que la economía global se ha vuelto gradualmente menos dependiente del petróleo con el tiempo.
Los diferenciales de deuda dentro de la zona euro se ampliaron modestamente, pero se mantuvieron por debajo de los niveles observados durante el pico de las recientes tensiones.
El rendimiento del bono italiano a 10 años subió 3,5 puntos básicos hasta el 3,86%, frente a un máximo de finales de marzo del 4,142%.
El diferencial entre los bonos italianos y los Bunds alemanes se situó en 79 puntos básicos.
Esto se compara con 63 puntos básicos antes del inicio del conflicto y un máximo de 103,62 puntos básicos durante el punto álgido de las tensiones, el nivel más alto desde el 20 de junio de 2025.
“Probablemente necesitaríamos ver una escalada más significativa para que los diferenciales BTP-Bund vuelvan a poner a prueba los máximos de marzo”, dijo Hauke Siemssen, estratega de tipos en Commerzbank.
Añadió que los bonos italianos podrían comportarse peor que los bonos franceses en el corto plazo debido a su mayor sensibilidad a los precios de la energía, aunque se espera que el diferencial se reduzca a largo plazo.
El diferencial de la deuda francesa se situó en 64,50 puntos básicos, frente a 58 puntos básicos antes del conflicto.
Fitch confirmó el viernes la calificación crediticia A+ de Francia con perspectiva estable, lo que ofreció cierto apoyo a la confianza de los inversores.
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