El estrecho de Ormuz mantiene a los mercados en vilo por el fin del alto el fuego

A cincuenta días de una guerra que ha reescrito las reglas de la energía global, el estrecho de Ormuz ya se ha abierto y cerrado tres veces.

La última apertura duró menos de 24 horas. El alto el fuego expira el miércoles.

Y las personas que realmente transportan petróleo en el mundo están mucho más alarmadas que quienes lo negocian.

Cómo una vía marítima se convirtió en arma

Cuando la guerra comenzó el 28 de febrero, Irán descubrió pronto que su mayor arma no era un dron ni un misil, sino una vía marítima.

Irán cerró el estrecho de Ormuz a todo tráfico marítimo extranjero, provocando lo que desde entonces se ha descrito como la mayor interrupción del suministro de petróleo en la historia registrada.

El tráfico de petroleros, que inicialmente cayó alrededor del 70%, descendió a prácticamente cero en cuestión de días. Unos 2.000 barcos y 20.000 marineros quedaron varados alrededor del punto de estrangulamiento, transportando casi 21.000 millones de litros de petróleo.

El IRGC transmitió advertencias por radio a todas las embarcaciones en la zona: ninguna nave puede pasar.

EE. UU. lanzó una campaña aérea para reabrir el estrecho el 19 de marzo. Tuvo muy poco efecto.

A finales de marzo, Trump amenazó con destruir por completo la infraestructura de Irán si no reabría la vía marítima.

A principios de abril se alcanzó un alto el fuego parcial, pero Irán aprovechó la pausa no para reabrir totalmente el estrecho, sino para cobrar peajes de más de un millón de dólares por buque.

La apertura que duró una tarde

El 7 de abril, Trump acordó un alto el fuego de dos semanas a cambio de que Irán reabriera completamente el estrecho. El ministro de Exteriores iraní lo confirmó el 17 de abril, declarando la vía marítima "completamente abierta."

Los mercados entraron en euforia inmediata.

El petróleo cayó entre un 10% y un 12%. Las acciones se dispararon. Trump publicó un celebratorio "Thank you!" en Truth Social.

Y el sábado por la mañana, lanchas armadas iraníes estaban disparando a los petroleros que intentaban cruzar.

Pero lo que importa es lo que ocurrió entre ambos.

El viernes por la noche, Trump confirmó públicamente que el bloqueo naval de puertos iraníes por parte de EE. UU. permanecería en vigor independientemente de cualquier alto el fuego. Desde la perspectiva de Teherán, esa declaración dejó sin sentido la reapertura.

Irán había ofrecido el estrecho como un gesto vinculado al alto el fuego paralelo entre Israel y Líbano, no como una concesión incondicional. Cuando EE. UU. señaló que aceptaba el gesto sin dar nada a cambio, Irán dio marcha atrás en cuestión de horas.

El estrecho se cerró de nuevo. El alto el fuego expira ahora en tres días. No hay confirmada una segunda ronda de conversaciones. Irán no ha accedido a volver a la mesa.

El estancamiento detrás del estancamiento

El estrecho es la herramienta de presión. El programa nuclear es la guerra real, y es ahí donde las negociaciones siguen fracasando.

En Islamabad, 21 horas de negociaciones directas entre una delegación estadounidense de 300 miembros liderada por JD Vance, Witkoff y Kushner y un equipo iraní de 70 miembros no produjeron resultados.

Las conversaciones colapsaron porque Irán rechazó las líneas rojas de EE. UU.: el fin total del enriquecimiento de uranio, el desmantelamiento de todas las principales instalaciones de enriquecimiento y la transferencia de su stock de uranio altamente enriquecido a Estados Unidos.

Irán posee actualmente alrededor de 400 kilogramos de uranio enriquecido al 60%, peligrosamente cerca del grado armamentístico. Trump afirmó que Irán había accedido a entregarlo.

El problema aquí no es una cuestión de estilo negociador. Es que estas dos posiciones no se pueden dividir por la mitad.

Irán vio cómo el acuerdo nuclear de 2015 fue anulado por el propio Trump en 2018, así que incluso si Teherán firmara algo sobre el enriquecimiento, la credibilidad de que EE. UU. lo respetaría con una administración futura es prácticamente nula. Esa historia está presente en cada cálculo iraní en la mesa.

Lo que hace la situación más impredecible es lo que ocurre dentro de Irán.

Con el IRGC ahora como poder dominante tras la muerte de Khamenei, las voces ultraconservadoras que piden que Irán se retire del Tratado de No Proliferación Nuclear y persiga un arma nuclear abiertamente se han hecho más fuertes y públicas que en cualquier otro momento de la historia de la República Islámica.

El ministerio de Exteriores de Irán envía señales diplomáticas al exterior mientras los sectores duros en el país exigen lo contrario.

Este es un gobierno genuinamente dividido entre la supervivencia económica y la identidad ideológica, y las señales mixtas sobre el estrecho son el síntoma externo de esa guerra interna.

Trump ha señalado públicamente que percibe una "división" dentro del gobierno iraní. Tiene razón, aunque esa división hace que un acuerdo sea más difícil de cerrar, no más fácil.

Lo que el mercado está interpretando peligrosamente mal

Tras la invasión de Rusia a Ucrania en 2022, los futuros del petróleo alcanzaron los 130 dólares por barril cuando aproximadamente entre dos y tres millones de barriles por día estaban en riesgo.

El estrecho de Ormuz transporta aproximadamente 20 millones de barriles al día. Esta semana, los futuros cayeron por debajo de los 90 dólares tras un anuncio diplomático que duró menos de una tarde.

El mercado no está valorando el conflicto. Está valorando el flujo de redes sociales de Trump, y los algoritmos de trading hacen el resto. Incluso en el mejor de los casos, la normalización tarda meses.

Hay que limpiar las minas. Las primas de seguro no bajarán hasta que las navieras consideren que el paso es realmente seguro. La infraestructura de producción de los estados del Golfo ha sufrido daños que no pueden cuantificarse hasta que los bombardeos cesen por completo.

La comparación con la COVID es incómoda pero exacta.

Los mercados rebotaron en la primavera de 2020 mientras las cadenas de suministro se fracturaban en silencio, y la resaca llegó 12 a 18 meses después, con la inflación y la Reserva Federal obligadas a combatirla con el ciclo de alzas de tipos más pronunciado en cuatro décadas.

La temporada de resultados del segundo trimestre, en julio, es donde esta disrupción energética finalmente aparecerá en la cuenta de resultados.

Las posiciones más resistentes pertenecen a los productores de esquisto de EE. UU. sin exposición a Ormuz y a los exportadores estadounidenses de GNL que aseguran contratos europeos a largo plazo.

Lo que no sobrevivirá a un miércoles fallido es la suposición, integrada en las valoraciones récord de renta variable, de que esto se resuelve rápidamente. Las personas que realmente transportan petróleo por el mundo lo llevan diciendo semanas.