Maailmanlaajuiset tuotot nousevat jyrkästi: mitä joukkovelkakirjamarkkinat meille todella kertovat?

Globaalit markkinat ovat yhteydessä toisiinsa enemmän kuin useimmat ihmiset uskovat. Ja juuri nyt markkinat hinnoittelevat uudelleen valtionlainojen riskiä.

Maailmanlaajuisten korkojen nousu ei ole enää pelkästään keskuspankkien politiikan heijastus.

Yhdysvalloista Japaniin ja Saksaan pitkäaikaiset valtionlainat myydään nopeasti pois.

Kyse ei ole enää pelkästään inflaatiosta. Sijoittajat vaativat korkeampia pitkän aikavälin tuottoja kompensoidakseen paisuvia alijäämiä, poliittista epävakautta ja turvasatamavaluuttana toimivien joukkolainojen uskottavuuden heikkenemistä Yhdysvalloissa ja muissa suurissa talouksissa.

Yhdysvallat on menettämässä turvasatamapreemiotaan

Yhdysvaltain 30-vuotisen valtionlainan korko nousi tällä viikolla 5,1 prosenttiin, mikä on korkein taso sitten finanssikriisin.

Keskiviikon 20 vuoden joukkovelkakirjojen huutokaupassa oli vaikeuksia löytää ostajia.

Tämä osoittaa kysynnän heikkenevän, vaikka selviä merkkejä maksukyvyttömyysriskistä tai kiihtyvästä inflaatiosta ei ole.

Kyse on luottamuksesta. Moody's alensi Yhdysvaltain valtionvelan luokitusta viime viikon lopulla poistaen samalla Yhdysvaltojen viimeisen korkeimman luottoluokituksen.

Ajoitus osui samaan aikaan Trumpin hallinnon pyrkimysten kanssa hyväksyä uusi verolakiesitys, joka voisi lisätä alijäämää jopa viidellä biljoonalla dollarilla.

Kongressin budjettitoimisto ennustaa, että velka suhteessa bruttokansantuotteeseen nousee 118 prosenttiin vuoteen 2035 mennessä.

Pelkästään vuonna 2024 Yhdysvaltojen budjettivaje oli 1,8 biljoonaa dollaria. Korkomaksut lähestyvät biljoonaa dollaria vuodessa ja voivat syödä 30 prosenttia liittovaltion tuloista vuosikymmenen kuluessa.

Koska myös Yhdysvaltain keskuspankki on vaikeassa tilanteessa, joukkovelkakirjamarkkinoiden on sopeuduttava.

Fedin odotetaan lieventävän kasvupelkoja, mutta nyt tullien aiheuttamat inflaatiohuolet näyttävät rajoittavan sitä.

Siksi sijoittajat vaativat nyt enemmän pitkäaikaisia ​​lainoja. Tämä epävarmuus ruokkii kysyntää.

Tämä ei ole enää teoreettinen huolenaihe; se näkyy suoraan huutokauppatuloksissa, määräaikaispreemioissa ja valuuttakurssien heikkoudessa.

Dollari laskee, kun sen pitäisi nousta

Yleensä korkeammat Yhdysvaltain joukkovelkakirjojen tuotot vahvistavat dollaria. Mutta huhtikuusta lähtien on tapahtunut päinvastoin.

Dollari on heikentynyt, vaikka valtionlainojen korot ovat nousseet.

Tämä viestii muutoksesta käsityksessä. Sijoittajat lisäävät riskipreemiota Yhdysvaltain omaisuuseriin.

He eivät pakene joukolla, mutta he ovat vähemmän luottavaisia ​​Yhdysvaltojen finanssipolitiikan pitkän aikavälin uskottavuuteen.

Tämä on merkki siitä, että valtion obligaatioita ei enää pidetä koskemattomina. Kun korot nousevat, mutta valuutta laskee, jotakin perustavanlaatuista hinnoitellaan uudelleen.

Heikompi dollari vähentää myös Yhdysvaltain velan houkuttelevuutta ulkomaisille sijoittajille.

Tämä vaikeuttaa rahoitusta entisestään maailmassa, jossa Yhdysvaltojen on myytävä vuosittain enemmän joukkovelkakirjoja alijäämiensä kattamiseksi.

Japanin hiljainen kriisi ei ole enää hiljainen

Myös Japanin joukkolainojen tuotot ovat nousussa vuosikymmenten lähes nollakorkojen jälkeen.

20-vuotisen JGB:n korko on nyt yli 2,5 %, kun taas 40-vuotisen korko saavutti ennätykselliset 3,69 %.

Nämä eivät ole normaaleja liikkeitä. Japanin pitkäaikaisten joukkovelkakirjojen huutokaupat ovat alkaneet takkuilla, kun suuret institutionaaliset ostajat, kuten henkivakuutusyhtiöt, vetäytyvät.

Japanin keskuspankkiin kohdistuu nyt paineita hidastaa tai jopa peruuttaa määrällinen keventäminen.

Vielä epätavallisempaa on, että Japanin tuotot ovat nyt korkeammat kuin joidenkin eurooppalaisten vastaavien.

Jeni on vahvistunut hieman, mutta ei riittävästi selittääkseen virtojen kääntymistä.

Sijoittajat ovat huolissaan Japanin talousnäkymistä ja vaativat korkeampia tuottoja.

Tällä muutoksella on merkitystä globaaleille markkinoille, koska japanilaiset instituutiot olivat aikoinaan merkittäviä Yhdysvaltojen ja Euroopan velan ostajia.

Jos he jäävät kotiin, se lisää painetta muualla.

Euroopan käänne säästötoimista uudelleenvarusteluun

Saksan 30-vuotisen valtionlainan korko on nyt yli 3 prosenttia, kun se kaksi vuotta sitten oli nolla.

Se viestii myös jostain muustakin kuin vain inflaatiosta. Kyse on finanssipoliittisesta elvytystoiminnasta.

Saksan hallitus keskeytti perustuslaillisen velkajarrunsa maaliskuussa, ja uusia puolustusmenoja pidetään nyt pysyvinä.

Budjetit laajenevat kaikkialla Euroopassa, eikä kurssia haluta kääntää.

Tämä on jyrkkä irtiotto vuoden 2011 jälkeisestä ajasta, jolloin eurooppalaisten joukkolainojen tuotot pidettiin alhaisina säästötoimien avulla.

Joukkovelkakirjamarkkinat arvioivat nyt uudelleen tätä uutta finanssipolitiikan linjaa.

Tuotot eivät nouse lyhytaikaisten korkojen nostojen vuoksi, vaan koska velan rakenteellinen kehitys on muuttunut.

Sijoittajat sopeutuvat Eurooppaan, joka lainaa enemmän eikä välttämättä kompensoi tätä vahvalla kasvulla.

Termiinipreemion tuotto

Yhdysvaltoja, Japania ja Eurooppaa ei yhdistä inflaatio tai korkojen nousut, vaan korkopreemion paluu.

Keskuspankit hallitsivat pitkiä korkoja vuosien ajan määrällisen keventämisen ja ennakoivan viestinnän avulla. Nyt tämä kontrolli on hiipumassa.

Sijoittajat haluavat korvausta epävarmuudesta, joka liittyy finanssipoliittisiin, geopoliittisiin ja makrotaloudellisiin ongelmiin.

Vuonna 2024 Yhdysvallat myi 2,6 biljoonan dollarin arvosta bruttovelkaa. Japani kärsii ostajaväsymyksestä.

Saksa rakentaa uudelleen armeijaansa. Ja kaikki käyttävät enemmän rahaa suojautuakseen globaalilta pirstoutumiselta.

Markkinat eivät ole vielä kapinoimassa, mutta ne kalibroituvat uudelleen. Pitkäaikainen pääoma ei ole enää yhtä kärsivällistä tai halpaa.

Tämä ei ole väliaikainen kiukkukohtaus

Pitkien joukkovelkakirjojen myyntiaalto ei koske pelkästään Fedin seuraavaa siirtoa. Se heijastaa syvempiä muutoksia siinä, miten markkinat näkevät riskin, vakauden ja valtionvelan pitkän aikavälin arvon.

Finanssipolitiikan urat ovat jyrkentyneet. Poliittinen koordinaatio on heikentynyt. Ja ostajat alkavat esittää vaikeampia kysymyksiä.

Kun kasvu ajaa korkeampia tuottoja, se on yleensä hyvä merkki sekä korko- että osakemarkkinoille.

Mutta kun tuottoja nostetaan inflaation tai finanssipoliittisen riskin vuoksi, tällä on yleensä negatiivinen vaikutus arvostuksiin.

Lisäksi verolaki on vahvistanut sijoittajien epäilyksiä siitä, että Yhdysvallat pystyy kasvamalla ulos syvenevästä alijäämäurasta.

On liian nopeaa sanoa, onko tämä iso kriisi vai ei. Mutta kyse on varmasti suuresta paradigman muutoksesta.

Maailmanlaajuiset tuotot nousevat rakenteellisista syistä, ja vaikutukset ulottuvat korkoja pidemmälle.

Luottoriskimarginaalit, osakkeiden arvostukset ja valuuttavirrat sopeutuvat kaikki tähän uuteen ympäristöön.