Kuinka "älykäs raha" valmistautuu suureen tekoälymarkkinoiden nollaukseen

Parin viime vuoden aikana Yhdysvaltain markkinoita ohjasi enimmäkseen tekoälyn, sirujen ja datakeskusten tarina.

Jännitys antaa rahaa niin sanotuille "hyperskaalaajille", jotka sitten investoisivat voimakkaasti tekoälyinfrastruktuuri-investointeihin, saisi jokaisen sijoittajan innostumaan.

Mutta nyt huomaamme, että tekoälyn tulevaisuuden rakentaminen ei ole vain teknologiakilpailua. Se on biljoonissa mitattu rahoituspalapeli. Kassavirrat, velkakulut, poistoaikataulut ja luottotakuut ovat nyt yhtä tärkeitä kuin neuroverkot.

Ja viime viikot ovat olleet vuoristorataa. Hedge-rahastot ja valtiolliset rahastot asemoituvat uudelleen, kokeneet sijoittajat tekevät uusia vetoja ja spekulatiiviset osakkeet yrittävät edelleen pitää kiinni hypestä.

Näemme markkinat, jotka arvioivat uudelleen, mitä tekoälyn rakentaminen tarkoittaa taseille, luottomarkkinoille ja pitkän aikavälin kannattavuudelle.

Biljoonan dollarin investointiaalto lentää pois Big Techin taseista

Luvut ovat riittävän suuria pakottaakseen sijoittajat miettimään uudelleen, miten he arvioivat teknologiajättiläisiä.

Morgan Stanley arvioi, että maailmanlaajuiset tekoälyinfrastruktuurimenot nousevat noin 2,9 biljoonaan dollariin vuosina 2025–2028.

Suuret alustat voivat rahoittaa vain noin puolet siitä sisäisellä kassavirralla. He tarvitsevat noin 1,5 biljoonaa dollaria ulkopuolisista lähteistä rakentaakseen datakeskuksia ja sähköverkkoja, joita tarvitaan tekoälyn käyttöönoton seuraavaan vaiheeseen.

Esimerkiksi Meta päätti rakentaa laajan kampuksen käyttämällä erityistä sijoitusvälinettä, jota rahoittivat enimmäkseen Blue Owlin yksityiset luottopoolit. Yhtiöllä on vain vähemmistöosuus. Velka kuuluu ajoneuvolle, ei yritykselle.

Meta allekirjoittaa pitkän vuokrasopimuksen ja kirjaa osuuden listaamattomaksi sijoitukseksi. Malli välttää paineen, joka aiheutuisi kymmenien miljardien dollarien uuden lainan sijoittamisesta omaan taseeseensa.

Bloombergin analyysi viittaa siihen , että rakenne on suunniteltu suojaamaan tuloja ja pitämään raportoitu vipuvaikutus alhaisena samalla kun kapasiteettia laajennetaan valtavassa mittakaavassa.

Muut yritykset seuraavat samanlaisia polkuja. Oracle laski liikkeeseen 18 miljardin dollarin joukkovelkakirjalainoja datakeskusten kasvua varten. Meta myi myös 30 miljardin dollarin arvosta velkakirjoja toisessa suuressa myynnissään kahden vuoden sisällä.

Alphabet valmistelee pitkäaikaisia, jopa 50 vuoden joukkovelkakirjoja.

Nämä perinteiset joukkovelkakirjalainat kattavat kuitenkin vain pienen osan rakentamisesta. Suuri osa laajentumisesta tapahtuu nyt yksityisten luottojen, leasingrakenteiden ja myyjärahoituksen kautta.

Tämä siirtää raskaat rahoitusvelvoitteet erikoistuneille lainanantajille, uuspilviyrityksille ja louhijoille, jotka ovat siirtyneet isännöimään tekoälytyökuormia.

Heidän velkakustannukset ovat paljon korkeammat. Jotkut maksavat vaihtuvia korkoja yli 12 %. Ne ovat usein riippuvaisia suurempien teknologiayritysten ensisijaisista takuista saadakseen lainkaan rahoitusta.

Tuloksena on järjestelmä, jossa ylirakentamisen riski on hyperskaalaajien ydintaseiden ulkopuolella. Sijoittajat ovat alkaneet kysyä, mitä tapahtuu, jos kysyntä pettää tai jos asiakkaat viivästyttävät projekteja. Nämä kysymykset saavuttavat luottomarkkinat ensin.

Oraclen luottoriskinvaihtosopimukset laajenivat äskettäin sen jälkeen, kun kävi selväksi, kuinka riippuvainen tuleva kysyntä oli OpenAI:sta, yrityksestä, joka poltti käteistä neuvotellessaan yli biljoonan dollarin infrastruktuurikumppanuuksista.

Varhaiset merkit rasituksesta näkyvät spekulatiivisessa tekniikassa

Siirtyminen puhtaasta jännityksestä kovaan rahoitukseen näkyi markkinoilla nopeasti. Ryhmä pienempiä tekoäly- ja kvanttiosakkeita , jotka olivat lähes kolminkertaistuneet heinäkuusta lokakuun puoliväliin, laskivat noin kolmanneksella viimeisen kuukauden aikana.

Tuloskausi pakotti sijoittajat vertaamaan spekulatiivisten nimien venyneitä arvostuksia vakiintuneiden yritysten vahvoihin tuloksiin. Monet päättivät, että kaupassa ei ollut enää järkeä.

Oli myös toimialakohtaisia laukaisevia tekijöitä. Huhut hallituksen tuesta kvanttilaskennalle haihtuivat. Useat tekoälyn isännöintiyritykset leikkasivat tuloennusteita suurten sopimusten viivästymisen vuoksi.

Mutta taustalla oleva tekijä oli kannattavuuden palauttaminen ja kassavirta.

Sijoittajat alkoivat palkita yrityksiä, joilla oli vakiintunut tulos, ja vetäytyä niistä, joiden tuotto oli kaukana tai epävarma. Arvokerroin nousi, kun taas spekulatiiviset tekoälynimet kääntyivät jyrkästi.

Nämä liikkeet liittyvät myös rahoituskysymykseen.

Jos Oraclen velkaan liittyy suurempi riski, koska sen suurin tekoälykumppani polttaa rahaa, miten markkinoiden tulisi arvostaa pienempiä yrityksiä syvemmällä toimitusketjussa?

Kun jättiläisten luottokelpoisuus tulee osaksi keskustelua, sädekehä pienten pelaajien ympärillä himmenee.

Tämä dynamiikka selittää, miksi jyrkimmät laskut tapahtuivat tekoälyekosysteemin reuna-alueilla.

Älykäs raha asemoituu uudelleen tekoälysyklin kypsyessä

Kiinnostavimmat muutokset tulevat suurimmilta institutionaalisilta sijoittajilta.

Monet hedge-rahastot vähensivät positioitaan Magnificent Sevenissä kolmannen vuosineljänneksen aikana.

Bridgewater leikkasi Nvidia-osuuttaan lähes kahdella kolmasosalla ja puolitti asemansa Alphabetissa. Tiger Global ja Lone Pine myivät Metan. Takki leikattu Nvidia.

Nämä yritykset vaihtelivat sovellusohjelmistoihin, maksuihin, rautateihin, vakuutusyhtiöihin ja valittuihin kuluttajien nimiin.

Heidän päätöksensä viittaavat haluun lukita voitot ja vähentää altistumista ruuhkaisimmille ja kalleimmille teknologiakaupoille.

SoftBank myi koko 5,8 miljardin dollarin Nvidia-osuutensa, ei siksi, että se olisi menettänyt uskon tekoälyyn, vaan painopisteen muutoksesta.

Ryhmä sitoutuu kymmeniä miljardeja OpenAI:hen ja on luvannut tukea Stargate-datakeskusprojektille Yhdysvalloissa.

Suunnitelmat vaativat runsaasti rahoitusta. Nvidian myynti kerää näiden projektien toteuttamiseen tarvittavaa rahaa.

Ajoitus on kuitenkin saanut jotkut sijoittajat kyseenalaistamaan, ovatko sirusektorin arvostukset saavuttaneet huippunsa massiivisen monivuotisen rallin jälkeen.

Äskettäin Saudi-Arabian julkinen sijoitusrahasto irtautui positioista yhdeksässä Yhdysvalloissa listatussa yrityksessä, mukaan lukien Visa ja Pinterest.

Sen Yhdysvaltain salkku putosi noin 19,4 miljardiin dollariin, mikä on tämän vuoden alhaisin taso.

Valtiollinen rahasto ohjaa lisää pääomaa kotimaisiin projekteihin, jotka on sidottu Vision 2030:een, ja suuriin peliinvestointeihin, kuten Electronic Artsin 55 miljardin dollarin yksityiseen kauppaan.

Nämä muutokset viittaavat trendiin, jossa globaalit allokaattorit vähentävät Yhdysvaltojen laajoja osakepositioita ja keskittyvät strategisiin omaisuuseriin, joissa he näkevät vahvemman kontrollin tai selkeämmän yhdenmukaisuuden kansallisten prioriteettien kanssa.

Kaikki pitkäaikaiset sijoittajat eivät kuitenkaan jaa samaa näkemystä.

Berkshire Hathaway paljasti uuden osuuden, jonka arvo on yli 5 miljardia dollaria Alphabetissa.

Asema on jo osoitus sävyn muutoksesta aiempiin vuosiin verrattuna, jolloin Warren Buffett sanoi usein katuvansa tilaisuuden menettämistä.

Berkshire näyttää näkevän pysyvää arvoa Alphabetin haku-, pilvi- ja tekoälymallien yhdistelmässä nykyisillä hinnoilla, vaikka muut suuret sijoittajat leikkaavat osakkeita.

Vastakkaiset liikkeet korostavat sitä, kuinka jakautuneeksi sijoittajakunta on muuttunut, kun tekoälysykli siirtyy pääomavaltaisempaan vaiheeseen.

Tuloksen laatu on nyt jälleen valokeilassa

Toinen tarkastelukerros on syntynyt sen ympärille, miten Big Tech raportoi voitoistaan.

Michael Burry ilmaisi huolensa siitä, että yritykset venyttävät palvelin- ja GPU-laitteiden käyttöikää vähentääkseen vuotuisia poistokustannuksia.

Meta odottaa leikkaavansa lähes 3 miljardia dollaria vuoden 2025 poistokuluistaan pidentämällä aikatauluja.

Alphabet ja Microsoft ovat tehneet samanlaisia muutoksia. Suurimpien kuluttajien arvon aleneminen on noin kaksinkertaistunut viimeisen kahden vuoden aikana ja sen odotetaan nousevan edelleen.

Keskustelu keskittyy siihen, kuinka nopeasti nämä laitteet menettävät taloudellista arvoaan.

Nvidia julkaisee uusia siruja nopeaan tahtiin. Viiden ja puolen vuoden aikataulu ei välttämättä heijasta todellisia vaihtosyklejä. Yksinkertaista vastausta ei ole.

Palvelinten käyttöikä on joissakin tapauksissa pidentynyt paremman optimoinnin ansiosta.

Investointien laajuus tarkoittaa kuitenkin sitä, että pienetkin muutokset oletuksissa voivat muuttaa raportoituja voittoja merkittävästi.

Sijoittajat puhuvat nyt enemmän vapaan kassavirran kestävyydestä kuin päätuloksesta, mikä olisi vaikuttanut epätodennäköiseltä tekoälyrallin alkuvaiheessa.

Nousevien poistojen, massiivisten pääomatarpeiden ja monimutkaisten rahoitusrakenteiden yhdistelmä on muuttanut markkinoiden näkemystä alasta.

Pääindeksit näyttävät vakailta, mutta taustalla olevat virrat osoittavat markkinoiden olevan murroksessa.

Suurimpien alustojen tulot kasvavat edelleen, ja tekoälymallien kysyntä on edelleen vahvaa.

Kysymys eteenpäin tulee kaksijakoiseksi.

Ensinnäkin, kuinka paljon teknologia voi vaikuttaa elämäämme ja tuottavuuteen?

Sijoittajien on kuitenkin tiedettävä, kuka maksaa seuraavan biljoonan dollarin infrastruktuurin ja mitkä yritykset muuttavat sijoituksen aidoksi pitkän aikavälin tuotoiksi.