Pitäisikö sijoittajien huolehtia Japanin joukkovelkakirjamarkkinoista uudelleen?

Japani on tehnyt tavaksi palata silloin tällöin valokeilaan, mutta enimmäkseen vääristä syistä. Syynä on se, että Japanin talous kamppailee joidenkin taustalla olevien ongelmien kanssa.

Sen velka on edelleen suuri ja kasvu maltillinen.

Sitten yhdellä kaupankäyntikerralla pitkäaikaiset valtionlainojen tuotot nousivat yli neljäsosan prosenttiyksiköllä, ja 40-vuotinen tuotto ylitti 4 % ensimmäistä kertaa sitten kyseisen joukkovelkakirjan.

Tämä on ravistellut markkinoita, kotimaiset vakuutusyhtiöt ovat myyneet aggressiivisesti ja maailmanlaajuiset tuotot nousivat muutamassa tunnissa. Sijoittajille, jotka olivat lakanneet kiinnittämästä huomiota Japaniin, se oli yllätys.

Ja juuri niin markkinat alkoivat hinnoitella Japania uudelleen.

Miten Japani päätyi tähän?

Japanin julkinen velka on ollut äärimmäinen jo vuosia. Bruttovaltion velka on lähellä 240–250 % BKT:sta, mikä on selvästi korkeampi kuin Yhdysvallat tai Eurooppa. Se yksin ei ole uutta. Uutta on ympäristö sen ympärillä.

Suurimman osan viimeisestä vuosikymmenestä Japanin keskuspankki piti pitkäaikaiset lainakustannukset keinotekoisesti alhaisina raskaiden joukkovelkakirjaostojen ja korkokattojen kautta.

Tuloksena oli vakaus, kun kymmenen vuoden tuotot pysytelivät lähellä nollaa, ultrapitkien joukkovelkakirjojen kaupankäynti oli kapeissa hintaluokissa ja velanhoitokustannukset pysyivät hallittavina lainanoton laajuudesta huolimatta.

Mutta tämä järjestelmä on löystynyt vuodesta 2024 lähtien. Keskuspankki on vähentänyt markkinajalanjälkeään ja sallinut tuottojen liikkua vapaammin.

Samaan aikaan inflaatio on palannut ja nimellinen kasvu on kiihtynyt, mikä nostaa tuottoja ilman politiikan kiristämistä.

Sitten tuli politiikka. Hallitus ilmoitti laajasta talouspaketista ja kahden vuoden ruokamyyntiveron keskeytyksestä, jonka arvioidaan maksavan noin 5 biljoonaa jeniä (32 miljardia dollaria) vuodessa.

Pääministeri esitti ennenaikaiset vaalit laajemman politiikan muutoksen mandaattina.

Viranomaiset vakuuttivat, etteivät toimenpiteet vaatisi uutta lainaa, mutta antoivat vain vähän yksityiskohtia.

Markkinat eivät odottaneet selvennystä. He hinnoittelivat riskin.

Miksi joukkovelkakirjamarkkinat reagoivat niin voimakkaasti?

Liikkeen nopeus yllätti monet tarkkailijat, mutta mekanismit ovat suoraviivaisia, kun markkinoiden rakenne on ymmärretty.

Ultrapitkät joukkovelkakirjat eivät käy kauppaa keskuspankin korkoodotusten mukaan. He käyvät kauppaa tarjonnan, kysynnän ja pitkäaikaisen uskottavuuden mukaan.

Kun sijoittajat odottavat enemmän liikkeeseenlaskua tai edes mahdollisuutta siihen, tuotot muuttuvat nopeasti.

Kysyntä on myös muuttunut. Vaikka japanilaiset henkivakuuttajat ja eläkerahastot aiemmin ottivat vastaan suurimman osan uusista liikkeeseenlaskuista, näyttää siltä, että tilanne alkaa muuttua.

Joulukuussa vakuutusyhtiöt myivät ennätysmäärän pitkäaikaisia joukkovelkakirjoja. Kun tuotot alkoivat nousta tammikuussa, vakaata ostajaa ei puuttunut tilanteeseen.

Ulkomaiset sijoittajat hallitsevat nyt Japanin valtion joukkovelkakirjojen marginaalista kaupankäyntiä.

Ne muodostavat suurimman osan käteismarkkinoiden toiminnasta ja ovat aktiivisia vivutettuissa strategioissa, jotka liittyvät globaaleihin korkoihin ja jeneihin.

Mutta nämä sijoittajat poistuvat nopeasti, kun hintaliikkeet kääntyvät heitä vastaan. Kun tuotot nousivat, vipuvaikutusta leikattiin, positiot purettiin ja likviditeetti katosi.

Heikko 20-vuotisten joukkovelkakirjojen huutokauppa toimi vahvistuksena eikä syynä. Kun tilanne selkeni, markkina oli jo menettänyt luottamuksensa pitkään päähän.

Miksi BOJ ei pysäyttänyt sitä

Aiemmissa stressijaksoissa sijoittajat olettivat, että keskuspankki puuttuisi asiaan nopeasti. Tällä kertaa ei käynyt.

Tuo pidättyväisyys oli tarkoituksellista. Vuosien joukkovelkakirjamarkkinoiden vääristymisen jälkeen Japanin keskuspankki on yrittänyt palauttaa jonkinasteista hintojen havaitsemista.

Viranomaiset ovat toistaneet, että hätätyökalut ovat edelleen käytettävissä, mutta ne on tarkoitettu toimintahäiriöön, eivät jokaiseen epämukavaan hinnoittelun uudelleenarviointiin.

Politiikan näkökulmasta liian aikainen puuttuminen olisi heikentänyt viestiä siitä, että Japani on palaamassa normaalimpaan markkinakehykseen. Markkinanäkökulmasta välittömän puuttumisen puute muutti käyttäytymistä.

Kauppiaat eivät enää olettaneet, että heidän alapuolellaan olisi taattu ostaja.

Kun tämä oletus murtui, tuotot nousivat tasolle, jonka yksityiset sijoittajat olivat valmiita pitämään kiinni. 40-vuotisten joukkovelkakirjojen kohdalla tuo taso oli yli 4 %.

Miksi Japanin siirto vaikutti maailmanmarkkinoihin

Japanin joukkovelkakirjamarkkinat eivät ole eristyksissä. Se on useiden globaalien mekanismien keskiössä.

Ensinnäkin Japani ankkuroi maailmanlaajuisen keston. Kun sen pitkän aikavälin tuotot nousevat jyrkästi, suhteelliset arvokaupat pakottavat myymään muilla valtion markkinoilla. Japanin korot nousivat voimakkaasti, ja Yhdysvaltain 30 vuoden valtionlainojen tuotot nousivat 4,9 prosenttiin. Myös eurooppalaiset joukkovelkakirjat liikkuivat.

Toiseksi, jeni on edelleen rahoitusvaluutta. Nousevat japanilaiset tuotot ja heikompi jenin kanta kantavat kauppoja, jotka perustuvat edulliseen jenin lainanottoon. Kun nämä kaupat alkavat, paine leviää osakkeisiin, luottoon ja kehittyviin markkinoihin.

Viimeaikaisen siirron ristiinomaisuus vahvistaa tämän.

Kolmanneksi, Japania on pitkään pidetty vakauden lähteenä. Kun tämä käsitys murtuu, sijoittajat tarkastelevat uudelleen, kuinka paljon riskiä he kantavat muualla. Tuloksena ei ole pelkästään Japanin myyntiaalto, vaan laajempi rahoitusehtojen kiristyminen.

Mitä sijoittajien pitäisi oikeastaan ottaa tästä mukaan.

Japanin tilanne on usein ääripäiden muotoinen. Sen sanotaan olevan joko immuuni markkinapaineille tai romahtamisen partaalla. Kumpikaan näkemys ei sovi todisteisiin.

Viimeaikainen joukkovelkakirjamarkkinoiden shokki ei viitannut maksukyvyttömyysriskiin. Japanin velka pysyy pääosin kotimaassa, ja hallituksella on edelleen merkittävä taloudellinen kapasiteetti. Muuttui hinnoittelu, ei maksukyky.

Todellinen opetus on yksinkertaisempi ja tärkeämpi. Japani ei ole enää eristetty markkinakurilta. Pitkän aikavälin korot voivat liikkua nopeasti.

Taloudelliset signaalit ovat nyt tärkeitä. Ulkomainen pääoma asettaa hinnat marginaalille. Volatiliteetti, joka aiemmin absorboitiin politiikkaan, siirtyy nyt markkinoille.

Vuosien ajan sijoittajat saattoivat sivuuttaa Japanin, koska siellä ei tapahtunut mitään. Se aikakausi on ohi.

Japani on jälleen merkityksellinen, ei siksi, että se olisi kaatumaisillaan, vaan koska sen hinnoittelu vaikuttaa suoraan globaaleihin hintoihin ja riskihalukkuuteen.

Markkinat harvoin varoittavat lempeästi, kun pitkäaikainen oletus lakkaa pitämästä. Tammikuussa Japanin joukkovelkakirjamarkkinat eivät kuiskanneet. Se puhui kovaa, ja globaalit sijoittajat kuulivat sen.