Kohtaako Eurooppa uuden velkapaineen, kun tuottojen nousu kiihtyy?

Euroopan valtioiden lainanhoitokustannukset ovat nousseet jyrkästi viime päivinä, kun sijoittajat pohtivat Iranin konfliktin seurauksia ja riskiä, että korkeammat energiahinnat pitävät inflaation koholla pidempään.

Liike on nostanut joukkovelkakirjatuottoja koko alueella ja lisännyt huolia siitä, että jo valmiiksi kireät julkiset taloudet joutuvat entistä kovemman paineen alle tulevina kuukausina.

Markkinareaktio heijastaa yksinkertaista mutta epämiellyttävää laskelmaa.

Jos öljyn hinta pysyy korkealla, keskuspankeilla voi olla vähemmän liikkumavaraa keventää politiikkaa, jolloin hallitusten on uusittava velkaansa paljon korkeammilla koroilla kuin ne odottivat vain muutama kuukausi sitten.

Vieläpä osakkeiden viimeaikainen elpyminen ja varovaiset aselepo-odotukset eivät ole juuri lieventäneet tätä painetta, ja joukkovelkakirjoihin sijoittajat jatkavat suuremman preemion vaatimista valtionvelan pitoon.

Miksi tuotot nousevat

Myyntiaallon keskiössä on uusi energiasokki.

Persianlahden infrastruktuurivahingot ja huoli merenkulun reittien häiriöistä ovat pitäneet öljymarkkinat hermostuneina ja ruokkineet odotuksia, että inflaatio voi pysyä jäykempänä kuin päättäjät toivoisivat.

Tämä on puolestaan pakottanut sijoittajat pohtimaan uudelleen korkopolkuja Euroopassa, erityisesti Euroopan keskuspankin ja Englannin keskuspankin osalta.

Tuloksena on ollut voimakas uudelleenarviointi valtionlainamarkkinoilla.

Britannia myi ennätysmäärän 10 vuoden gilt-lainoja 4.916%:n tuotolla, korkeimmalla tasolla sitten 2008, kun taas Ranska laski liikkeeseen 10 vuoden velkaa 3.73%:n tuotolla, korkeimmalla sitten 2011.

Saksassa, Ranskassa, Italiassa ja Isossa-Britanniassa lyhytaikaiset lainakustannukset ovat nousseet selvästi, mikä osoittaa, ettei paine rajoitu vain yhteen markkinaan tai yhteen maturiteettiin.

Miksi tämä on merkittävää budjeteille

Korkeammat tuotot muuttuvat nopeasti korkeammiksi korkokustannuksiksi, ja se on kasvava ongelma maille, jotka kantavat jo raskaita velkataakkeja pandemiavuosien menojen ja korkojen nousun jälkeen.

Britannian nettovelkojen korkomenoiksi ennustetaan noin £109 billion in 2026-27, mikä vastaa suunnilleen maan puolustusbudjettia.

Ranskassa korkomenojen odotetaan tänä vuonna olevan 59 billion euros, ohittaen Saksan 30 billion euros.

Myös Italia kohtaa kasvavaa painetta.

S&P Global Ratings on varoittanut, että korkokustannukset siellä voisivat viedä 9% of government revenue by 2028.

Hallituksille, jotka jo kamppailevat kotitalouksien tukemisen, puolustusmenojen ja finanssipoliittisen kurin tasapainottamisen kanssa, se jättää huomattavasti vähemmän liikkumavaraa politiikalle.

Uudelleenrahoitusriski on seuraava haaste

Välitön ongelma ei ole pelkästään uuden lainan hinta, vaan myös se velkamäärä, joka on uudelleenrahoitettava.

S&P:n mukaan Italia joutuu laskemaan liikkeelle velkaa, joka vastaa noin 17% of GDP this year, Ranska 12%, ja Ison-Britannian ja Saksan kumpikin 7%.

Nämä ovat suuria rahoitustarpeita jo rauhallisemmillakin markkinoilla. Maailmassa, jossa öljyn hinnat ovat korkeammat ja rahoitusehdot tiukemmat, niiden hallinta vaikeutuu.

Siksi sijoittajat seuraavat niin tarkasti uudelleenrahoitusriskiä.

Hallitus voi selvitä väliaikaisesta korkopiikistä, mutta jos sillä on suuri määrä erääntyvää velkaa korvattavana, vaikutus budjettiin voi olla nopea ja ankara.

Se on erityisen totta maissa, joissa poliittinen epävarmuus jo varjostaa finanssinäkymiä.

Miksi Iso-Britannia vaikuttaa erityisen haavoittuvaiselta

Britannia erottuu, koska sillä on poikkeuksellisen suuri osuus inflaatioon sidottua velkaa.

Noin 24% of UK government debt is tied to inflation, paljon enemmän kuin useimmissa suurissa Euroopan talouksissa.

Se tekee maasta erityisen herkän, kun hintapaineet kasvavat, koska velanhoitokustannukset mukautuvat nopeammin ja jyrkemmin.

Office for Budget Responsibility on todennut, että korkeampi inflaatio on jo nostanut UK net debt interest payments up from 1.7% of GDP in 2019-20 to 4.4% in 2022-23.

Käytännössä inflaatio ei vain vahingoita kuluttajia. Se syö myös hallituksen finanssipoliittista liikkumavaraa, jättäen ministereille vähemmän tilaa käyttää rahaa tai leikata veroja ilman, että velkatilanne heikkenee.

Mitä seuraa

Toinen riskikerros liittyy velan maturiteettiin.

Hallitukset ovat yhä useammin laskeneet liikkeeseen lyhyempiä velkakirjoja rajoittaakseen lainakustannuksia, mutta tämä strategia altistaa ne myös äkillisille korkojen muutoksille.

IMF on varoittanut, että suuret velkataakat omaavat maat ottavat enemmän riskiä, kun lainan maturiteetit lyhenevät ja uudelleenrahoitustarve toistuu useammin.

Se jättää Euroopan vaikeaan asemaan.

Joukkovelkakirjamarkkinat antavat merkkejä siitä, että sijoittajat ovat yhä levottomia öljyn, inflaation ja finanssipaineen yhdistelmästä, vaikka aselepo-odotukset paranisivatkin.

Ellei energiakustannukset laske selkeämmin ja korko-odotukset hellitä, lainanhoitokustannukset voivat pysyä koholla, ja hallitukset ympäri aluetta joutuvat ohjaamaan miljardeja lisää korkomaksuihin samaan aikaan kun kasvu ja julkinen talous joutuvat uudelleen paineeseen.