Teslan listautuminen loi 'Teslanaireja'. Voiko SpaceX tehdä saman?

Alaslaskenta SpaceX:n pitkään odotetulle pörssidebyytille on loppusuoralla.

Kuusitoista vuotta sitten Tesla listautui pörssiin, ja nyt Elon Musk valmistelee toisen yhtiön viemistä julkiseen kaupankäyntiin — yhtiön, joka on jo suurempi, kunnianhimoisempi ja kiistattomasti arvostuksellisesti paljon kiistanalaisempi.

Teslan IPO keräsi noin $226 miljoonaa ja arvosti sähköautovalmistajan noin $1,7 miljardin arvoiseksi.

Tänä päivänä Tesla on yli $1,5 biljoonan arvoinen, mikä edustaa huikeaa noin 1 000-kertaista kasvua.

Mielenkiintoista on, että Teslan nykyinen markkina-arvo on yhä alempi kuin se arvostus, jota SpaceX tavoittelee — huikeat $1,77 biljoonaa.

Vertailu on väistämätön.

Sijoittajille, jotka miettivät osallistumista mahdollisesti historian suurimpaan listautumiseen, Teslan tarina tarjoaa sekä inspiraatiota että varoituksen.

Kuitenkin, vaikka molemmilla yhtiöillä on sama johtaja, niiden julkisen markkinan ensiesiintymiset eivät voisi olla paljoa erilaisempia.

Teslan matka startupista globaaliksi jättiläiseksi

Kun Tesla haki listautumista vuonna 2010, se oli yhä suhteellisen tuntematon startup.

Yhtiö oli vain noin kuusi vuotta vanha ja tunnetuin Roadster-mallista, $109 000 maksaneesta rajoitetusti myydystä sähköisestä urheiluautosta.

Elon Musk, jonka nettovarallisuus tänään ylittää $800 miljardia, sai Teslan listautumisdokumentin mukaan pohjapalkan vain $33 280 vuodessa.

Teslalla oli yksinkertainen missio: sen toiveena oli osoittaa, että sähköautot voivat kilpailla bensiinikäyttöisten autojen kanssa ja lopulta tulla valtavirtaisiksi.

Silloin monet sijoittajat eivät olleet vakuuttuneita.

Yhtiö oli myynyt vain muutamia ajoneuvoja ja valmistelemassa Model S -sedanin lanseerausta, jonka toivottiin laajentavan merkittävästi sen tavoiteltavaa markkinaa.

Teslalla oli noin 2 000 ennakkovarausta Model S:lle, premium-tasoiselle nelipaikkaiselle sedanille, jonka alkuhinta oli $49 900.

Keskusoleva investointikysymys oli yksinkertainen: "Voiko Tesla rakentaa ja myydä tarpeeksi autoja pysyäkseen hengissä?"

Se väite vaikuttaa tänään ilmeiseltä.

Vuonna 2010 tilanne oli kaikkea muuta kuin ilmeinen.

Teslasta tuli ensimmäinen yhdysvaltalainen autonvalmistaja, joka listautui julkisesti sitten Ford Motor Co.:n debyytin vuonna 1956, saapuen aikaan, jolloin laajempi markkina suhtautui sähköautoihin skeptisesti.

Kun Tesla listautui vuonna 2010, se oli maailmanlaajuisin markkinastandardein mitattuna pieni yhtiö.

Sen arvostus vastasi tuolloin vain 0,003 %:a maailman BKT:sta.

Yli $1,5 biljoonan markkina-arvolla se edustaa nyt noin 1,5 %:a maailman BKT:sta.

Ford puolestaan on arvostukseltaan vain noin 3–4 % Teslan markkina-arvosta.

SpaceX alkaa siitä, mihin Tesla on päässyt

SpaceX lähestyy julkisia markkinoita täysin erilaisesta lähtötilanteesta.

Sen sijaan, että kyse olisi pienestä yhtiöstä, jolla on jättimäiset pyrkimykset, se on jo maailman arvokkain yksityinen avaruusalan yhtiö.

Perustettu vuonna 2002, SpaceX on yli kahden vuosikymmenen aikana rakentanut useita liiketoimintoja ennen julkisen rahoituksen hakemista.

Yhtiö operoi nyt Starlink-satelliittilaajakaistaa, kantorakettilaupalveluita, valtion ja puolustussopimuksia, avaruusinfrastruktuurihankkeita, xAI- ja tekoälytoimintoja sekä tulevia tekoäly- ja kiertoradan datakeskusaloitteita.

Liikevaihto nousi noin $18,7 miljardiin vuonna 2025, josta Starlinkin osuus oli noin $11,4 miljardia.

Toisin kuin Teslan listautuminen, joka koski liiketoimintamallin todentamista, SpaceX:n tarjonta koskee sen arvostuksen perustelemista.

Investoreiden kysymys tänään on: "Voiko SpaceX kasvaa tarpeeksi oikeuttaakseen $1,75 biljoonan arvostuksen?"

Arvostusero on valtava

Erot korostuvat erityisesti, kun niitä tarkastellaan arvostuskerroinlaskelmien kautta.

Teslan IPO:n arvostus vastasi tuolloin noin 15 kertaa vuosittaista myyntiä.

SpaceX hakee yli 90-kertaista arvostusta myyntiin nähden. Premio on poikkeuksellinen.

Sijoittajat eivät maksa nykyisestä kannattavuudesta.

Itse asiassa SpaceX myöntää avoimesti, että kannattavuus saattaa pysyä saavuttamattomana.

Prospektissa yhtiö toteaa, että sillä on "historia nettotappioista eikä se välttämättä saavuta kannattavuutta tulevaisuudessa."

SpaceX raportoi $18,67 miljardin liikevaihdon vuonna 2025, mutta kirjasi $4,94 miljardin nettotappion, kun taas edeltävänä vuonna se teki $791 miljoonan voiton.

Tappiot levenivät edelleen vuoden 2026 ensimmäisellä neljänneksellä, kun kulut kasvoivat tekoälyinfrastruktuuriin ja Starship-kehitykseen.

Valtaosa arvostuksesta lepää tulevaisuuden mahdollisuuksien varassa: tekoälyinfrastruktuurin dominoiva asema, massiivinen Starlink-laajentuma, tulevat avaruusperäiset datakeskukset, avaruusinfrastruktuuripalvelut ja mahdolliset Marsiin liittyvät mahdollisuudet.

Prospekti kuvailee suunnitelmia, jotka voivat sisältää jopa miljoona AI Sat Mini -satelliittia matalalla Maan kiertoradalla ja sitoo hankkeen pyrkimyksiin edistää ihmiskuntaa kohti "Kardashev-tyyppi II -sivilisaatiota."

Kriitikot pitävät monia näistä oletuksista erittäin spekulatiivisina.

Mitä arvostusasiantuntijat ajattelevat

Yksi prospekteja tarkasti tarkastelleista on New Yorkin yliopiston professori Aswath Damodaran, jota usein kutsutaan "arvostuksen dekaaniksi."

Ennen prospektin läpikäyntiä Damodaran arvioi SpaceX:n arvoksi noin $1,2 biljoonaa.

Prospektin analysoinnin jälkeen hän nosti tätä arviota maltillisesti.

"Jos pitäisi tiivistää prospektin vaikutus SpaceX-tarinaani, se on tehnyt tarinasta suuremman mutta myös volatiilimmman," hän sanoi.

Hänen tarkistettu arvionsa on noin $1,3 biljoonaa, eli noin $100 osaketta kohden.

Damodaran kommentoi myös kritiikkiä SpaceX:n korkeaa arvostusta kohtaan.

"SpaceX on yhtiö, jolla on pienet tulot ja suuret tappiot, ja satasen maksaminen liikevaihdon monta kertaamista kohden (mikä olisi siinä, mihin $1,8 biljoonan hinnoittelu sijoittaisi sen) vaikuttaa järjenvastaiselta," hän sanoi.

Kuitenkin hän väitti, että sijoittajat, jotka vaatien nojaavat yksinomaan perinteisiin arvostusmittareihin, päätyvät usein keskittymään kypsiin tai laskeviin liiketoimintoihin.

Silti hän ei ostaisi nykyisillä tasoilla.

"On hyvä muistaa, että Facebook myi puolta aloitushinnoistaan muutamaa kuukautta IPO:n jälkeen, ja että Uber menetti yli 50 %:a markkina-arvostaan vuoden aikana listautumisensa jälkeen, siirtäen molemmat yhtiöt yliarvostetuista aliarvostettuihin," hän sanoi.

Morningstarin diskontatun kassavirran analyysi arvostaa SpaceX:n sen sijaan noin $780 miljardiin, alle puolet yhtiön ehdottamasta $1,75 biljoonan IPO-arvostuksesta ja selvästi yli viimeaikaisten yksityisen markkinan jälkimarkkina-arvostusten.

Myös Tesla teki tappiota

SpaceX:n kannattajat huomauttavat, että Tesla ei ollut malliesimerkki kannattavuudesta listautuessaan.

Ensimmäisen yhdeksän kuukauden aikana 2009 Tesla tappiollinen $31,5 miljoonaa, vaikka se oli parannus edeltävän vuoden $57,3 miljoonan tappioon.

Liikevaihto nousi jyrkästi $580 000:sta $93,4 miljoonaan.

Tesla varoitti sijoittajia odottavansa tappioiden jatkuvan, kunnes merkittävät Model S -toimitukset alkaisivat vuonna 2012.

Yksi Teslan määrittävistä hetkistä koitti toukokuussa 2013, jolloin osake nousi 81 % ensimmäisen neljännesvoittonsa raportoinnin jälkeen.

Saavutus oli vaatimaton, mutta se antoi signaalin siitä, että yhtiö voisi lopulta rakentaa kestävän liiketoiminnan.

Kuitenkin yhtiö ei ryhtynyt johdonmukaisesti kannattavaksi ennen vuotta 2018.

Ruth Foxe-Blader, Citrine Venture Partnersin managing partner, kertoi BBC:lle: "Ei ole järkyttävää, että tällainen projekti tekee tappioita jopa IPO-vaiheessa."

Miksi Tesla saattoi olla turvallisempi sijoitus

Ironista kyllä, vaikka Tesla oli toiminnallisesti riskialttiimpi, se saattoi arvostuksen näkökulmasta olla turvallisempi sijoitus.

Kun Tesla listautui noin $1,7 miljardin arvostuksella, ylösalaisin potentiaali oli valtava.

Nousu tasoihin:

• $17 miljardia olisi tuottanut 10-kertaisen tuoton
• $170 miljardia olisi tuottanut 100-kertaisen tuoton
• $850 miljardia olisi tuottanut 500-kertaisen tuoton

Historia osoitti, että nämä lopputulokset eivät olleet mahdottomia.

Sijoittaja, joka sijoitti $10 000 Teslaan sen IPO:ssa ja piti osakkeet, olisi omistanut lähes $3 miljoonan arvoiset osakkeet kesäkuuhun 2025 mennessä.

Sama sijoitus S&P 500:aan olisi kasvanut noin $57 000:iin.

Teslan nousu loi kokonaisen miljonääriluokan, jota kutsuttiin "Teslanaireiksi."

SpaceX lähtee hyvin eri lähtökohdasta. 10-kertainen tuotto vaatisi markkina-arvon $17,5 biljoonaa.

Viisinkertainen tuotto tarkoittaisi $8,75 biljoonan arvoista yhtiötä.

Nuo luvut ylittäisivät useimpien kansallisten pörssien nykyisen markkina-arvon.

Mittakaavan suuruusluokka asettaa luonnollisen katon tuleville tuotoille.

Oppeja historiasta

Teslan IPO-tarina oli lopulta yksinkertainen: "Sähköautot korvaavat bensiiniautot."

SpaceX:n narratiivi on huomattavasti laajempi.

Sijoittajia pyydetään uskomaan, että viestintä, tekoäly, satelliittiinfrastruktuuri, kiertoratalaskenta ja mahdollisesti ihmiskunnan laajentuminen Maan ulkopuolelle kaikki kietoutuvat yhden yhtiön ympärille.

Goldman Sachs arvioi ilmeisesti, että pelkkä SpaceX:n tekoälyliiketoiminta voisi tuottaa yli $300 miljardia vuosittaista liikevaihtoa vuoteen 2030 mennessä.

Se, toteutuivatko nuo ennusteet, on yksi listautumisen määrittävistä kysymyksistä.

Historia antaa syitä varovaisuuteen.

Tutkimus, jonka on tehnyt rahoitusprofessori Jay Ritter, on osoittanut, että erittäin korkeilla liikevaihtokertoimilla lähteneet IPO:t ovat historiallisesti taipuneet alisuoriutumaan laajempaan markkinaan verrattuna seuraavina vuosina.

Yhtiöt, jotka listautuivat yli 40-kertaisella myyntikerroinluvulla, ovat yleensä jääneet huomattavasti jälkeen ajan myötä.

SpaceX etsii listautumista yli 90-kertaisella suhteella vuoden 2025 liikevaihtoonsa.

Siitä huolimatta Morningstarin analyytikot uskovat, että voimakas kysyntä voi tukea osaketta sen alkupäivinä julkisena yhtiönä.

"Pienen alkuperäisen floatin, lähes kaikkien investointipankkien tukeman esitteen, voimakkaan sijoittajaintressin tekoälyinfrastruktuuria kohtaan ja ennennäkemättömän polun ansiosta pääsyyn Nasdaq 100 -indeksiin vain 15 kaupankäyntipäivän kuluttua IPO:sta, odotamme SpaceX:n osakekurssin todennäköisesti kestävän erkanemisen ja jopa nousun kohti kiertorataa, ainakin jonkin aikaa," analyytikot kirjoittivat.

Isompi koettelemus saattaa kuitenkin tulla sen jälkeen, kun alkuinnostus laantuu.

"Max Q, hetki jolloin laukaisualuksen kokema aerodynaaminen paine on suurimmillaan, koittaa SpaceX:n osakkeelle IPO:n jälkeisinä kuukausina, kun peräkkäiset osake-erät, joita yksityiset sijoittajat ja työntekijät pitävät, ovat määrä tulla myyntiin julkisille markkinoille," Morningstar sanoi.

Kun lisää osakkeita tulee markkinoille lock-up-sopimusten päättymisten jälkeen, sijoittajat saattavat nähdä selvemmin, missä määrin osakkeelle on kestävää kysyntää.

"Uskomme, että pitkäjänteiset sijoittajat, jotka haluavat osallistua SpaceX:n tuleviin hankkeisiin ja mahdolliseen menestykseen, tulevat saamaan mahdollisuuksia tehdä niin suuremmalla turvamarginaalilla kuin mitä alku tarjoaisi," analyytikot lisäsivät.