Nvidian haastaja Cerebras nousi 12 %, sitten romahti 18 %: mitä meni pieleen?

Cerebras Systemsin osake NASDAQ:CBRS heilahti keskiviikkona: sijoittajat riemuitsivat Nvidian haastajasta ennen tuloksia, mutta rankaisivat sen, kun luvut julkaistiin.

Osake nousi 11,6 % normaalin kaupankäynnin aikana 262,06 dollariin, mutta laski noin 18 % jälkikaupankäynnissä.

Ydinliikevaihto yli kaksinkertaistui, pilviliikevaihto lähes nelinkertaistui ja johto korotti koko vuoden näkymiä.

Ongelma ei ollut kysyntä. Cerebras investoi voimakkaasti lisätäkseen laskentakapasiteettia riittävän nopeasti asiakkaiden palvelemiseksi, mikä puristaa marginaaleja, kun yrityksen arvostus jättää vähän varaa pettymyksille.

Tulokset olivat vahvempia kuin osakkeen reaktio antaa ymmärtää

Cerebras raportoi ydinliikevaihtoa 209,9 miljoonaa dollaria, kasvua 103 % vuodentakaisesta ja yli ohjeistuksen.

Ydinpilvi- ja palveluliikevaihto nousi 287 %:lla 127,7 miljoonaan dollariin, kun OpenAI-käyttöönotot ja asiakkaiden käyttö laajenivat.

GAAP-liikevaihto oli 180,1 miljoonaa dollaria, alle Wall Streetin noin 194 miljoonan dollarin odotuksen.

Cerebras myös nosti koko vuoden ydinliikevaihto-ohjeistusta 880–890 miljoonaan dollariin ja ilmoitti aikovansa yli kolminkertaistaa liikevaihdon vuonna 2027.

Se tekee myyntiaallosta vaikeammin selitettävän pelkkänä tulosyllätyksenä.

Morgan Stanley oli esittänyt samanlaisen huomion Cerebrasin edellisen tulosten jälkeisen laskun jälkeen.

Analyytikot sanoivat, että "mitään näissä luvuissa ei ollut pettymys", ja katsoivat samalla, että johdon ennusteet voivat osoittautua varovaisiksi.

Viimeisimmät tulokset jättävät saman jännitteen voimaan: asiakkaat haluavat Cerebrasin teknologiaa, mutta sijoittajat haluavat yhä enemmän todisteita siitä, että kasvu muuttuu vahvemmiksi taloudellisiksi tuloksiksi.

Vahvasti kasvava tekoälykysyntä aiheuttaa marginaalipaineen

Selkein painekohta on bruttokate.

Ydinbruttokate laski ensimmäisellä neljänneksellä 46,5 %:sta 40,6 %:iin. Cerebras kertoi vuokraavansa väliaikaisesti takaisin järjestelmiä pilviasiakkailta vastatakseen inferenssikysyntään samalla kun omat datakeskuskapasiteetit käynnistyvät.

Se palvelee asiakkaita aiemmin, mutta tekee nykyisestä liikevaihdosta kalliimpaa.

Johto odottaa ydinbruttokatteen laskevan edelleen 38–40 %:iin kolmannella neljänneksellä ennen merkittävää paranemista neljännellä neljänneksellä, kun lisää Cerebrasin omistamia järjestelmiä tulee saataville.

Wedbushin analyytikko Matt Bryson varoitti MarketWatchin mukaan, että Cerebrasilla oli "lähes olematon kysyntäriski", mutta odotusten määrääjänä on toteutus.

TD Cowen totesi samoin, että marginaalit tulevat olemaan paineen alla, kun Cerebras kasvattaa kapasiteettia aggressiivisesti.

Tuo väite vaikuttaa nyt keskeiseltä. Cerebrasilla saattaa olla enemmän kysyntää kuin sen nykyinen infrastruktuuri tehokkaasti käsittelee.

Osakesijoittajille, jotka seuraavat yhtiötä sijoitussovellusten kautta, kysymys ei enää ole se, tulevatko asiakkaat. Kyse on siitä, kuinka nopeasti Cerebras voi lisätä kapasiteettia ilman että kannattavuus kärsii liikaa.

25 miljardin dollarin tilauskanta nostaa odotuksia entisestään

Cerebras päätti kesäkuun 25,4 miljardin dollarin jäljellä olevilla suoritusvelvoitteilla, mikä on valtava sopimuspohjainen liikevaihdon putki vasta pörssiin listautuneelle tekoälyyhtiölle.

Barron’s kuitenkin totesi, että tilauskanta oli pääosin muuttumaton edelliseen neljännekseen verrattuna. Osakkeelle, joka oli jo noussut lähes 12 % ennen tuloksia, sijoittajat saattoivat odottaa uutta selkeää harppausta.

Yhtiöllä on yhä voimakkaita kasvun vipuja. Sen datakeskuskapasiteetista on yli 600 megawattia käytössä tai sopimusten nojalla vuoteen 2027 saakka, se suunnittelee valmistuskapasiteetin kasvatusta yli kymmenkertaiseksi kuluvana vuonna ja OpenAI, AWS, AMD sekä CrowdStrike kuuluvat sen kumppaneihin tai asiakkaisiin.

Tase on vahva listautumisen jälkeen, kvartaalin lopussa käteistä, rajoitettua käteistä ja lyhytaikaisia sijoituksia oli 8,6 miljardia dollaria.

Mutta kysyntä on vain puolet yhtälöstä. Cerebras on osoittanut, että sen wafer-scale-arkkitehtuuri voi houkutella merkittäviä tekoälyasiakkaita. Sitä se ei ole vielä osoittanut, että räjähdysmäinen kysyntä voidaan muuntaa räjähdysmäisiksi voitoiksi.