Kommentti: Fedin inflaatio-ongelmaa on yhä vaikeampi sivuuttaa

Jo useiden vuosien ajan ydin-PCE, eli Personal Consumption Expenditures -indeksi ilman elintarvikkeita ja energiaa, on ollut Yhdysvaltain keskuspankin (Fed) suosima inflaatiomittari.

Yleisesti ymmärretään, että kun Fed puhuu 2 prosentin inflaatiotavoitteestaan, sillä tarkoitetaan nimenomaan ydin-PCE:tä.

Samoin tiedetään, että Kevin Warsh, joka korvasi Jerome Powellin Fedin puheenjohtajana toukokuussa, ei ole sen suurimpia kannattajia.

Markkina-analyytikot eivät kuitenkaan ole vielä siirtyneet hänen suosimaansa inflaatiomittariin, joka on eräänlainen karsittu CPI-versio, jälleen ilman elintarvikkeita ja energiaa.

Siitä huolimatta viimeisin ydin-PCE-päivitys julkaistiin tällä viikolla. Se oli +3,3 % vuodessa.

Se ei ainoastaan vastannut odotuksia, vaan oli myös muuttumaton edelliseen päivitykseen verrattuna. 

Ongelmana tässä julkaisussa on, että se pysyy selvästi yli Fedin 2 prosentin inflaatiotavoitteen — ja on pysynyt siellä jo yli viisi vuotta.

Huolestuttavampaa on, että sarja osoittaa Yhdysvaltain inflaation olevan poikkeuksellisen sitkeää, ja siinä on myös lievä nouseva trendi.

Vaikka se olikin ennallaan viime kuusta, se on merkittävästi noussut 2,6 prosentista viime vuoden huhtikuussa.

Sen sijaan ydin-CPI, kenties seuratuin inflaatiomittari, oli viime kuussa +2,5 %, tasolla, joka vastaa tämän vuoden alun lukemia — alimmat lukemat sitten huhtikuun 2021.

Tämä innosti sijoittajia, ja johti odotusten laskuun markkinoilla siitä, että Fed nostaisi korkoja vuoden loppuun mennessä. 

Siispä epäselvyyttä on ilmassa, eikä Kevin Warshin kielteinen suhtautuminen keskuspankin etukäteisohjaukseen (forward guidance) sitä helpota. Mitä muuta?

Ai niin, on myös tuottajahintaindeksi (PPI), joka mittaa tukkuinflaatiota ja jonka useimmat analyytikot katsovat ennakoivan kuluttajainflaatiota.

Kun tukkuhinnat nousevat, se tarkoittaa, että tuottajat siirtävät kasvaneita kustannuksiaan kuluttajille siellä missä voivat.

Se syö suuremman osan palkasta perustarvikkeisiin ja -palveluihin.

Vaihtoehtoisesti yhtiöt nielevät nämä kustannukset itse, mikä heikentää katteita ja siten kannattavuutta, muut tekijät vakioina.

Jos näin tapahtuu, se voi muodostaa merkittävän vastatuulen osakekursseille. Hyvä uutinen on, että ydin-PPI on laskenut huhtikuusta lähtien tänä vuonna.

Huono uutinen on, että se oli +4,2 % heinäkuussa. Ei siis ihme, että Fedin virkamiehiä huolestuttaa inflaatio: kolmella kahdestatoista FOMC-jäsenestä nousseet inflaatiopaineet mainittiin syyksi, miksi he äänestivät 25 peruspisteen koronkorotuksen puolesta viime kokouksessa heinäkuussa. 

Mutta kuinka huolissaan heidän pitäisi olla? On merkkejä siitä, että AI-infrastruktuuri-investoinnit pois lukien, kaikki ei ole hyvin Yhdysvaltain taloudessa.

Viime aikoina on nähty kaksi peräkkäistä heikkoa Nonfarm-työllisyysraporttia, heikko vähittäiskaupan myyntiluku ja joitakin pettymyksiä sekä ristiriitaisia kvartaaleittaisia tulosraportteja suurilta vähittäiskauppayrityksiltä.

Näistä Walmartin raportti oli huolestuttavin: sen kvartaali-myynnin kasvu oli hitainta kuuteen vuoteen.

Mutta myös muut jälleenmyyjät kertoivat saman tarinan: korkeampituloiset jatkavat kulutusta, kun taas pienituloiset kotitaloudet näyttävät merkkejä rasittumisesta.

Tuo ei vaikuta ympäristöltä, joka reagoisi hyvin lainakustannusten nousuun.

Perjantaina 28. elokuuta Fedin puheenjohtaja Warsh pitää pääpuheen Jackson Holen taloussymposiumissa. Sijoittajat odottavat kiihkeästi, että hän antaisi viitteen siitä, mitä Fed aikoo tehdä koroilla. 

Tuleeko hän ottamaan tiukentavan vai keventävän linjan? Nämä ovat kuitenkin kiihtyneet ajat. Yhdysvaltain valtiovarainministeri Scott Bessent on yrittänyt kaikin keinoin painaa dollaria alas.

Hän ilmoitti äskettäin, että valtiovarainministeriö kaksinkertaistaisi pidempiaikaisten valtionvelkakirjojen ostot, mikä laski tuottoja ja aiheutti dollarin heikkenemisen.

Tämä oli Bessentin toinen yritys painaa dollaria alas; ensimmäinen oli hänen päätöksensä liittyä Japanin valtiovarainministeriön interventioon tuen antamiseksi yenille heinäkuun lopussa.

Ei ole salaisuus, että Bessent yhdessä presidentti Trumpin kanssa toivoo heikompaa dollaria auttaakseen yhdysvaltalaisia vientiyrityksiä myymään tuotteitaan ulkomaille. Saatavatko he sen vai eivät, on toinen asia.

Ja mitä tulee siihen, ilmaiseeko Warsh mielipidettään koroista tai inflaatiosta — ottaen huomioon hänen pyrkimyksensä tehdä Fedistä vähemmän läpinäkyvä kuin hänen kolmea edeltäjäänsä — sanoisin, että hän ei sano mitään.

(Tämä on kahden viikon välein ilmestyvä kolumni David Morrisonilta. Hän on vanhempi markkina-analyytikko Trade Nation. Näkemykset ovat hänen omiaan.)