Amerikka haluaa halvempaa velkaa – miksi Wall Street sanoo, että Treasuryn temput eivät riitä

Amerikan ongelma ei ole se, että sijoittajat olisivat menettäneet luottamuksensa Yhdysvaltain valtionvelkaan, vaan että he yhä useammin haluavat saada suuremman korvauksen sen pitämisestä.

Pitkät Yhdysvaltain korkotuotot pysyvät lähellä vuosikymmenien huippuja, vaikka Yhdysvaltain valtiovarainministeriö kaksinkertaistikin suunnitellut takaisinostot vanhemmista 10–30 vuoden arvopapereista.

Interventio painoi tuottoja hetkellisesti alemmas, mutta 30 vuoden korko on sen jälkeen pysytellyt noin 5,2 %:ssa ja 10 vuoden noin 4,7 %:ssa.

Se pitää asuntolainat, yritysten lainanoton ja hallituksen oman jälleenrahoituksen kustannukset kivuliaan korkeina.

Markkinoiden viesti on kiusallinen: Washington voi parantaa likviditeettiä, mutta se ei voi muuttaa valtiontalouden aritmetiikkaa.

Takaisinostot voivat muuttaa likviditeettiä, eivät velka-aritmetiikkaa

Yhdysvaltain valtiovarainministeriö ilmoitti 19. elokuuta, että se vähintään kaksinkertaistaisi pitkän pään likviditeettiä tukevien takaisinostojen enimmäiskoon 4 miljardiin dollariin per operaatio 9. syyskuuta–4. marraskuuta välisenä aikana.

Ohjelma voi auttaa markkinatakaajia kierrättämään vanhempia, vähemmän likvidejä obligaatiota ja saattaa väliaikaisesti vähentää painetta tietyillä erääntymisajoilla.

Kuitenkin se ei vähennä hallituksen kokonaisvelkamäärää. Valtiovarainministeriön on yhä rahoitettava ostokset, samalla kun alijäämät lisäävät uutta velkaa.

Stanley Druckenmiller varoitti The Wall Street Journalissa, että Yhdysvaltain valtiovarainministeriön takaisinostot voisivat mennä markkinajännitteiden lieventämistä pidemmälle ja alkaa vaikuttaa pitkäaikaisiin lainakustannuksiin.

Hänen laajempi pointtinsa oli, että joukkovelkakirjamarkkinat viestivät fiskalisesta ongelmasta, eivät pelkästään kaupankäyntiongelmasta.

Morgan Stanleyn sijoitusjohtaja Lisa Shalett esitti Business Insiderissa samankaltaisen näkökannan, kuvaten tällaisia interventioita väliaikaisina toimina, jotka eivät voi kumota termipreemiota nostavia voimia – kuten voimakasta valtionlainanottoa, inflaation epävarmuutta ja yksityisen sektorin vahvaa pääomakysyntää.

Korkokulut muodostuvat todelliseksi rajoitteeksi

Velan otsikkoluku ylitti $40 trillion tässä kuussa, mutta markkinoille tärkeämpi luku on julkisesti pidetty velka, joka on noin $32.3 trillion.

Valtiovarainministeriön tiedot näyttivät kokonaisvelan olevan $40.047 trillion, kun raja ensimmäisen kerran ylittyi, sisältäen $32.266 trillion, joka on julkisten velkojien hallussa.

Congressional Budget Office ennustaa julkisesti pidetyn velan olevan noin 101 % BKT:stä vuonna 2026. Se odottaa tämän vuoden alijäämän nousevan $1.9 trillioniin, eli 5,8 %:iin BKT:stä, verrattuna 50 vuoden keskiarvoon 3,8 %.

Rasite näkyy yhä selvemmin kassavirrassa. CBO odottaa nettokorkokulujen ylittävän $1 trillionin tänä vuonna, mikä vastaa 3,3 %:a BKT:stä. Vuoteen 2036 mennessä se ennustaa kyseisen luvun nousevan $2.1 trillioniin, eli 4,6 %:iin BKT:stä.

Jokainen uudelleenrahoitus nykyisillä korkeammilla koroilla sitoo vähitellen kalliimman rahoituksen Washingtonin taseeseen.

Nopeampi kasvu ei ole kivuton ulospääsy

Valkoinen talo ja Yhdysvaltain valtiovarainministeriö ovat puolustaneet sitä, että vahvempi talouskasvu voi parantaa velkasuhdetta. Periaatteessa se toimii, jos talouskasvu pysyvästi ylittää lainakustannukset ja alijäämät kapenevat.

Mutta vaatimustaso on noussut. CBO odottaa suurten alijäämien jatkuvan jopa ilman taantumaa, samalla kun Social Security, Medicare ja korkomenot kasvavat edelleen nopeammin kuin tulot.

Kilpailu globaalien säästöjen saamiseksi on myös koventunut.

AI-hyperscalerit rahoittavat valtavaa infrastruktuurin rakentamista samaan aikaan kun Washington tarvitsee vuosittain biljoonia dollareita rahoitusta, mikä lisää painetta pitkän aikavälin korkoihin.

Mikään tästä ei tarkoita, että Yhdysvaltain velkakriisi olisi välitön. Yhdysvaltain valtionobligaatioiden markkinat säilyvät globaalina turva-omaisuutena ja dollari säilyttää reservivaluutan etunsa.

Mutta Wall Streetin varoitus on yhä johdonmukaisempi: halvempaa velkaa varten tarvitaan parempia finanssipoliittisia perusteita, ei pelkästään kekseliäämpää velanhallintaa.